本周行业观点速递|6.15-6.19

大讨论：近期，爆款基金频现引起各方关注。爆款基金是否有利于行业发展？是否有利于基金投资者？

新能源车行业

国内5月电动车产量环比平稳，预计Q3将明显回暖。

5月新能源汽车合格证为7.7万辆，同比下降33.1%，环比微增5%，恢复较缓慢；前五个月累计26.5万辆，同比下降45.7%。5月新能源乘用车7.1万辆，同比下降30.4%，环比增10%，今年累计24.3万辆，同比下降45.6%。

今年上半年国内电动车销量呈现ToC端需求迅速恢复、而ToB端需求较弱的特点。国产新造车势力等在一二线城市需求大幅提升，电动车由供给创造的真实需求开始释放；

而tob端受疫情影响，运营、出租等订单延期，预计下半年公共领域有望加大刺激，带动tob端需求恢复。产业内，6月排产开始环比改善，7月将有所提高，下半年销量将同比回暖。

● 休闲服务

行业观点：上周行业上涨排名所有申万一级行业第1，上涨6.96%.

主要原因：龙头公司逆势大涨。短期而言，北京疫情有一定的反复，中长期建议关注企业核心竞争力。

酒店行业：短期酒店持续恢复的势头可能会受到北京疫情反复的影响，中长期来看，国内酒店行业连锁化率还有非常大的提升空间，目前龙头开店都在按计划推进，目前估值也相对偏低。

家电行业

上周家电板块下跌-0.24%

根据奥维数据，W23（6.1-6.7）各品类销售情况全面回暖，受618促销的刺激，线上销售火热，白电、厨房大电线上销量同比维持正增长，增速超过线下，当前时点看好位于周期底部、进入旺季未来需求有望继续释放、价格端触底回升的空调板块。

银行

行业观点：整体韧性较强，股份行城商行盈利弹性大。考虑存量贷款分布情况，按照风险等级划分不同信贷风险敞口，进行比较：

国有行整体上相对高风险信贷敞口较少，但考虑到国有行今年继续是承担“让利实体”重任的主力，因此盈利弹性偏弱；

农商行本身相对高风险的信贷敞口偏高，在经济承压、尤其叠加疫情影响下，不良边际压力亦相对较大；第三，股份行、城商行相对高风险信贷敞口处于适中水平，目前环境下又最充分受益宽松货币环境带来的价格弹性。

5月社融点评：

贷、债齐发力继续推高社融，“质”压预期或修正

1、新增社融大幅高于同期，财政发力、贷款多增、非标亦有贡献。5月新增社融3.19万亿，较去年同期多增1.48万亿；存量增速12.5%，环比上升0.5pct。从结构来看，5月信贷、企业政府债券分别新增1.55、1.14万亿，较去年同期分别多增3647、7505亿，是主要的贡献项；企业债券发行继续多增，净增2971亿，同比多增1938亿；此外非标渠道得益于委托贷款少减、未承兑票据多增亦合计同比多增1677亿。总体上，社融各分项均有不同程度贡献，贷款、企业债券保持稳定较好表现，财政5月再次发力推高社融，且近2月表外渠道亦有一定改善。

2、新增信贷好于预期，企业、居民部门均延续改善态势，前者相对更好。5月新增贷款1.48万亿，略高于Wind一致预期1.42万亿，较去年同期多增2984亿。结构来看，企业部门在政策托底下延续改善，尤其是中长期贷款表现亮眼，5月企业短期、中长期分别新增1211、5305亿，同比多增2亿、2781亿；此外票据新增1586亿，多增454亿，票据冲量现象边际有所控制。居民部门亦继续趋于改善，短贷在一般性消费修复情况下表现相对更好，新增2381亿，同比多增433亿；中长期贷款则相对平稳，新增4662亿，在房住不炒的基调下，同比少增15亿。

3、企业现金流状况继续改善，宽信用进入新阶段。5月M2同比增长11.10%，增速环比持平。事实上，在信贷投放持续改善下存款派生表现良好，企业、居民部门分别多增2402、6783亿，但受财政存款干扰（新增1.31万亿、多增8250亿），M2增速未能进一步上行；但M1增速则继续提升至6.80%，政策引导下宽信用效果逐步显现，企业现金流状况改善；尤其是M0增速放缓至9.50%，主要是近期央行略微上收流动性所致，也正因如此更加凸显实体宽信用的效果。

点评：本轮上市银行资产质量因外部政策支持、自身结构调整从而韧性较足，或有较大预期修正空间。建议重点关注信用持续改善带来的行业景气触底回升及估值上行动力。

银保监会：

发布《融资租赁公司监督管理暂行办法》

主要内容：

规范业务经营。明确业务范围和负面活动清单，对租赁物范围进行限定等。

落实指标约束。引导融资租赁公司专注主业，加强合规监管约束。规定融资租赁资产比重、固定收益类证券投资业务比例、集中度管理等监管指标内容。

加强风险防范。完善融资租赁公司的公司治理、风险管理、计提准备金、租赁物评估管理等制度。四是实施分类处置。明确细化认定标准，指导地方开展分类处置工作。

与《征求意见稿》主要区别：

监管指标方面，正式稿和征求意见稿没有变化。横向来看，也和保理、小贷等监管思路保持一致，旨在要求融资租赁公司回归本源，服务中小微企业。其他方面与征求意见稿的差别也不大，值得一提的主要有如下几条：

在负面清单上，增加了“银保监禁止开展的其他业务或活动”，扩大了禁止开展的业务或活动的限制范围。

对融资租赁公司进口租赁物涉及配额、许可等管理的，应由租赁物购买方或产权所有方按有关规定办理手续，增加了“另有约定的除外”，也就是说对该条规定增加了例外情况的处理空间。

对融资租赁公司关联交易的管理增加了细化规定，要求关联交易“遵循商业原则，独立交易、定价公允”，即关联方之间的交易符合市场定价。

过渡期相比征求意见稿要宽松一些。原来过渡期拟定为不晚于2021年12月31日，正式稿的过渡期为3年，且各省可根据实际情况适当延长。

对市场的影响：

对于“空壳”、“失联”的租赁公司将加快清理规范：

一是对“空壳”、违法违规经营类且愿意接受监管的租赁公司，征求意见稿要求其按照监管要求，限期整改，达标后与正常类企业一样纳入监管；

二是对“失联”类企业，劝导其申请变更企业名称和业务范围、自愿注销或协调市场监管部门依法吊销其营业执照；

三是对正常经营类中监管指标不达标的融资租赁公司，要求限期达标。预计未来两年租赁公司的数量将会急剧下降，部分公司存在“保壳”的风险。

明确了监管职责，加强监管强度。征求意见稿明确银保监会和地方政府的职责分工，并对地方金融监管部门日常监管提出了具体要求，制定融资租赁公司重大风险事件应急预案。整体来看完善了租赁行业的监管协作机制，通过非现场监管、现场检查、监管谈话等，加强对行业的规范。

鼓励租赁公司回归主业，避免成为吸收或变相吸收公众存款以及其他形式非法集资的工具。征求意见稿明确融资租赁公司融资租赁和其他租赁资产比重不得低于总资产的60%，意味着鼓励租赁公司回归主业；同时降低对单一客户的集中度，降低行业风险：要求对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的30%；对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的50%；对全部关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50%。这样有助于鼓励租赁公司回归主业，对于已经成为融资通道的租赁公司将面临较大的整改压力。

非银行业

券商：创业板注册制正式落地，政策催化叠加流动性宽松下关注券商的配置价值。

创业板注册制如期到来，借鉴科创板成功经验对于发行、交易等制度进行全面革新，从而进一步优化资本市场资源配置的功能，加速直接融资进程。

年初以来央行持续降准释放流动性的背景下市场资金面较为宽松，政策改革预期叠加流动性宽松下券商股配置价值逐步体现。

估值盈利匹配度提供配置时点，板块PB估值回落至1.6倍。

资金信托新规意见稿落地，关注行业风险释放。

资金信托新规对存量集合信托带来较大挑战压力，新发行环境同样收紧，行业规模短期仍然承压。

2020年预计信托到期规模5.4万亿元，同比提升14.1%，关注监管持续收紧环境下的行业风险释放节奏。

保险：保费回暖利率企稳，估值底部重视板块修复机会，长期保险渠道端优化下头部公司集中度将回暖。

负债端保费进入优化通道，5月保费平安新单增速降幅缩窄，各家公司总保费增速良好，疫情带来的负面影响逐步缓解，看好后续利率低位和代理人稳定增员基础上的保费增长持续改善。

当前板块估值较低，低利率预期充分，利率企稳回升背景下板块具备估值修复的基础。

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