大讨论：近期，爆款基金频现引起各方关注，爆款基金是否有利于行业发展？是否有利于基金投资者？
来源：好买臻财VIP
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好买说：
石锋的选股，是“选美式”的选股。
2020年以来，在新冠疫情的影响下，经济持续承压，各行各业都加速了大浪淘沙的过程，市场也在不断强化对优质企业的信赖，石锋“选美”的理念也在这样的市场环境下，得到了市场的验证，获得了显著的超额收益。
站在如今的市场环境下，很多投资者逐渐迷茫，不知道自己究竟在一个什么样的位置上。而对石锋资产的投资总监崔红建来说，投资是一件很有体系的事情，不能依靠主观的判断，而必须依赖于一系列的原则。
“股票是有时间价值的，同样的价格，在年初、年中还是年末，是完全不同的价值。”
“买不买一个股票一定不是来自于它贵不贵，而是来自于这个公司好不好，你买多买少才来自于目前的估值合不合理。”
“我们简洁地说，找高壁垒的好生意，是因为它是我们体系中的核心，但股票投资总体上是一件体系非常复杂的事情。”
日前，好买基金研究中心对石锋资产投资总监崔红建进行了一次独家访谈。在访谈中，崔红建清晰地展现了自己的投资体系，并对很多细节有着系统性的深入思考。
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买不买要用原则去分析
好买：今年石锋的业绩在私募当中表现得很突出，您认为原因有哪些？未来您会对自己的组合进行调整吗？
崔红建：我们选股的思路和过去几年没有发生大的变化，之所以今年能有这样的表现，主要的原因是，第一宏观经济的下行超出了大家去年年底时候的预期。从2018年开始，我们的前提假设就是宏观经济进入一个长期稳定的下行周期中，而疫情的发生加速验证了这个过程。当我们背后的假设和整个市场的大逻辑重合了之后，一般来说，表现也不会很差。
另一个重要的原因是，今年几乎所有的大行业表现都不好，但是行业里面一些优秀的公司却能表现出极强的阿尔法，这也和我们一直以来在行业里面寻找好公司的风格所契合。
对于组合中一些涨幅比较大的公司，不论我们采取什么样的调整，都不会用一个很剧烈的方式去表达。很重要的一点是，我们一定要意识到股票是有时间价值的，一定要很清晰地知道自己手上的股票在什么样的时间点，应该拥有什么样的价值，然后在明显被低估的时候加仓，在明显被高估的时候，稍微减一点。同样的价格，在年初、年中还是年末，是完全不同的价值。
好买：您的选股体系里很核心的一点就是成长价值投资，很看重公司未来的增长，但很多时候，尤其是在一个更加有效的市场里，高增长的公司估值都不会太便宜，如何平衡公司的估值和业绩增长？
崔红建：我们经常会碰到一个问题，就是“这个公司太贵了，我现在不会上车的”，这样考虑问题的结果往往就是，你今年上不了车，明年也上不了车，永远都上不了车。实际上，很多人都没有想明白的一个问题是，买不买一个股票一定不是来自于它贵不贵，而是来自于这个公司好不好，你买多买少才来自于这个股票贵不贵、目前的估值合不合理。
我有一个原则，就是不要用判断去做投资，因为我们都是平常人，判断都会出错，就像去判断明天会不会下雨一样，不可能总是判断正确。做投资一定要用原则去做，把整个股票投资的各种框架和细节设置成一套原则体系，根据这个原则去往上套。
在实际的投资当中，构建组合的时候，你就不要用贵不贵的判断来看买不买，而是用好不好这套原则来分析它的质地到底怎么样。再往下一个层面，我要买多少，就是交易层面的事情了，那就又涉及到另外一个体系了。
好买：构成您整个投资体系的除了选股体系和交易体系之外，还有什么？
崔红建：构成一个基金经理投资体系的，其实就是五个子体系——选股体系、行业配置体系、宏观择时体系、交易体系和风控体系。
选股，在我的投资体系里是权重最高的一部分，总结来说，就是要选择那些长期具备高壁垒、好生意属性的公司。
在行业配置上，我们倾向于分散而不是集中。事实上，行业配置越分散，超额收益的质量就越高。在具体的行业选择上，我们既不会选择那种高速成长的行业，也不会去选择夕阳行业，而是选择稳定增长的行业。所谓稳定就是行业增速保持在-15%到+15%，只有这样行业里的优秀公司才能够长期稳健地成长。
对于择时，我们的原则是，在防范大的系统性风险时，择时是必要的，但是频繁择时是低效的。我们会有自己内部的月度宏观策略讨论会，货币流动性和企业盈利周期是我们在讨论宏观时最重要的两个落脚点。
第四个子体系就是交易体系。市场上有的人喜欢追涨杀跌，也有做得不错的。但是我们追求是一个更偏左侧的价值投资，比如说我们的股票涨的贵了，我们就要减一点，当我们的股票快速跌的时候，我们就要进场买一些，是一个偏左侧的动态平衡的交易体系。
在风控体系上，我们实际上是分成两个层面的，一个是整个组合的净值有严格的风控体系，尤其是新产品，我们有比合同条款更严格的预警和止损线；第二层就是对持仓公司的风险要进行很深的研究。
股票投资是选美
不是谈恋爱
好买：您在选股体系当中，着重强调产业逻辑和商业思维，作为一个投资人而不是企业家怎么去训练自己的产业思维？
崔红建：最重要的方式就是读书、读财报、读研报，只有大量的阅读才能带来投资上源源不断的灵感。
我一直认为，股票投资是选美，而不是谈恋爱。我们要很客观地选出来那个最美的，而不是像谈恋爱一样有“情人眼里出西施”的滤镜。
比如我们会让研究员去研究大消费行业，而不是只钻研白酒或者家电。如果研究员可以更广阔地去分析整个消费行业，系统地比较各类消费品之间的差异，找到跨品类里面的最优产品，那么往往这个产品背后的壁垒比起单一品类的最优，还要高出很多。
从研究到选择
中间的空白都留给思考
好买：实际上，关于您自己的投资方法，您在很多场合都说得非常清楚。对于基金经理来说，方法论是很核心的能力，选股的方法完全透明之后，您自己的护城河在什么地方？
崔红建：我一直觉得，我的组合不需要多神秘，我们也有一帮关系很好的基金经理，经常在一起交流投资，经常就会对一个票有不同的看法。同样是质地很好的公司，有人觉得贵，有人觉得便宜，最后买不买、怎么买，每个人都有自己的方法。
说到底，方法论谈到最后都是每个人的性格，不一样的人，不一样的性格，不一样的经历，就会产生不同的方法。
从研究到最后做出选择，中间有大片的空白地带都留给了思考，所有的收益归根到底都是每个人自己认知的体现。
好买：您对石锋未来的规划是什么样的？
崔红建：说实话，我们最初对石锋的设想就是想做一个精品咖啡馆，做好的咖啡，让有兴趣的人让都来喝，然后让大家在喝咖啡的过程中成为朋友，彼此可以开放地交流和讨论。我自己本身又比较喜欢看书、读报告，能够带着研究员一起讨论好公司、好企业，就是我想要做的事情。
资产管理公司的首要目标就是要帮客户赚钱，尤其对于私募来说，我们的收费模式就意味着我们的利益是和客户的利益站在一起的。我现在所有的精力都放在投研上，中后台的事情都交给了专人负责， 我希望我们可以专注在找好公司的事情上，关注好的商业模式，聚焦产业的变化，这就是我比较想做的事情。
