作者：朱昂
最近许多朋友问我买什么医药基金，我们也推荐了好几个点拾投资曾经访谈过的医药基金经理产品。当然，我们一直说过，这个市场上不是只有点拾访谈过的基金经理才优秀，作为更全面客观的分析，我们也会在接下来的时间分享医药行业基金经理数据定量和定性结合的专题，今天作为医药基金经理研究专题的第一篇。
首先，我们要回答一个灵魂拷问：医药主题基金值得配置吗？答案是毫无疑问的。在配置主题基金的时候，我们需要明确一个答案：这条赛道是不是足够长？毕竟行业主题基金的收益有很大一部分来自赛道自身的Beta，再叠加一部分基金经理主动选股产生的Alpha。如果这个Beta只是阶段性的机会，那么就不值得配置。人口老龄化、医疗消费升级、科技创新、医保结构变化等等都是推动医药行业持续向上的因素，历史上看医药行业也是A股表现最好的赛道之一。
其次，我们还要回答一个问题：医药赛道是买指数基金好，还是买主动管理型基金好？目前来看，主动管理型基金相对指数具有明显的超额收益。这也和医药行业具有明显自下而上选股的特征相关，行业内细分不同类型的公司，有消费品、有科技股、有周期股、有制造业等等，主动管理的选股能力是能创造价值的。
从管理规模看，截止2021年一季度，主动管理的医药基金合计规模约1715亿。我们今天这篇文章和大家简单分析全市场规模最大的前十只主动管理医药基金产品，以及一些定性分析。
本文的定量分析得到了汇成基金（第三方基金销售平台）的独家支持，特此表示感谢！
全市场前十大医药基金经理数据对比
下面来自第三方基金销售平台汇成基金的数据，统计了一季度末全市场规模最大的前十只医药主题基金。其中有三只基金规模超过百亿，分别是葛兰管理的中欧医疗健康（399亿）、吴兴武管理的广发医疗保健（116亿）、郑磊管理的汇添富创新医疗（106亿）。
数据来源：汇成基金
从医药基金经理创造回报的能力看，截至2021年6月9日，近三个月、近六个月、近一年、近两年业绩回报最高的都是工银瑞信基金赵蓓。工银瑞信基金赵蓓近三个月、近六个月、近一年、近两年业绩回报分别为35.77%、43.96%、65.14%、218.31%。
图 2：基金经理近三个月和近六个月的任职回报比较
数据来源：汇成基金
图 3：基金经理近一年和近二年的任职回报比较
数据来源：汇成基金
从医药基金经理投资业绩能力和风险管理能力两个维度来看，工银瑞信基金的赵蓓和谭冬寒以及招商基金的李佳存表现相对更优。（注：统计方式基于汇成基金投研系统，可能和其他部分平台数据有出入）
图 4：基金经理投资业绩能力和风险管理能力综合比较（两个值都是越高越好）
数据来源：汇成基金
部分基金经理的定性分析
在上面10位基金经理中，我们有幸访谈过其中7位基金经理，以下是我们对于这些基金经理的定性总结和历史访谈链接。
工银瑞信赵蓓：
我们曾经在2020年4月16日和赵蓓做过一次深度访谈，那一次访谈就給我们留下了很深的印象。赵蓓是市场上极少数自上而下和自下而上结合的医药基金经理，她会先用自上而下选定未来景气度向上的子行业，也就是找到“鱼多的池塘”，而不是自下而上没有目标的“抓鱼”。在赵蓓的投资框架中，景气度决定了估值变化的方向，她经常能找到盈利和估值双升的投资机会，有了宏观视角也不会错过大的医药机会。
赵蓓另一个风格是持股集中度很高，持股周期很长，特别看重置信度。我们发现，赵蓓确实能在一些牛股中赚到很高的收益。记得此前看过一个数据，赵蓓好像是过去5年全市场收益最高的基金经理（数据统计基于时间会有变化），也确实说明了她的Alpha能力。
《工银瑞信赵蓓：重仓时代变化，在鱼多的池塘钓鱼》
工银瑞信谭冬寒：
谭冬寒和赵蓓属于一个团队，这两人撑起了整个工银瑞信医药投资小组，也是全市场投资能力最强的医药团队之一。我们曾经在2020年10月23日和谭冬寒做过一次访谈，那次访谈前市场上了解谭冬寒的可能不多，我们却很强烈感受到他在医药背景上的专业性。谭冬寒在清华协和医学院读了8年临床医学，一直读到博士毕业。他的投资体系和赵蓓类似，有一个中观的产业视角，再结合自下而上的深度挖掘。
谭冬寒很相信一句话：投资是认知的变现。他的超额收益主要来自“认知差”，在自己认知超越市场认知的部分，赚到大钱。市场的定价通常过于静态，而谭冬寒会通过成长速度以及成长天花板的分析，把握远期的定价。
《工银瑞信谭冬寒：投资是认知的变现，四维度围猎Alpha》
招商基金李佳存：
李佳存是我个人认识10年以上的好朋友了，早年他在广发基金做研究员时，我们就建立了深厚的友谊，他一直给我特别靠谱的感觉，为人也很温和。李佳存做投资，就是要赚盈利增长的钱。他说过曾经看过一个对他影响很大的数据：研究美国涨跌归因发现，如果是一年维度的涨跌，只有20%归因于业绩增长，80%归因于估值波动。但是拉长到五年维度，业绩增长占到80%，估值波动影响只有20%。从中我们看到，李佳存的投资目标，就是长期赚盈利增长的钱。
李佳存喜欢买“好孩子”类型的公司，并且会通过定量数据去做筛选，让客观数据告诉他公司有没有竞争优势，有没有研发投入，定性分析一定要定量验证才行。他不太买0到1的公司，特别看重成长的确定性，偏好1到N的公司。选股优先级依次为：成长空间、竞争优势（护城河）、成长质量、管理层、估值。
《招商基金李佳存：价值强调确定赢率，成长重视定量验证》
交银施罗德楼慧源：
楼慧源属于产业驱动的基金经理，她身上带有一些一级市场投资的视角，投资上比较重视深度的产业逻辑，看重中长期的产业发展趋势和内在逻辑。可以说，她也带有中观视角，只是对产业的发展会看得更长一些。她把医药企业按照驱动力划分为四大类：消费升级驱动、科技创新驱动、国产替代驱动、全球产能转移驱动。
楼慧源身上还有两个交银施罗德比较强的品质：1）非常求真，整体交银施罗德的基金经理都带有求真的态度；2）注重管理层的价值观，对于价值观不好的管理层，即便短期能赚钱，也会规避。楼慧源也更加偏好确定性，重仓的股票未必潜在收益最大，但一定要确定性最高。
汇添富基金郑磊：
郑磊可能是最适合做全市场投资的医药出身基金经理，事实上他目前除了管理医药主题基金外，也管理其他的全市场基金。我们最早在2020年3月3日和郑磊做过一次访谈，之后也持续跟踪和访谈过他的体系。郑磊给我们最强烈的感受是，对商业模式有极强的理解，并且对组合管理有深度思考
郑磊会基于不同子行业的属性特征，进行分析比较，把医药和全市场行业对比，找到商业模式类似的子行业。比如说，他通过理解沃尔玛的发展历史，理解了药房的商业模式和未来前景；通过看电子产业链的发展，理解了创新药外包服务的模式。郑磊还善于做均衡的组合构建，让组合分散在5-10个不同的驱动来源。
博时基金葛晨：
我们曾经在2020年5月24日和葛晨做过一次深度访谈，他给我们最大的印象是：左侧投资，独家挖掘。葛晨的组合和许多医药基金经理不同，独家挖掘了多只A股医药板块的大牛股。葛晨的投资更偏好赔率，最喜欢有一定向下安全边际，弹性又比较大的品种。在投资中，他会自上而下基于驱动力划分投资主线，再进行自下而上选股。许多大牛股是和其他行业研究员调研讨论后挖掘到的。
葛晨在左侧投资的时候，通常具有很强的研究深度，他的左侧不是简单的逆向。在自己研究比较清楚的地方，葛晨会坚持做左侧投资，在研究不清楚的领域，葛晨也会选择倾听市场的声音。他的持仓白马和黑马都兼顾，不会刻意和市场偏离过大。过去一年，我们也看到葛晨挖掘了一批小牛股。
汇添富刘江：
我个人和刘江也认识10年了，记得他刚加入汇添富的时候我们就一起吃过饭，之后也有一些沟通（我这个人不太社交，和大部分沟通都不会过于频繁）。刘江是一个绝对靠谱的人，内心也是非常价值的。我记得有一次他跟我说过，金融行业许多人蛮喜欢打德州扑克的，但他非常不喜欢赌博，投资也特别不希望博弈。刘江可能是这个榜单中，对2015年股灾熔断印象最深刻的基金经理，当时他在5000点附近发行建仓了汇添富医疗服务，这个基金净值也在2020年翻倍了，可以说刘江经历过牛熊周期，心智更加成熟。
刘江是一名极其重视研究的基金经理，他不仅看A股，也研究美国最前沿的企业。他跟我说过，一棵树能否长高，决定于地下面的树干能否扎得足够深。他换手率很低，买公司都是基于3年维度，加仓也都是3-6个月。刘江不仅对上市公司了解，许多非上市公司他也研究过，在研究上长期处于溢出的状态。
《汇添富基金刘江：在认知体系的迭代中“日日精进”》
