盛夏季节已经到来，万物繁盛，夏风满盈，2021年的投资征程即将过半，回顾即将走完的上半年，展望令人期待的下半场，权益市场的机会和风险怎么看、怎么把握？中庚基金2021年年中策略报告现已新鲜出炉，供大家参考。
2021年上半年，市场整体震荡而分化。上半年紧信用情况下，估值不像2019年以来不断拔高，幸而企业盈利高增长确定，赚业绩的钱较为稳妥，因此市场难免震荡，指数层面收益仅小个位数。行业层面则演绎极致分化和调整后的多点开花，春节前流动性和基金发行火爆成为主线，核心资产高位拉涨，中小市值则被抛弃；春节后，市场积极交易全球复苏和再通胀，顺周期表现良好。调整后，成长股和价值股均有轮动表现，市场整体稳步向上。
2021年即将进入下半场，站在当前时点如何看待市场结构分化的演绎，又如何看待下半年的机会和风险？中庚基金认为，市场的结构分化仍明显，市场波动性降至低位后有望放大，下半年对风险的关注需要放在更高位置。鉴于市场分化仍很极端，我们对权益类资产的结构性机会较为看好，仍有机会构建企业基本面风险小、盈利增长确定性高且估值相对较低的组合。我们将结合基本面和盈利情况，保持权益资产配置为主，竭力把握好结构性机会以获得超额收益。
基本面缓慢回落，关注通胀传导
经济基本面边际走弱，总体上经济难以像疫情“砸坑”后单边修复，即使有反复，政策仍有发力点，预期仍维持高位区域，缓慢回落。但需要关注通胀预期传导和类滞涨可能性，如传导顺畅导致国内CPI超预期，叠加经济增速放缓，不排除滞涨格局出现，这将对高估值股票有一定程度的打击并引致高估值资产的波动，而对盈利扎实的低估值资产更为有利。
此外，美国当前通胀水平处于高位，市场普遍对通胀的看法基本是结构性和短期性的，但支撑更高通胀水平的因素仍在，我们认为应谨慎对待这种暂时性的观点，一旦通胀超预期将显著制约美联储的政策，一时安抚难以抵抗高通胀水平。
风险溢价中性，权益市场关注结构性机会
纳入今年企业盈利大幅度上涨的修正后，权益市场风险溢价水平仍处历史可比的中性水平。货币政策总体以稳为主，引导经济平稳增长，因此期间除了应对疫情采取临时性的宽松外，其它阶段基本都是不松不紧的微操作，因此10年国债收益率的变动区间在很窄的幅度范围内，即3.0%-3.3%，但债券对应的回报水平并不算太高，当前权益相对于债券仍具有投资价值。
而权益资产的核心矛盾在于分化，高估值公司所面临的不确定性在今年放大了，高位价格的波动加剧；另一方面，低估值的中小市值公司基本面不错，业绩回升明显，自下而上仍有机会构建基本面风险小、盈利增长确定性高、估值相对低的投资组合，通过把握结构性机会追求超额收益。我们希望能够提前挖掘到低估值，同时基本面有变化、有亮点的行业和个股（例如业绩增长或中远期成长预期），即使市场调整，配置这类股票可能也比纯低估值的防御类股票效果更好。
重点关注的行业板块
一是广义制造业：尤其是偏中上游的制造业，受益于经济复苏带来的需求回升，但行业资本开支和产能滞后，具有持续较高成长能力，基本面与估值双重弹性较大。
二是中上游顺周期和银行/地产/保险：基本面及盈利风险已较充分释放；估值较便宜，受益于下游经济复苏及较宽松流动性，存在业绩和估值双击的可能，整体风险补偿较高。
三是偏成长的行业：如电子、新材料、机械及高端制造等，有机会以20-30倍的市盈率投资，有较高成长性，有机会挖掘出超预期股票。
风险揭示：本文所载内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。基金经理所管理产品的过往市场表现及净值高低不预示其未来表现，基金有风险，投资需谨慎。
