作者：王冠亚
美国传奇基金经理约翰·聂夫，江湖人称“市盈率鼻祖”，他在1964-1995年担任温莎基金经理期间，22次跑赢市场，投资增长55倍，年化复合回报率约13.7%，领先同期标普500约3.1个百分点。今天分享的书籍是《约翰·聂夫的成功投资》，约翰·聂夫投资成功的核心秘诀就是——低市盈率。
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低市盈率
约翰·聂夫从事投资生涯以来，身上被贴上了众多标签，诸如“价值投资者”“逆向投资者”等，但约翰·聂夫自认为最中肯的一个评价，却是“低市盈率投资者”，这是他最显著的投资风格。
市盈率衡量的是市值（股价）与净利润（每股收益）之间的比值关系。市盈率的作用在于说明你需要为1美元的利润支付多少价钱。
需要注意的是，相同的收益并不等价。主要原因在于，市盈率更多体现的是历史收益，而投资最重要的是要判断未来收益及增长预期。
约翰·聂夫在选股时，从来不介入当下的热门股票，而是从备受冷落的冷门股中寻找投资机会。约翰·聂夫认为，市场有着惊人的误判能力，因此无论在多么火热的市场环境中，总可以找到冷门股的投资机会。
投资低市盈率股票的优势在于，无须极高的增长率。约翰·聂夫举了一个例子：
如果一家公司市盈率为13，增长率为11%，那么在市盈率不变的情况下，投资者可获得11%的增值潜力；如果市盈率为8，增长率为11%，那么市盈率只需要提高到11，投资者就可获得53%的增值潜力。
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基本增长率超过7%
并非所有的低市盈率股票都值得投资，约翰·聂夫重点关注的是同时拥有7%以上增长率的公司。平心而论，7%的增长率目标并不高，但约翰·聂夫认为这是一种非常稳健的投资方法。
高市盈率股票的估值，有赖于依靠对未来收益的较高预期。一旦预期发生反转，股价飞流直下的情况将有可能随时发生。约翰·聂夫将自己的目光聚焦在增长率6%-20%之间的公司，因为过低的增长率意味着企业成长空间有限，过高的增长率则通常不可持续。
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收益有保障
约翰·聂夫重视股息率，他援引格雷厄姆和多德的话说，分红回报是公司成长最可靠的部分。约翰·聂夫管理温莎基金期间，费后的年化回报率超过标普500约3.15个百分点，其中包含高达2个百分点的股息率。
低市盈率和高股息率是一对孪生兄弟。同样2美元的每股收益，同样0.5美元的分红，当市盈率为10的时候，股价20元，股息率2.5%；当市盈率为25的时候，股价50元，股息率1%。可见，利润和分红相同的两家公司，高市盈率往往意味着低股息率。
约翰·聂夫认为，分红是零成本的收入。很多投资者靠着对高分红率公司的投资，早就收回了成本，持仓成本成为负数。但约翰·聂夫也并非时时刻刻都强调分红，比如英特尔公司从不分红，但并不影响它成为一家可以创造奇迹的高成长性公司。
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总回报率相对于支付的市盈率，
两者关系绝佳
约翰·聂夫给总回报率的定义是：收益增长率+股息率。
所谓总回报率与市盈率的关系绝佳，是指总回报率/市盈率＞2的股票。例如：
1984年，耶路货运的收益增长率为12%，股息率为3.5%，总回报率为15.5%，市盈率为6，则总回报率/市盈率=2.58，属于理想的投资对象。
1999年，标普500的收益增长率为8%，股息率为1.5%，总回报率为9.5%，市盈率为27，则总回报率/市盈率=0.35，属于不值得投资的对象。
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除非从低市盈率得到补偿，
否则不买周期性股票
约翰·聂夫在温莎基金上建立了大约1/3的周期性股票仓位。由于周期性股票业绩波动较大，投资者的情绪忽而狂热，忽而冷淡，股价波动较大，因此提供了较多的投资机会。
约翰·聂夫一般是在确认公司业绩增长6-9个月后开始介入，低买高卖，反复操作。在约翰·聂夫管理温莎基金期间，他曾先后六次买卖石油巨擘大西洋富田公司的股票。
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成长行业中的稳健公司
任何公司都有可能在某些阶段表现不佳，进而导致投资者信心受损，股价萎靡，这恰恰为约翰·聂夫大肆买进提供了绝好的机会。只要公司业务根基未发生动摇，能够抵御短期困境，约翰·聂夫就会果断出手。
约翰·聂夫自述，在他管理温莎基金期间，买遍了几乎全美所有行业所有等级的股票，因为任何一只股票都有可能在某个时间段落入到低市盈率状态。
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基本面好
约翰·聂夫投资一家公司，市盈率低和基本面好都是必备条件。如果基本面差，那么市盈率低可能就是市场合理的反应。而约翰·聂夫寻找的，是被市场错杀的股票。约翰·聂夫看重的指标主要包括：
一是利润和收入。利润是推动股价上涨最重要的因素，公司派发的红利也来源于此。而盈利的增长有赖于营业收入的增长，假设营业收入不增长而利润增长，说明公司的利润率得到了提高，但利润率总是会有天花板的，这也是重视营业收入的原因。
二是现金流。约翰·聂夫认为，现金流由留存收益和折旧组成。良好的现金流有利于为增加分红、股票回购、收购或者再投资提供更多资金。
三是净资产收益率。衡量一家公司的净资产能产生多少效益，净资产收益率是最好的指标。
四是利润率。利润与营业收入的比值关系，即是利润率。按照不同的计算口径，利润包括营业利润、毛利润、净利润、利润总额等。
