新浪财经2020中国基金业高峰论坛暨基金业致敬资本市场30周年云端峰会7月9日（周四）举行。肖钢、王忠民、刘晓艳、江向阳等大佬热议行业发展，史博、于善辉、陈一峰、王俊等解析下半年策略。
记者 | 王飞
下半年市场才开始，“蓝筹牛”格局便显现出来。本周银行和非银金融组成的金融板块以及地产板块，甚至二线周期蓝筹如煤炭、钢铁等均集体大涨，其中非银金融涨幅最多，为13.51%。
但事实上，“蓝筹牛”早已开启，接受《红周刊》采访的青岛裕瑞资产管理有限公司投资总监宋尚江、雪球投资董事长李昌民都指出，以蓝筹引领的结构牛持续了几年，今年白酒、医药等白马股更是收获不俗涨幅，而现在金融、地产等的上涨则代表了蓝筹股全面上涨的开始。
那么，今年市场“上半场”表现欠佳的金融和地产，当前谁的配置价值更高一些？对此，宋尚江认为，牛市格局首选券商。李昌民则认为，除了要看券商，也要关注保险和地产。
全面“蓝筹牛”将持续演绎
在上半年的市场，白酒和医药白马股屡创新高，银行、券商、保险和地产白马股却乏善可陈。当后者在下半年开场参与到新行情中来，沪指迅速迈过3000点。市场结合他们的表现，定义当前市场为“蓝筹牛”。
宋尚江向《红周刊》记者表示，“蓝筹牛市”早在几年前就开启了，“比如今年以来白酒、医药等已经有了不俗的涨幅，而金融蓝筹股的上涨只是代表了蓝筹股全面上涨的开始。”
在金融股全面表现的背后，是持续低估的事实。李昌民指出，“中国的股票估值太便宜了，虽然说已经涨了很多，但对比全球市场，A股和港股仍是估值洼地。”
对于这轮全面蓝筹牛的持续性，宋尚江认为，因为金融、地产即使股价翻倍，估值也才算回到合理水平。“他们的估值本身就有修复的需求，现在市场情绪起来了，持续修复的概率大增。”（见表1）
表1 银行、非银金融（券商+保险）、地产估值情况
数据来源：Wind
李昌民同样看好蓝筹牛的未来，“我们也觉得这种氛围短时间之内不会结束。从长期发展来看，市场的供求关系已经发生改变，尤其是在注册制即将全面放开的大背景下，新三板的企业也被激活。以后可能每周都有十几家上市，而退市的话相对还比较少，那么供求关系发生改变以后，最终就会形成一个结构性的牛市。”
尤其是在目前低利率、宽信用的情况下，中国的10年期国债已经降到2个点附近，而能跑赢通胀和货币贬值的资产只有股权。李昌民指出，“这些估值低、股息率高的银行、保险、地产，甚至周期性的钢铁、煤炭等，他们的股息率都是在3个点以上。那么，居民的资金就会往权益类市场转移。而随着资金不断地入场，以及企业盈利能力的逐步改善，这种牛市的格局可能走的时间比任何一次都长。”
李昌民说，“当然，牛市的特征是快跌慢涨，熊市是慢跌快涨，然后再继续跌，中期的话或有调整，但即使调整，幅度也不会太大。因为现在毕竟在3000点，只属于历史的起点位置。再加上上证指数的修改即将实施，亏损的ST股被剔除，新股的一年以后进入，我们可能会见证一个‘指数型牛市’。所以，整体来看，除非外围发生一些有关基本面的重大影响，否则短时间之内，我们还不用担心市场会见顶。”
金融、地产和周期“后劲”不同
目前，金融、地产和周期性板块三大类是A股中估值最低的，这为他们上涨创造了“安全边际”。
李昌民指出，“一是金融股本身估值非常低，尤其是券商，中国所有的券商加在一起的市值也仅仅是3万亿左右，然而他们的盈利加在一起还比不上一个高盛。二是现在金融已经基本上完全对外开放，加入WTO的承诺要兑现，那么像高盛等这些国际同行都会进来，这样对国内的金融行业包括银行、保险、券商等的冲击还是非常大的。国家只有把他们做大做强，才能与国外的这些投行巨头、金融巨头进行竞争，所以现在鼓励他们尽快完善机制，如国内银行做混业经营等。这样下来，整个金融行业的利润更会有一个上升的预期，尤其是对规模相对比较小的券商来说，想象空间很大。”
不过，市场有观点认为，商业银行获取券商牌照，会对券商形成整体利空。宋尚江对此认为，在看到券商因此遭遇强劲竞争的同时，不排除大型和优质的券商公司在这一轮洗牌中胜出。“目前政策正在推动航母级券商的并购整合，以增强券商在国际投行业务、投融资业务、自营业务等方面的竞争力和抗风险能力。因此，长远来看，中小型券商面临的不确定性风险增加。当然，从短期来看，如果牛市确立，券商行业的经营利润是要爆增的，券商股的走势值得关注。”（见表2）
表2 今年一季度各头部券商基本面情况（市值、PE为7月3日数据）
数据来源：Wind
相比券商，目前银行市净率不足历史中值的1/2——低于券商水平；房地产市净率是历史中值的1/2多一点——和券商水平相近。那么，银行和房地产的机会如何呢？
李昌民认为，“银行现在已经是‘宇宙行’了，想象空间不大。因为毕竟它是一个躺着赚钱的行业，而躺着赚钱的时代已经过去了，接下来将要面对全球式的竞争。尤其是在今年疫情因素影响下，政策安排了一些特定目标，银行的坏账率可能会增加。对于周期性的行业，我们也认为没有多少的想象空间了。现在的上涨只是因为以前太便宜，现在可能是一个估值修复的过程。”（见表3）
因此，李昌民认为，相比银行，券商、保险和地产的机会更确定一些。“需要注意的是，国家还在去杠杆，地产可能还有一些不确定性。”
表3 今年一季度各大房企基本面情况
注：港股的历史中值PE按照近20年计算，A股为上市以来；数据来源：Wind
1.5万亿政策性让利“压顶”
银行的“日子”并非想象中那么“苦”
实际上，对于银行坏账率提升的担心，主要来自为帮扶实体经济度过难关而推出的金融业1.5万亿让利政策。
从银行业让利方式来看，将从贷款利率下行、优惠利率贷款、债券利率下行以及减费让利几种形式展开。这将导致银行净息差、未来净利润规模有所收窄。
对此，宋尚江认为，“1.5万亿的统计口径值得商榷，而且真实反应到银行的利润端实际上也没那么大。我预期银行业在降息和经济下行的双重压力下，净利润增速会放缓甚至停滞不前，但不至于会出现较大的负增长。以当前的股息率来看，银行股还是低估的。”
同样，李昌民指出，“以上政策影响银行整体利润其实很少，只是让其增长速度慢了一点。以今年一季度银行的数据为例，招商银行、平安银行等还都是双位数的增长的。现在几乎所有的行业盈利都在下降，而银行能保持一个正增长，这说明银行的日子‘还挺滋润的’。”（见表4）
表4 今年一季度各大银行基本面情况
数据来源：Wind
（文中提及个股仅为举例分析，非投资建议。）
