作者：嘉实财富高级研究员 谭华清博士
昨天晚上，国常会决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响……货币当局适时运用降准等手段，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。
从会议精神来看，我们可以做以下几点分析。
降准原因：大宗商品涨价让中小微企业生产经营困难。这一点我们已经多次提到，PPI-CPI剪刀差对小微制造业企业的利润挤压非常大，很多企业被迫砍单、甚至停产。的确大宗商品涨价对小微企业的生产经营造成了巨大的经营压力。
降准超预期：尽管如此，我们也没有想到会降准。因为在PPI-CPI高企的背景下，大幅宽松有刺激终端需求的风险，从而导致全面通胀。当然，也不会收紧。因为收紧解决不了大宗商品上涨的问题，还会伤害正常的经济复苏需求。我们推测，目前终端需求不张，复苏动能疲弱的背景，可能决策层认为，适当的降准这一风险不大。对于这一点，我们也基本认同，毕竟不大水漫灌并不等于货币政策不能微调。货币政策的关键是力度问题。
会议通稿中，还提到要“促进综合融资成本稳中有降”。当前的经济总体微弱复苏，但结构非常分化，信贷增速下降的情况下，融资成本可能会上升。
到底降还是不降：国常会消息出来后，有分析师统计了历次国常会提到降准之后，央行是否执行。
过去有限的几次统计来看，只有一次，国常会提到了降准但央行没有降。不过是最近一次提到降准。所以有人担心，这次会不会也出现，国常会提央行不降呢？我们认为，降可能性是高于不降的。一方面，此次提及是最近一年以来首次提起“降准”，是新的政策方向。既然是新的政策方向，必然是有新的经济背景。
货币政策到了转向的时候吗？：这个问题的关键是经济到底是行还是不行。 这一切取决于疫情的发展。如果全球疫情能结束，经济还会迎来第二波复苏，货币政策不会转向，只会越来越紧。如果目前这个局面持续，政策难收紧可能一直维持稳健偏松的局面。
