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导语
基金定期定额投资简称基金定投，通常是指每隔预设的时间周期，用相对固定的金额买入证券投资基金的投资方式。这种投资方式令投资者不必选择证券基金的买入与卖出时点，而是利用市场牛熊周期性循环的特性，通过不断投入以长期平均成本持有证券资产，等待时机在市场高点获利，以达到降低择时风险的效果。
一、基金定投的主要特点
（1）选择高波动的基金：类似货币基金等低波动基金的风险较低，不需要通过分批买入对冲市场的波动风险。
（2）定期定额投资：定投中投入的资金不是在期初一次性投入，而是每间隔一段时间投入固定金额，投资间隔根据投资人的资金安排情况可长可短。
（3）单期买入份额不同：由于基金净值是变化的，每期投资所获得的基金份额也是变化的。假设单次定投金额为1，当期基金净值为Navt，那么每期定投获得的基金份额为Qt=1/NaVt . 在定投金额固定的情况下，基金上涨时，买入的份额减少，净值下跌时，买入的份额增加。简而言之，定投可以做到逢低多买，逢高少买。
二、基金定投的评价指标
2.1平均持有成本和定投收益率
截至T期的平均持有成本：
截至T期的定投收益率：
截至T时持有定投份额:
在任意时间 t 的基金净值NaVt大于定投平均持有成本Ct时，rt＞0，此时定投盈利；否则亏损。每单位份额的定投盈亏金额为：Navt-Ct .
2.2 内涵收益率（IRR）
在计算收益率时，由于定投的资金是分批投入的，若要考虑货币的时间价值，我们推荐使用内涵收益率。即假设把每期定投的金额当作定期存款存入银行，T期想要令银行账户的本息总额等于NaVt*∑Ti=1*1/Navt时，需要与银行约定的存款收益率。
三、什么时候开始定投？
定投收益率的计算公式表示只有平均持有成本在当前基金净值下方时，定投才能产生收益，因此在评估定投效果时，我们需要重点关注平均持有成本与当前净值的关系。将每个时点的平均持有成本连接得到定投的平均成本线，以用来分析基金净值的波动对于平均持有成本的影响和各个时点定投的盈亏情况。基金净值在投资成本线上的距离越大，代表定投盈利越多。
我们选择一只代表大盘蓝筹的沪深300指数和一只代表成长的创业板指数进行模拟定投，按两个指数的历史表现分别模拟一只指数型基金，每个月最后一个交易日进行定投，定投费率按0.15%进行计算。分别针对以下三个情景做实证分析：（1）从2015.5熊市起点开始定投；（2）从2014.2 牛市起点开始定投；（3）从2010年震荡市开始定投。
3.1 从2015.6熊市起点开始定投
在牛市的最高点即熊市的起点开始定投，虽然定投的平均成本随着指数的大幅下跌快速下降，然而由于在指数点位较高的时点已经开始了定投，在指数下滑期间无法避免投资亏损；但随着指数的下跌，每期获得的份额也在增加，平均持有成本随之加速下降；在市场回升时期，新增的投资份额变小，对整体持有成本的增加并不明显，因此指数点数与平均成本的差距逐渐拉大，投资收益也越来越大。总结下来，对于从熊市起点开始的定投，可能只需要一个相对低级别的反弹行情就能实现盈利。
参考图1-2，关于近几年表现强势的沪深300指数的定投在指数跌至底部开始反弹的2017年期间已经开始实现盈利，定投至今大部分时间都是盈利的。而对于近几年表现不尽人意的创业板指数的定投，虽然在大部分时间都是亏损的，由于在下跌过程中的平均持有成本较低，因此亏损并不大；依靠着2019年2月至今的创业板结构性行情，该定投在2019年底就已经开始实现盈利。
若是在2015年牛市最高点进行单笔一次性投资，无论选择沪深300还是创业板指数，持有至今连续5年间几乎没有任何盈利的机会。因此在熊市中长期定投有助于降低持有成本，降低择时风险，来保持盈利的可能。
3.2 从2014.2牛市起点开始定投。
参考图3-4，从2014年2月牛市起点开始定投，无论投资沪深300还是创业板指数，由于在指数点位较低的时候已经开始了定期投资，在2014-2015的牛市期间，定投的平均持有成本并未随着指数大幅上涨，而是趋于缓慢上升，直至2015年6月指数开始大幅下跌至底部区间，定投依然是盈利的。在整个定投区间内，定投的平均成本变化缓慢，且在一个相对低价的区域间变化，一旦后面市场有所反转甚至短期反弹，基金均可实现盈利。
3.3 从2010年震荡市开始定投
3.4 IRR分析
参照表1，无论选择哪个指数从何时开始定投，长期来看定投的收益率均高于银行存款利率，这说明了长期定投的有效性。
而对创业板指数的定投内涵收益率显著高于对沪深300指数的定投，这是因为定投“逢低多买，逢高少买”的特性决定了净值波动大的基金更能发挥基金定投的优势，因此创业板指数比沪深300指数更适合定投。
四、总结
（1）无论在怎样的市场环境下，基金单位净值曲线总是围绕着其平均成本线上下运动，定投期间总有盈利的机会。平均成本线会随着时间推移出现钝化的现象，它比基金净值线涨得慢，跌得也慢。这是由于每期定投都只是占整个定投中的一定比例，定投的期数越多，单期占比越小，越往后平均成本线对基金净值曲线变化的反应越慢。
（2）“先跌后涨"是相对适合基金定投的市场环境，它令投资者的平均持有成本在基金净值下跌过程中的不断下降，市场震荡筑底过程也能为投资者进一步降低成本；而后当指数开始反弹时，该定投便可快速实现盈利。而“先涨后跌”是相对不适合基金定投的市场环境，它会令投资者在指数冲高过程中多次在高位买入基金份额，而在随后的指数回落中在较长的时间内产生亏损，此时需要投资者进行长期投资以降低持仓成本等待后市的反弹，才有机会转亏为盈。
（3）长期来看，定投的收益率要显著高于银行存款利率；净值波动大的基金更能发挥定投 “逢低多买，逢高少买”的特性，故更适合定投。
本文来源：兴业基金研究部
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