【火爆】有色板块近一月大涨17%，业绩与景气度双高，行情是否能够延续？
本文源自:财联社
财联社（深圳，记者 沈述红）讯，随着基金二季报的陆续披露，明星基金经理们在报告中的“作文”也开始受到关注。
今日，明星基金经理李晓星，以及张萍、程桯共同管理的银华大盘精选两年定开基金发布二季报。在报告中，管理规模逾500亿（截至一季度末）的李晓星如同往常一样“文思如泉涌”。在4500字金投资策略和运作分析中，他诚恳地解答了一系列持有人关注的问题。他表示自己在 2-3 月份在市场极度担心流动性和风格切换的时候大胆加仓，但在传统消费领域，他错过了一些疯狂，“在没有看清楚前，我们宁愿少犯错，不追风。”
针对下半年，李晓星依然会聚焦在消费和科技两大行业中景气度上行的子板块，并回避强周期行业。他并不认为市场有大幅下跌的风险，但也建议投资者对于后市，适当降低投资收益率的预期。
李晓星同时表示，核心资产只是一个称号，对核心资产的去伪存真异常重要。他也从来不会刻意区分中小市值和大市值的股票风格，只要满足景气度向上朝阳行业里的伟大公司这三个维度的公司，都会是其关注的重点。“结合目前的股价、估值和公司竞争力，我们认为优质赛道里的龙头公司的吸引力显著强于二三线公司。”
李晓星还回应了持有人对净值波动的疑惑，他直言，对于市场的波动，特别是持有期的产品，其内心是比较坦然的。从长期角度讲，每一次的波动都会是一次超额的机会，他对自身的投资方法有信心。“而且如果是持有期的产品，我们并不用担心持有人因为情绪的影响而在市场最恐慌的时刻实现亏损，这也是我们这几年逐步放弃了开放式产品对于规模的追求而专注做持有期产品的原因。”
二季度高仓位运作 药明康德成第一大重仓股
在过去的二季度，市场震荡向上，消费方向的医药、可选消费，科技方向的新能源和半导体涨幅居前，价值方面的银行涨幅居前。房地产相关行业表现较差。市场对于长期赛道好、业绩增速快的成长行业持续给予较高溢价。
在此期间，李晓星、张萍、程桯共同管理的银华大盘精选保持着高仓位，消费、科技、价值均衡配置，并重点配置了食品饮料、医药、新能源、电子、银行等行业，精选高景气行业中高增长的个股。
具体来看，截至6月底，该基金股票仓位为91.02%，较上季度的92.17%略有下降。其中，药明康德一跃至其第一大重仓股，持股数量达到212.12万股。
同期，该基金加仓了五粮液、智飞生物、香港交易所、贵州茅台，并新进泰格医药、招商银行、分众传媒、隆基股份为前十大重仓股；山西汾酒持股数保持不变，中国中免、安井食品、腾讯控股等则跌出前十大重仓股行列。
银华大盘精选二季度末前十大重仓股
银华大盘精选一季度末前十大重仓股
二三月大胆加仓 下半年整体策略不变
在去年底，李晓星提出，其2021年年度策略是“聚焦比较优势，回避犀牛风险”。他指出，我国的比较优势是消费和科技，最大的消费市场会诞生最大的消费公司，最多的工程师红利会诞生最好的科技公司；而犀牛风险指的是房地产相关业务。
从上半年的市场表现看，消费里的医药和可选、科技里的新能源和半导体涨幅居前，房地产相关链条的公司表现较差。
“我们在上半年抓住了消费、医药和科技板块优质公司的投资机会，特别是在 2-3 月份在市场极度担心流动性和风格切换的时候大胆加仓，坚持以合理的价格买入聚焦景气度上行的朝阳行业里的优质公司，我们的基金们整体都取得了不错的收益率。”
对于下半年的看法，李晓星认为指数总体表现平稳，结构性行情会显著。上半年是经济向好带来的上市公司EPS 的升力，和流动性边际收紧带来的估值坠力之间的比赛。由于估值的变化带来的情绪变化一般是迅速的，所以整体市场体现了大起大落。随着情绪的平稳和对流动性的预期平稳，指数逐渐收复失地，整体市场走势符合其去年底提出的前低后高的走势判断。
“市场只是把我们对今年一年的预期变化，在半年内走完。”李晓星坦言。
展望下半年，李晓星认为经济的快速增长会面临一些挑战。从三大经济增长因素，消费、投资和出口来看：消费跟居民收入相关，并不会有剧烈的变动，体现平稳；房地产投资和基建投资会面临一些压力，投资整体负面；随着海外产能竞争国的疫苗接种率的提升，欧美的通航逐渐恢复，目前没有明确的打开国门的时间，出口会面临不确定性。在经济的快速增长受到挑战的时候，货币政策跟上半年最紧张的时候相比，可能会有边际的好转。
他认为下半年的市场驱动力量跟上半年相比，可能正好有所逆转。在下半年经济增速没有上半年快的情况下，一些行业和公司可能因为业绩的低预期而带来一些点的下跌，而流动性的合理充裕对于估值是有支撑的，整体市场情绪是稳定的。所以整体市场的走势会是平稳，不会出现上半年的大起大落，业绩可以持续维持增长的行业和公司有望迎来比较好的投资机会，结构性行情显著。
“对于下半年，我们的年度投资策略不变，依然会以合理的价格买入优质的公司，通过公司的业绩增长实现股价的增长。”
不可否认的是，市场经过二季度的上涨，目前很多股票的估值并不便宜，有些可能需要一些时间来消化估值。但李晓星并不认为市场有大幅下跌的风险，但也建议投资者对于后市，适当降低投资收益率的预期。
“对于市场的波动，特别是持有期的产品，我们内心是比较坦然的，从长期角度讲，每一次的波动都会是一次超额的机会，我们对于我们的投资方法有信心。而且如果是持有期的产品，我们并不用担心持有人因为情绪的影响而在市场最恐慌的时刻实现亏损，这也是我们这几年逐步放弃了开放式产品对于规模的追求而专注做持有期产品的原因。”李晓星称。
核心资产的去伪存真异常重要
核心资产一直是市场关注的焦点。对此，李晓星认为核心资产只是一个称号，是市场里的三好学生，短期景气度度好，长期空间大。
他指出，市场对于核心资产有个误区，认为核心资产是不变的，但如果仔细回溯过去几年的核心资产，其实迭代的速度并不慢。现在的核心资产跟 5 年前的核心资产是非常不同的，这个背后反映的是时代的变迁。很多符合社会发展方向的核心资产都创了新高，估值不能说便宜，可能需要一定的时间去换空间。长期投资价值是显著的，如果这些优质公司可以维持一个 3-5 年的快速增长，那买入时点的估值并没有质地和行业空间重要。
因此，对核心资产的去伪存真异常重要。
大小市值的风格切换也是另一个市场关注焦点，李晓星称自己从来不会刻意区分中小市值和大市值的股票风格，只要满足景气度向上朝阳行业里的伟大公司这三个维度的公司，都会是其关注的重点。中小股票的投资价值一直是存在的，从 0 到 1 的过程比从 1 到 10 的过程往往更令人兴奋。
结合其基金规模所带来的冲击成本和挑中 0 到 1 公司的胜率，投资从 1 到 10 的公司往往能给持有人带来更令人满意的回报。“结合目前的股价、估值和公司竞争力，我们认为优质赛道里的龙头公司的吸引力显著强于二三线公司。”
同样的结论也可以延伸到A股和港股公司的吸引力之争。李晓星认为公司的投资价值并不取决于上市地点，而是取决于公司所处行业的发展空间、自身的竞争力以及买入时的价格。
他倾向于认为，港股市场相对于A股市场是一个非常好的补充，而因为A股可买的优质公司远多于港股，所以他更多的仓位配置在了A股。港股里面一些有自己特色的科技和消费，比如互联网、服装、医药和博彩，可以很好的提升整个组合的风险收益比。
李晓星并不认为市场担心的通胀风险是主要风险点。核心原因是我国的 cpi 很低，特别是猪价的持续走低。cpi 跟居民的生活成本相关，这个会导致货币政策的收紧，而 ppi 只是影响上游和中游的利润分配问题，不会特别影响到货币政策。
“只有当 cpi 升高时，我们才会真正开始担心流动性的变化。”李晓星称，对于美股来说， QE 的边际走弱并不会影响纳斯达克的上涨，因为这个本质是由美国的产业特点所决定的；而利率并没有太多的上升空间，这个是由美国的杠杆率决定的。
下半年聚焦一：新能源和半导体
下半年，李晓星表示自己依然会聚焦在消费和科技两大行业中景气度上行的子板块。消费方面，他看好长期受益消费升级的可选消费，和大众持续提升健康需求的医疗保健板块。
科技领域，他看好渗透率快速提升的电动车、低碳清洁能源的光伏风电，以及同时受益于智能化硬件和国产化率提升的半导体行业。
具体到以新能源和半导体作为主要投资方向的科技领域，李晓星认为碳中和是一个十年以上的发展浪潮，是一个全球各国都极为重视的发展浪潮，是一个孕育着巨大投资机会的发展浪潮。碳中和范畴宽广，但要实现碳中和一个关键点是要实现能源生产和消费结构的转变。能源生产结构要向电气化和清洁化转变，就是发展光伏风电。能源消费结构要向电气化转变，就是发展电动车。能源生产端看新能源，能源消费端看电动车，这是未来十年以上的淘金方向。
他表示，淘金已经开始一段时间，但还将继续。
上半年，光伏硅料价格大幅上涨，产业链环环传导，组件价格也上涨到运营商难受的地步。这是硅料产能增长赶不上需求增长的导致的，背后是产业浪潮的推动。国内，虽然未来一年维度，硅料价格会落在一个中枢已经抬升的区间，但在政策和市场相互影响下，国内装机总量依然乐观。国外，高电价和低利率完全能消化这一波硅料价格上涨，装机需求影响不大。
“我们总体判断，国内和海外的装机会超越市场目前的预期，光伏将是板块性机会，且将持续较长时间。”
他同时表示，电动车现在是从 1 到 100 的加速阶段，同时美国推出扶持政策助推，股价也经历了大幅上涨。下半年，产业仍将维持火热的阶段，预计数据是月月高涨。
上半年，电池中游材料没有降价或涨价，量大幅增长，业绩将高增长，股价也反应了这点。但由于产能大幅扩张，中游材料下半年和明年边际弱化，电池环节会更好。另外，上游资源供给扩张相对受限，在需求推动下，价格有望继续修复。
“在关注现有的产业链放量的过程中，也要重视技术进步的趋势，整车重估仍在趋势中，电动车将铸就淘金时代。”李晓星说。
5G 产业链中，李晓星主要看好半导体的投资机会。新冠疫情下供给端受限、以及下游常态化的积极备库引发全球“缺芯潮”，需求端在汽车电子化、高性能计算、AIoT 等爆发式增长带动下，李晓星认为要正向看待半导体新一轮景气上行周期的持续性，缺芯背景下国产化替代会进一步加速。消费电子方面，受益于多媒体娱乐创新体验，以及全球主流大厂陆续发布新品，全球头戴显示器出货量将显著成长，重点关注 VR/MR 投资机会。
“顺周期成长方向，我们看好充分受益消费升级红利的品牌广告龙头公司。”
展望未来 2-3 年，李晓星认为今年是港股的互联网巨头的布局之年。
在反垄断的背景下，互联网巨头在业务拓展、报表业绩以及投资者的信心方面都处于阶段性的低点，横向比较下，估值处于合理的位置，当基本面发生拐点的时候，会体现出较大的超额收益。行业处在一波新周期的起点，随着5g 硬件设备的出货加速，互联网行业将有新应用涌现以及商业模式升级。AR、VR、元宇宙等相关应用处于爆发的前夕，他认为互联网的巨头能充分享受这波的科技创新红利。
“从细分赛道看，短视频、长视频、游戏等赛道中仍不乏优秀公司靠业绩的高速增长消化估值，去年疫情高基数的影响逐渐消散，业绩有望进入业绩上行期，值得重点关注。”
下半年聚焦二：消费升级和医疗健康
李晓星也非常关注消费升级和医疗健康为主要投资方向的消费投资机会。他表示，升级永远是消费的主题，涨价和出新是企业的表现形式。从整体看，下半年消费基本面相比上半年较为平淡，尤其是传统行业，在基数效应以及延迟消费等红利消失后，增速普遍回落，大β 一般，下半年仍然会体现出比较明显的结构性行情。
在传统消费领域，上半年他错过了一些疯狂，当然在没有看清楚前，他宁愿少犯错，不追风。“下半年，我们会继续坚守业绩稳定性较好，预期相对合理，长期成长逻辑清晰的高端白酒。同时回避高预期、高估值，以及增速确定性下行的行业和个股。对于上半年由于库存、基数等原因，一直在消化估值的调味品板块逐步提升关注。”
在新兴消费方面，李晓星非常看好餐饮供应链和医美两大赛道，虽然行业还处于早期阶段，也存在一些不规范的地方，但确实解决消费者痛点，需求爆发的态势不可阻挡，虽然公司壁垒需要时间构筑，但长期在这两个方向一定会出现大市值公司。
李晓星继续看医药整体板块，伴随中国人口老龄化加速、消费升级逐步推进，医药行业景气度短期内不会改变。“但是医药板块内部分化严重，需要从中挑选符合产业趋势、增长确定性高、成长空间大的优质企业。下半年，我们重点关注的细分领域是：医疗服务、医药研发外包、医美等。”
医药的创新研发是国家大力推进的方向，是产业升级的趋势。我国医药企业创新研发投入不断创新高，一级市场在生物医药领域的融资额也一直在历史高位，相关的创新药/器械以及研发外包服务是李晓星一直看好的方向。
消费升级趋势下，兼具医药和消费属性的医美行业进入快速发展期。行业需求旺盛、渗透率低；产品黏性强、使用频次高，多重因素叠加下，部分医美产品的放量是爆发式的。同样受消费升级驱动、以及国家政策鼓励下的民营医疗服务，去年受疫情影响严重，今年体现出强大的韧性，各个领域基本上都出现了引领行业发展的龙头企业，长周期角度依然是值得买入并持有的优质资产。
此外，“我们会积极关注新渠道，比如直播、社区团购等，对消费品牌、消费结构、以及消费趋势带来的影响，警惕部分消费品由于新渠道打破原有竞争格局，对企业带来的阶段性压力。”
回避强周期行业
2021 年下半年整体经济增长降速，李晓星称自己会选择业绩增速受影响较小的行业，同时匹配合适的估值。
具体来讲，他认为强周期股一定程度受损，因此会规避钢铁、煤炭、有色等行业。
轻周期股以银行为代表，受基数影响，二三季度业绩增速较快。银行的净息差平稳上行，资产质量持续夯实。在此背景下，李晓星认为银行是价值股中较好的行业。
保险行业方面，他认为可能要等待至四季度，观察明年的预售情况。
另外，券商行业自身经营波动性大，但 ROE 偏低，因此估值难系统性提升。“但或许我们可以期待更好的资本市场改革。”
地产行业方面，李晓星认为其受限较多，但增速平稳，有一定的防御性。
