【医药】中药板块大涨，片仔癀股价创新高，一粒难求、一粒千金，到底值不值？
7月19日，焦巍的小作文再现，在他管理的银华富裕主题二季报中，他用2000字左右诉说了自己的反思和迷茫。
“对于管理人来说，上涨比下跌更难应付。下跌可以死扛，同时利用下跌检验自己组合的反脆弱能力和审视弱点所在。但上涨时会面临组合相对涨不动的抉择，或者涨多了存在所谓性价比品种的诱惑。”他在二季报中写道。
焦巍一直喜欢在季报中直抒胸臆，今年1月，他就在银华富裕主题基金的四季报中写下一番发自肺腑的话：“在牛市的环境下，基金经理也许只是一个通过了生存偏差的幸运傻瓜。”
虽然迷茫又自嘲“幸运傻瓜”，焦巍今年二季度的业绩不含糊，收益率达到了32.64%，摆脱了一季度 的惨淡，在此影响下，银华富裕主题基金的规模，也从一季度末的174.16亿元增长至256.41亿元。
五大调仓操作反思：男人的胃和女人的脸是始终
先来看看焦巍的持仓情况，以银华富裕主题基金为例，截至二季度末，该基金前十大重仓股为重庆啤酒、山西汾酒、药明康德、片仔癀、泰和医药、贵州茅台、贝泰妮、通策医疗、酒鬼酒和康希诺，整体占比还算集中，前十大就占整体仓位的73.07，其中，重庆啤酒位居第一大重仓股，占比9.53%。
对于今年的主要调仓路径，焦巍做了五点总结。
第一，对原来重仓的快递业龙头进行了清仓。新浪财经对比一季度末看到，顺丰控股退出了银华富裕主题基金的前十大重仓股。
“我们原来重仓这个行业龙头的原因，是基于其日常生活的粘性以及用户愿意为时间付费从而加强其行业护城河壁垒的判断。事实证明我们的误判很可能只是基于疫情期间的特殊情况。”他解释，城里的人民则很难因为护城河存在就过上幸福的生活。同时，基于古代战争的护城河还总是面临现代空军的越位打击。
“在一季报之后，我们发现自己对需要基于信息优势的投资标的处于先天劣势，因此本着亡羊补牢的态度予以了认错回避。”焦巍说道。
第二，对其中一个中药品种进行了清仓。新浪财经对比发现，焦巍提到的中药品种是云南白药。
焦巍表示，在投资该标的时候主要因其估值水平长期低位，同时希望个人股东的引进能够为其在新的产业方向特别是药妆和医美等先天优势方向有所突破。但后来发现自己的判读过于主观，对被投资对象的盈利模式、激励手段都与自己的理想存在误差。
第三，对白酒的香型进行了再整理。焦巍提到，自己调出了依然优秀的浓香龙头，把仓位主要集中在酱香、清香和馥郁香的配置上。新浪财经注意到，五粮液不在前十大重仓股之列了，酒鬼酒则进入了前十。
“口味的变迁是长期和偏主观的过程，但我们只是主观的倾向了酱香和含酱高的品种的配重。”焦巍认为，上半年的大酒普遍走势落后于小酒，这一方面有资金博弈的原因，但另一方面不能排除背后有口味变迁和产业内卷的原因。消费品投资从来不是被动的就地躺赢，而是需要不断试错、纠正、再瞄准的匍匐前进。
第四，增加了对医美行业特别是敏感肌龙头和注射类产品龙头的配置。其中，贝泰妮进入了他的视野。
在焦巍看来，男人的胃和女人的脸始终是能够产生品牌溢价和消费者定价权偏移的行业。对市场上充斥的酱香科技，医美强国之类的指责，他认为，大家应该和而不同，不必相轻相煎。
第五，增加了对医药的投资比重，特别是传统中药、疫苗核心品种和医疗服务的权重。
“一言蔽之，就是没有对手的投资是最好的品种。”焦巍说，一家企业的最终市场份额、定价权，最终取决于这个行业或者产品本身的特质有关。比如医疗服务的地区属性，功能和品牌共振就会造就细分市场的龙头独一属性，以及研究型公司在单品种路线上超越所有对手会带来的短期爆发和长期领跑的可能。
对下半年依然迷茫：上涨比下跌更难应付
焦巍说了这么多，但还是对下半年感到迷茫。
从一季度到二季度，银华富裕曾重仓的一批公司被冠以了核心资产的概念，经历了大幅波动和反弹。市场的态度，让他不禁想起拿破仑从厄尔巴岛逃出后七天内一家报纸的题目变换。
“第一天，科西嘉怪物在儒安港登陆；第二天，吃人魔鬼向格拉斯前进；第三天，篡位者进入格勒诺布尔；第四天，波拿巴占领里昂；第五天，拿破仑接近枫丹白露宫；第六天，皇帝抵达巴黎”。
他认为，两个季度内，大多数投资的对象并没有发生实质的改变，只是市场的认知和投资人的主观心态调整了。
他坦言，对于管理人来说，上涨比下跌更难应付。
“下跌可以死扛，同时利用下跌检验自己组合的反脆弱能力和审视弱点所在。但上涨时会面临组合相对涨不动的抉择，或者涨多了存在所谓性价比品种的诱惑。”焦巍这样看。
他觉得，投资的本质就是从生意角度进行比较的过程，包括资产配置比较、行业比较、公司比较等等。通过比较筛选出来的优秀公司，尽管估值高涨幅大也不应卖出的原因在于，卓越公司往往会更卓越，犯不着因为卓越的价格高低而追随平庸。
那么，是不是再好的公司也有涨幅顶和估值顶呢？焦巍更倾向于认为，相对于平庸的人类和公司，优质公司的生命是可以无限延伸的。总有极少数公司可以穿越时空，创造价值，长成可持续的参天大树。在其面前，当下的估值只是矮小的小草。
至于焦巍的迷惑，来自于希望拓展自身能力圈时候的迭代错乱。比如当他习惯用商业模式和终局思维去看公司竞争格局时，会错过很多高增长低壁垒行业的投资机会；要是用同样的模式思维，可以在芯片设计领域找到投资对象，但对新能源领域的机会全部失之交臂。
但是，相对于这种投资方法之所失，他表示，对大多数平庸机会的拒绝更为重要。（许旻）
