视频 | 安信基金聂世林：秉持价值成长均衡风格，力争长跑致胜

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聂世林，上海交通大学经济学硕士，12年行业从业经历。历任安信证券资产管理部行业研究员、证券投资部行业研究员，安信基金研究部研究员、基金投资部基金经理助理，现任安信基金权益投资部基金经理。

在市场跌宕起伏的变化面前，穿越牛熊是每位基金经理所追求的目标。

Wind数据显示，自2015年6月12日上证指数上摸5178点以来，截至2020年7月15日，由聂世林管理的安信优势增长收益率为148.59%，在同类混合型基金中排名第六。

做一名攻守兼备、均衡风格的投资选手，是聂世林的目标。进攻方面，重点在于理解企业商业模式，把握企业竞争优势，筛选出长期创造价值的好企业。防守方面，通过适度仓位管理和行业分散配置，以及对于好公司的极致追求，控制组合风险。而这一切的基础，是聂世林追求的超越市场的具备前瞻性的判断与深度认知。

对于后市，聂世林表示长期看好大消费、医药与科技赛道。

聂世林讲解个人投资理念▲

防守也很重要

加入安信基金后，一路从研究员成长为基金经理，如今管理的产品获取了优异历史业绩，聂世林是安信基金旗下人才培养的典范。

“我属于偏均衡风格的基金经理。投资除了要懂得进攻外，防守也很重要。”聂世林坦言，在一定程度上，他认为防守更能体现基金经理的水平。

进攻，即选股的框架和思路。在聂世林的选股框架中，除了传统的财务分析，还会注意以下几方面：

一是理解企业商业模式，选择具备长期投资价值的好公司。聂世林认为这是好的投资的起点。

如何找到好公司？他的方法是，从产品或者服务入手，深刻理解公司的运营模式。“通俗地说，就是弄明白这个公司到底是怎么赚钱的，赚钱的模式是不是可持续，未来会不会产生稳定的现金流。”

在聂世林看来，价值投资是一种思维方式，其本质上是对一个企业的价值进行评估，把未来的自有现金流估算出来。只有在深入了解企业商业模式的本质之后，才有可能对企业未来长期战略做相对靠谱的判断。

“通常来说，我比较偏好商业模式相对简单清晰、更容易把握的公司。”同时，聂世林表示，“在研究的时候，视角要更长一点。”

二是选人，也就是要对企业的管理层与核心人员进行观察和研究。

“投资最终是投人。”聂世林表示，如果管理层或者企业文化能给人留下比较深刻的好印象，他会愿意接受相对更高的估值溢价。无论是在中国还是海外，好的企业通常都有一个比较出色的企业家，或者是一个好的管理层。

聂世林援引巴菲特与芒格投资的案例说，两位大师投资的所有企业都是由他们高度认可的人在经营和管理，这些企业家不论是道德水平还是管理水平都非常出色。一个好的企业家，即使是在一个非常传统的行业，也能做出非常显著的超额收益。

“真正好的企业家通常都非常务实，他永远在路上，永远在给你解决问题。”聂世林说。

三是把握企业的竞争优势，这是筛选优质企业的重要指标。聂世林表示：“判断企业的竞争优势，我相对重视两点：一是垄断，二是可复制。”

首先，对于“垄断”，聂世林指出，狭义的垄断就是拥有别人没有的，自然而然能够获得很多超额收益。而他青睐的是广义的垄断，这其中包含更多元素，不仅仅是你有而别人没有，也包括别人有的也不如你的好。这种广义垄断，体现在生产的良品率中，例如生物药的研发、芯片的设计等，具有一定技术壁垒的公司，聂世林都归于具有偏广义的垄断性竞争优势。

其次，对于“可复制”，聂世林阐释，这是指公司有能力将自己的产品和服务快速进行低成本扩张，从而带来龙头地位的巩固。这种特质在某些行业（如互联网行业）就非常明显。如4G诞生之后，带来了畅快的游戏与视频体验，但后续的移动支付又取代了现金；再如在电商时代，又催生出电商直播。一路走来，其中的巨头公司成长很快，且“护城河”越来越宽。

聂世林相信，在5G时代，不仅会诞生目前预期中的车联网、自动驾驶、云游戏等新业态，当网速达到一定量级的时候，有可能诞生出此前完全预想不到的一些新玩法，这其中就蕴藏着巨大的投资机遇。

追求超越市场的认知

作为一名偏均衡风格的投资选手，聂世林的组合在2015年以来的几轮牛熊更迭中都保持了稳健增长的态势。

聂世林表示，在市场追踪热点并不困难，例如大家都知道今年市场追捧的行业是医药和科技。假如一个基金经理愿意赌，完全可以用很高的仓位来押宝那些热门行业的公司，在一定期间内或许净值表现很不错，但一旦市场回调，其回撤也很大。“我不是激进的人，我更愿意保持一种均衡的状态。”聂世林表示。

运动方面，聂世林最大的爱好就是跑步。“我倾向于在长跑过程中达到中上的成绩，这是我自己设定的一个基本原则。投资也是一样，除了进攻，防守也很重要。”

谈到自身组合的风控方法，聂世林总结有三个。

一是控制仓位。但从长期来看，通过加减仓的方式来应对市场风险，基本上是对错各半，对于整个组合的超额收益贡献基本为零。因此，聂世林除市场大级别的牛熊转换时会调整仓位外，一般不花时间在仓位的择时上。

二是适度进行行业分散。通过适当的行业分散配置，刻意保持每一板块的上限比例。在聂世林的持仓里，即使再看好的板块，通常也会设置20%左右的持仓上限。“这种做法能够使组合在市场下跌时，不会与整个市场发生特别显著的共振。”

三是找到最优质个股。“从长期的角度来看，控制市场风险最有效的方式其实还是找到好的个股。”聂世林表示。

假如能够重仓一些真正长期价值股，无论宏观环境怎么变化，外部环境怎么干扰，这些优质个股最终能够带领组合穿越牛熊。因此，聂世林大部分的精力是放在自下而上寻找优质个股上。

总体而言，进攻与防守构成了自身的投资框架，聂世林希望在两者间找到动态的均衡。从投资目标来看，聂世林对自己的要求是“在长跑的过程中，尽量跑到中上游的水平。”

为了实现这一目标，聂世林坚持深入研究，追求超越市场的认知。

在聂世林看来，一个基金经理的超额收益，很大程度来自于他与市场多数人的认知差。当一个行业或者公司机会来临时，早期必然很难说服多数人认同，这时候差异就体现出来。如果基金经理对这个行业认知是靠前的，他将敢于建仓甚至敢重仓，其他基金经理可能会等待，做右侧交易，因为这样更保险。

“从无人知晓到路人皆知的过程，我认为就是一只股票超额收益最重要的来源，这也是风险最小、收益最丰厚的一个阶段。”聂世林表示。

因此，聂世林坦言，一定要通过深入的研究，建立有一定认知优势的领域，他要求自己不断拓宽能力圈，尽力把握超额收益。对于自身尚不具备认知优势的行业和领域，聂世林会依靠安信基金强大的研究团队以及卖方与产业资源，吸收融入进自身的体系并进行深入研究。

长期看好大消费与科技板块

“我长期看好的赛道是大消费、医药和科技。”聂世林表示。看好大消费与医药有两个最核心的假设点：第一个是中国居民财富未来会不断增长，尽管未来GDP增速可能会趋缓，但确定的是居民财富会不断累积；第二个是中国目前城市仍处于分层级的状态，每个层级城市的居民消费得到满足的程度不一样。随着每个层级城市居民财富的不断积累，都会想追求更好的生活品质，比如对教育的追求，对寿险主动性的购买。在消费升级的大逻辑下，有很多公司面临着好的成长机会。

至于医药领域，聂世林指出，这也与居民财富和购买力增强息息相关。很重要的一点是，我国人口老龄化趋势是不以任何人的意志为转移的，长期来看，这种趋势会逐渐显露，所以大消费、医药的长期机会非常稳固。

此外，聂世林认为科技领域也存在丰富的投资机会，原因在于中国过去拉动经济增长的“三驾马车”——投资、出口和消费，目前均面临一定的压力。“整个经济面临新旧动能的转化，新动能的培育自然而然能够提高整个社会生产力，而这主要依靠科技。”聂世林指出，全世界的历史证明，只有靠更新的生产力才有可能拉动整个经济进一步发展。

聂世林认为，在科技领域，两大行业非常有潜力：一是5G，一是新能源汽车。这两个行业无论是在政策、市场还是在技术领域，中国都具备优势，且都拥有一批好公司。因此，未来这两个行业会有相当大的发展前景。

落实到投资上，聂世林提示，不能把传统的投资框架直接套用到新的科技领域，如不能以传统车企的分析框架，去理解美股全球电动车龙头企业的价值。

谈到当前市场，聂世林指出，创业板注册制有望增强市场活力。从中期维度来看，在经济新旧动能转换期，直接融资占比不断提升，高新技术企业通过上市融资获得资本支持，加大研发投入，逐步形成核心技术能力。这其中必然会诞生一批具备国际竞争力的公司，这也是长期看好科技股的底层逻辑。

与此同时，市场流动性持续宽松，传统的基建和“新基建”（5G）一并发力，新能源汽车、集成电路等新动能也不断蓄力，积极因素慢慢积累。消费端虽然增速承压，但中长期韧性十足，国内市场空间巨大。此外，外资持续流入、整体市场估值合理，这些非公司基本面的因素也对投资相对有利。“我们认为，对待市场一定要有底线思维，不能因短期压力而过于悲观。”

值得一提的是，由聂世林拟任基金经理的安信成长动力一年持有混合基金，将于7月30日起正式发行。

在新基金的行业配置上，聂世林将自下而上选择个股。新兴产业方面，聂世林表示，半导体、5G和新能源汽车是未来几年持续重点研究和关注的方向，看好竞争格局清晰的细分子行业龙头。

聂世林最新力作【安信成长动力一年持有混合基金】

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