●全球通胀预期升温是否能延续是接下来大类资产轮动的核心矛盾。今年以来A股总量超预期的是企业盈利(PPI驱动)和银行间流动性，结构超预期的是微观结构调整和供需缺口。对应A股市场表现小盘价值股>小盘成长>大盘成长>大盘价值，上中游材料跑赢。我们在5.16《周期交易的赔率与胜率》中指出：周期相对估值已经明显修复(赔率)，近期政策焦点落在“防止大宗品价格过快上涨”(胜率)。反而小盘成长的估值处于历史较低水平，如果未来通胀预期回落，有望成为最佳配置方向。
●通胀预期取决于此前的供需缺口如何演变。短期来看，(1)全球经济预期有所回落。(2)近期一系列的“防止大宗品价格过快上涨”的政策陆续出台，部分缓解“供需缺口”扩张趋势，也有助于缓和通胀预期。
●从规律上看当前全球通胀预期上行的空间并不大。(1)09-11年美国通胀预期上行主要得益于中国的“4万亿”财政刺激，地产基建加杠杆，能够拉动足够长的产业链，并带来经济持续修复预期；而本轮通胀预期的上行主要得益于需求端的美国财政向居民部门转移支付(能够拉动的产业链较短)以及潜在的拜登基建投资预期(规模和落地时间都有不确定性)，供给端则得益于新冠疫情对于疫苗接种较为落后的新兴市场国家生产活动的扰动。因此经济修复的持续性大概率有所不及。(2)12-13年美国通胀预期持续高位主要得益于金融危机后的新一轮全球景气修复周期(新一轮全球加杠杆周期)；而当前全球主要国家的杠杆率都已经处于相对高位，潜在加杠杆的动能不足，全球经济修复的持续性是否能支撑全球通胀预期持续上行仍然是需要观察的。
●如果全球通胀预期高位回落，则小盘成长的表现可能会超越小盘价值。在逆周期细分行业中，我们基于以下条件筛选行业：换手比较充分、ERP相对高位(有助于细分行业贴现率下行)、即期业绩好(全年盈利增速预期相对于一季报业绩增速的弹性高)或者低PEG，并且基金持仓或估值分位数相对较低。符合上述条件的逆周期细分行业主要有：计算机设备/计算机应用/化学制药等。
●震荡期坚定“即期业绩好/低PEG”策略，优选小盘成长。当前A股仍处于健康的信用收缩阶段，在估值风险有所释放且企业盈利保持韧性的阶段，市场整体偏震荡。中国的通胀预期进一步回落有助于增强小盘成长股的胜率。市值下沉，即期业绩和低PEG策略攻守兼备，建议配置：即期业绩好+低PEG或换手充分的交集(次高端白酒/半导体/计算机)，低PEG+涨价传导顺畅ROE继续抬升的中游制造(玻璃/造纸)，主题投资关注“碳中和”下景气改善及政策边际增量确定方向(光伏/固废)。
●风险提示：
疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。
（文章来源：戴康的策略世界）
