【热点直击】钢铁板块走强，多家钢企业绩创历史最好水平！周期行情扩散，机会来了如何把握？可持续性还有多强？最新解读>>
从通胀指标来看，6月美国CPI同比增长5.4%，核心CPI同比增长4.5%，均创2000年以来新高，Core PCE创多年新高， Trimmed PCE开始缓慢抬头：
联储创设指标CIE通胀预期抬头：
关于通胀的持续性逻辑争论：
当前市场主流预期通胀是暂时的：根据BofA FMS的调查结果，72%的受访者认为通胀是暂时的。
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对于中长期通胀的持续性存疑的几个关注点
1）产出缺口是没有闭合的，理论意义上是没有通胀的。
基于GDP的产出缺口可能在2021Q4才会闭合，而基于失业率的产出缺口可能到2023年才会闭合；
2）当前环境确实类似于60-70年代的宏观景象，都有过度财政刺激的迹象，一旦有大的供给扰动，仍然有可能来一波大通胀，然而需要注意的是当前与当时的区别：因当前与70年代的工会力量差距悬殊，所以工资价格螺旋在现在是不足以大幅推升通胀的；
劳动力收入占比持续下降，与之对应的是企业利润占比持续提升：
但是需要关注的是，工会成立意愿有了显著抬升，可能成为通胀中枢走高的推动因素：
3）本次商品价格暴涨，是货币+供给+需求三者推升，而未来面临的是商品需求因素边际走弱+供给因素边际改善+货币宽松边际退出的情况，所以通胀预期自然会被打压，看多通胀唯一能依赖的是在此框架之外的油价供给冲击或者再来一轮大的财政刺激的需求冲击，概率都是偏小的；
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通胀的前期部分核心驱动力正在式微：木材、二手车、缺芯问题边际不会更加恶化
木材价格已经开启暴跌模式，距离5月中最高点暴跌55%，说明商品价格投机性泡沫已经开始出清，价格暴涨对下游需求的抑制开始反噬商品价格；未来二手车可能也会面临这种情况。
所以暂时可以认为4-5月份扰动市场神经的通胀表象的确可能是transitory的，但不代表它在高位震荡时不会引起市场预期的反复。
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通胀及其预期的三阶段
1）商品价格走高叠加基期效应大幅推升通胀预期，这是Q1-5月中旬发生的；
2）市场相信了通胀是暂时的，通胀预期触顶回落，带动名义利率下行，这是5.18日至今发生的；
3）下一阶段Q3可能进入第三阶段，通胀数据真的开始回落，验证了联储以及市场对通胀的暂时性预期；
4）Q3末存在通胀重新超预期的可能，高位震荡的通胀数据可能短期将对市场形成滞胀的扰动；
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推动未来通胀走高的潜在因素
1）房租：在美国CPI指数当中，房租通胀占40%，是CPI里面最大的一个子项。因为CDC主任Rochelle Walensky签署了另一个所谓的驱逐禁令的延期，这有效地使租金成本在消费价格指数中 "人为 "地保持低位，因为房东不能赶不交房租的住客，因此房东无法受到租金后租金便记为零，从而大幅拉低房租通胀基数，但是实际上房租要价已经大幅度上升。大约有13-14%的租房者仍然滞后于计划，为什么当暂停令在7月31日结束时，它可能会变成CPI中的住房租金部分的一个大问题，在Q3末成为租金成本上行的助推器。这已经是第四次延长暂停令了，之后大概率不会继续延期。
2）工资：根据JOLTS离职率数据显示出其对工资的支撑作用
但需要关注的是，当所有人都预期到劳动力将在Q3回归劳动力市场，那么工资增长的动能将被压制，因为企业预期到劳动力供给将抬升，所以后面没有必要持续大幅抬高工资去抢人。所以工资项对通胀的推升是暂时的。
综上所述，通胀可能在Q3维持一段时间后Q4迅速回落：
作者简介
程睿智，南开大学国际经济研究所世界经济硕士，曾任某私募基金宏观策略研究员，现任职于北信瑞丰基金权益研究部，任宏观策略研究员。
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