【热点直击】钢铁板块走强，多家钢企业绩创历史最好水平！周期行情扩散，机会来了如何把握？可持续性还有多强？最新解读>>
李晓西
华泰柏瑞副总经理
管理基金：华泰柏瑞价值增长A（460005）、华泰柏瑞质量成长A（008528）等
展望三季度，随着新冠疫苗的普遍接种，国内经济进入正常化阶段，经济环比高增将放缓，增速逐渐往中长期中枢回归，政策也进入常态化回归过程。上半年，财政支出明显后置，预计财政发力的主要时段大概率落在今年三季度和四季度前半段，对下半年经济形成支撑作用；房地产在严监管的政策条件下，销售前高后低，竣工端有望维持高增长，在按揭利率没有显著变化的背景下未来还将保持平稳；出口1-5月达到了超预期的40%增长。下半年在海外发达国家新冠疫苗接种进一步增加、新兴国家疫情缓解的背景下，国外各行业产能可能逐步恢复，我国出口下半年增速可能相应回落；国内消费行业上半年恢复较慢，特别是服务类消费仍未恢复到疫情前的水平，下半年仍有恢复的空间。与此同时，美国市场随着新冠疫苗接种率的提升，经济受疫情的负面影响可能进一步缓解，在经济稳步复苏和通胀预期下，美国联邦救助将逐渐退出，加息预期或往前移。
未来一段时间，我们重点关注的事件包括：国内经济数据的变化，财政和货币政策的走向，中美通胀数据、美联储货币政策的走向、“Delta”新冠变异病毒的进展等。
我们将继续坚持以深入的基本面研究为核心，自下而上精选个股构建投资组合。在行业方面，根据国内外行业发展趋势、竞争格局、行业景气度，主要选择景气度和盈利相对稳定或者上升、符合社会和经济发展趋势、成长空间大的行业。
在个股选择上，继续坚持“成长、质量和估值”相结合的系统化投资理念，自下而上精选优秀个股，力争实现投资业绩的可复制性和可持续性。具体而言，我们将继续关注在经济增速放缓以及经济转型过程中的高质量成长企业，包括医药、消费和消费升级、新能源（含电动车产业链等）、行业集中度持续提升并且行业盈利能力提升的行业里的龙头企业（含化工、检测、机械设备、建材、高端制造等），以及部分TMT企业（含电子、计算机、数据中心等）。波动是股票市场最显著的特点，但优秀的公司终将在波动和长期竞争中胜出。我们将扎根于寻找有长期业绩增长的高质量公司，寻找各行各业中可以跑出长期优势的公司，避免参与短期炒作，坚守长期价值投资理念。
我们相信，市场每天都在变化，但坚守理性和系统化的投资理念，扎根于长期基本面投资是实现长期可持续和可复制投资业绩的基础。2020年一季度以及今年一季度的市场大幅波动进一步说明高质量成长（注：不是简单高成长）公司在A股市场有着强大的生命力。我们深信基于高质量成长的投资理念在A股市场是能够产生较好长期回报的。
田汉卿
华泰柏瑞副总经理
管理基金：华泰柏瑞量化先行A（460009）、华泰柏瑞量化智慧A（001244）等
A股市场在经历了比较长时间的估值分化的市场环境之后，逐步进入基本面业绩驱动的环境。医药等部分高估值的行业板块短期上涨明显，存在股价调整的风险；同时周期等板块的基本面改善未完全反应在股价当中，估值性价比在逐步凸显。我们预计接下来市场将对上市公司中报业绩反应较强，如果市场是理性的话，会切换到性价比相对较好的股票或者板块上。所以，从基本面的角度看，我们对于整体市场不悲观。
量化策略方面，我们预期未来的市场风格会更加有利于量化模型获取超额收益。从因子表现来看，压抑两年的估值因子或将会出现反转，而成长因子预期会继续表现良好。市场抱团的龙头股估值已经很高，抱团的投资策略也已经比较拥挤。市场将回归基本面，未来大小市值、各行业股票的表现将更加均衡，量化投资全市场选股的优势将得以更好体现。近期，我们也观察到，市场也正在朝着我们预期的方向转化，尽管可能仍会有一定的反复，但大方向上应该是比较确定的。
当然，短期市场走势上可能会有一定的波动。原因可能来自全球流动性边际收紧或经济复苏边际降速带来的市场情绪上的影响。但我们认为，当前A股市场整体基本面较好，如果出现比较大的波动，会是很不错的买入风格更加均衡的量化基金的机会。在组合管理方面，我们还是坚持利用量化选股策略，在有效控制主动投资风险的前提下，力求获得超越业绩比较基准的超额收益。
沈雪峰
华泰柏瑞总经理助理
管理基金：华泰柏瑞激励动力A（001815）、华泰柏瑞品质成长A（011357）等
展望三季度，我们认为经济动能呈现出的“内弱外强”局面可能会出现一定的变化，出口驱动将会弱化，经济整体恢复大概率进入到后半段。流动性方面，随着地方债发行放量，叠加海外逐步开启Taper，流动性整体会边际收敛。政策取向上，会继续遵循政治局会议的定调，继续“防风险，调结构”。综上，目前这种经济上行（后段）、剩余流动性下行，风险偏好波动的组合下，市场整体出现系统性大涨或者大跌的机会都不大。但在行业层面，由于不少行业的估值不高、子行业微观景气度高、公司经营差异较大，结构性机会仍然会此起彼伏。投资决策上，对于板块和品种的短期景气和长期性价比需要做更细致的均衡和调整。风险角度而言，我们依然对于美联储收紧流动性、全球地缘政治风险、国内调结构带来的衍生不确定性保持一份警惕。
立足于盈利和估值匹配的前提下，三季度行业配置上，我们将结合中报情况以及行业景气程度重新梳理性价比合适的资产，能保持高速增长、行业景气度持续提升、能够以高增速消化估值的优质公司仍然值得重点关注。具体行业层面，新能源车、光伏、医美、半导体、高端制造等板块依然是聚焦的方向。此外，新上市的优质公司值得重点跟踪和挖掘。整体而言，无论市场如何震荡，我们仍将坚持通过基本面研究，长期选择业绩具有确定性、稳定性和持续性特点的优质公司，力争获取长期复利价值。
张慧
华泰柏瑞主动权益投资总监
管理基金：华泰柏瑞创新升级A（000566）、华泰柏瑞创新动力（000967）等
展望3季度，我们认为市场依然处于窗口期，国内没有收紧的必要，海外尚没有到收紧的时候，机会和风险都是结构性的。市场的估值体系依然呈现割裂的状态，全部A股PE（TTM）30倍以内的公司仍占总数的40%多（数据来源wind，截至2021/6/30），但一线龙头公司的估值大多处于历史高位，估值提升的空间不大，超额收益的机会可能体现在景气度外溢的估值合理的公司上面。随着地产、基建走弱以及出口数据可能阶段性达到高点，经济数据年内增速的高点可能已经出现，PPI的高点可能也会落在2季度。由于基数效应的存在，全A大部分公司今年或将呈现前高后低的走势，下半年盈利仍处于扩张周期的景气行业显得尤为稀缺。
在具有长期景气度的方向上，我们认为新能源汽车依然具有较强的性价比，但个股相对于上半年将呈现一定的分化，我们看好2022年供需格局较好、有渗透率提升逻辑以及量价齐升的方向。半导体业绩在今年呈现出较强的爆发力，国产替代也具有较强的景气持续力，我们也会给与一定的关注。医药中的CXO和服务等领域2022年依然呈现较快增长的能力，估值消化后具有估值切换的机会。4季度，市场的变数可能会比当前增加，尤其是海外货币政策可能的退出动作将会扰动全球资本市场，届时我们将根据持仓的情况做相应的调整。
操作上，我们将保持景气度选股的思路，超配景气度扩张的细分领域，更加注重个股的性价比。我们将保持对持仓个股业绩趋势的持续跟踪，并根据研究成果对组合结构做进一步的优化调整。
吕慧建
华泰柏瑞权益投资部副总监
管理基金：华泰柏瑞行业领先（460007）、华泰柏瑞健康生活（001398）等
A股市场春节后高位回落，二季度整体呈现筑底反弹、震荡上行走势。其中，行业高景气的医药CXO、医疗服务、新能源汽车率先反弹。在核心资产估值高企的情况下，市场呈现主题炒作相对活跃的特征，周期股、医美、计算机、半导体等先后领涨市场，二线标的走势更为活跃。我们坚持盈利驱动的投资策略，在成长+消费板块中寻找投资机会，重点配置在新能源汽车、食品饮料（白酒）、医药等方向，选股有得有失，总体上取得了预期效果，追回了一季度损失的相对收益，取得较好投资绩效。
总体上，全球经济仍然处在疫情后的经济复苏阶段。但是，中国经济表观增速前高后低，实体经济中出现了一些复杂的信号，比如工程机械需求下行，原材料、部件价格持续上涨，是阶段性供求错配原因还是周期性趋势无法在短期予以确认，消费相对疲弱，加上扩张性宏观政策退出在即，在核心资产估值高企的情况下，投资者对于后市展望仍存在一定分歧。预计A股市场会继续呈现多元驱动的走势特征，景气溢出受益标的的股价走势可能更为突出。
我们在投资上会继续坚持盈利驱动的投资策略，对于主题驱动的投资机会会相对谨慎。具体来说，成长方向上重点关注高景气且持续强的新能源汽车锂电产业链，消费方向重点关注二线白酒标的，部分标的有望在下半年实现估值切换获得一定股价空间。
内需上半年表现较弱，相关板块的股价出现较大幅度回调。进入三季度后，我们将逐步从布局2022年的角度加大相关行业跟踪研究，挖掘潜在投资机会。我们将勤勉尽责，努力做好投资，力争创造良好投资收益。
牛勇
华泰柏瑞权益投资部副总监
管理基金：华泰柏瑞基本面智选A（007306）、华泰柏瑞盛世中国（460001）等
2021年二季度宏观经济延续稳健复苏，二季度PMI虽然较一季度环比有所回落，但仍处于积极扩张阶段。工业增加值增速以及工业企业利润增速继续改善，在去年二季度的高基数效应消退后，工业增加值仍处于较高水平。上半年猪肉价格同比大幅回落，加上黑色金属价格涨势趋缓，预计下半年CPI将处于合理范围，货币政策预计仍以平稳为主。市场在一季度震荡后，资金在二季度重新配置过程中，仍以中长期成长确定性高的成长板块为主。基金在期间降低了少部分估值极高的成长性品种配置，但对新能源车以及成长与估值匹配的大消费品种的中长期表现仍然坚定看好。
预计下半年内外需求将继续稳健复苏，新冠疫苗接种率将接近群体免疫水平，海外企业复工继续恢复与社交限制放松，外需拉动与内需复苏将持续共振。全球主要央行当前宽松的态度未发生根本变化，市场对海外央行的宽松政策长期退出开始逐渐预期与消化，对市场的冲击效果预计将有限。我们对下半年国内外经济稳健复苏继续持乐观看法。优质成长股的估值水平仍处于合理范围内，在成长性行业与板块中，我们继续看好新能源汽车、医疗服务、食品饮料中的优质成长性公司，这类公司的基本面仍维持较好的发展趋势。
张弘
华泰柏瑞权益投资部副总监
管理基金：华泰柏瑞医疗健康A（005805）、华泰柏瑞生物医药A（004905）
2021年二季度，中国和美国新冠疫苗注射都进入加速阶段，世界范围内总体疫情得到有效控制。然而新冠变异疫情正在悄然蔓延，因此2021年下半年，全球疫情局势难以判断，甚至可以说不能忽视。在医药投资领域，创新药、医疗服务、医疗消费等子行业都显示出强大的刚需属性，再次验证了医药长期投资逻辑。2021年二季度，医药围绕创新药配套服务、医疗服务、医药消费品三个逻辑展开。相比2020年，景气赛道更加集中，因此估值溢价更大。由于医药板块处于历史估值高位，股价波动加大。我们在2021年二季度基本保持了之前的投资方向，专注于创新药配套产业链、医疗消费升级和创新医疗器械。从2021年一季报来看，中国医药产业在2020年高增长的基础上，行业龙头公司的业绩进一步加速。同时，医改向深水区推进，特别是医疗器械行业，开始全国层面的带量采购。
2021年下半年，我们将估值和基本面相结合的选股思路，控制回撤风险，力争做到业绩的可持续、可复制。当前医药板块估值处于历史较高水平，但是医药行业高景气的基本面没有改变，医药行业的长期比较优势也没有改变，因此对中长期的组合收益依然保持信心。预计在2021年下半年，主要发达国家有望基本控制疫情爆发。医疗消费立足于人口老龄化的长期逻辑，在后疫情时代恢复比较确定。而创新医疗器械在疫情阶段显著收益，在之后的恢复阶段有望受到政策鼓励。从目前的数据来看，本次公共卫生事件的全球持续性对世界格局存在潜在影响，并长久影响国际人员往来，对国际经济的影响程度更是难以判断。
2021年下半年，大批创新药产品在国内上市，更多新兴商业模式的医药企业登陆A股资本市场，更多中国创新药走向世界。我们会关注更多投资机会，努力取得稳定的投资回报，通过高成长，来消化目前医药板块的高估值。
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