煤飞色舞钢花溅！A股顺周期全面爆发！机构火线解盘：这几个方向最具投资价值>>
摘要：
◎ 美国货币政策将继续支持经济复苏，但代价是全球通胀易上难下。
◎我国7月份降准是货币政策回归常态后的常规流动性操作，稳健货币政策取向虽然没有改变，但疫情和洪灾交织，下半年政策大幅收紧的概率很低。
◎股市看似在交易成长和科技的主题，但表现出的却是上游行业领涨，核心或许还是宽松流动性中的稀缺性和定价权的价值。
正 文：
美国劳工部7月13日公布的数据显示，美国6月CPI环比上涨0.9%，CPI同比上涨5.4%，创13年来最大涨幅，超出市场预期。从食品到服装再到日常消费服务，美国的价格上涨现象此起彼伏。6月不包括食品和能源的核心CPI同比跳涨4.5%，创下1991年11月以来最大涨幅。
美联储主席鲍威尔表示，通货膨胀明显上升，未来几个月仍将“居高不下”；如果通胀上升太多，美联储准备调整政策。鲍威尔同时预计经济恢复的进展还会继续，货币政策将提供“强有力的支持”，直到“复苏完成”。
鲍威尔的本次证词被视为对金融市场的利好，市场判断美联储收紧政策的时刻还未到来。值得注意的是今年以来10年期美债收益率已经回落约50BP，美债牛市是要强于中国债市的。市场一边对美国通胀是“暂时性”的怀疑不断加剧，但与此同时又选择相信美联储能够将长期国债利率稳定在低位， 其代价就是通胀压力随着美元流动性四溢而被输出到全球其他经济体。
图1：10年期美债收益率
资料来源：Wind
当国内股市投资者在宽松的流动性中从消费移情新能源、半导体等科技板块，还需要注意到一个事实：截至7月23日收市，如果按照规范的行业分类来看，今年累计涨幅最高的行业是钢铁，涨幅前五大行业有四个是上游原材料或初级产品行业，另一个也是和经济周期紧密相关的电气设备。
图2：A股行业涨幅
资料来源：Wind
尽管从概念板块的角度来看，投资者越来越多地将上市公司与其所在产业链的下游进行归类，例如有色金属和新能源汽车，非金属材料和新能源发电，化工和医美，甚至钢铁煤炭和“碳中和”、“碳排放”概念，但从典型的行业分类更能看出当前市场的宏观逻辑：越是拥有稀缺资源的公司，越是能在通胀压力较大的环境下取得更好的盈利，这也是目前全球流动性宽松导致的通胀压力在资产价格上的映射。
海外发达国家持续大水漫灌，国内政策今年以来保持稳健，一系列可以起到对冲跨境资本流入压力的政策陆续出台。在全球经济几乎处于景气周期顶部的阶段，总需求旺盛，叠加原材料生产受到疫情冲击的不利影响，大宗商品价格上涨较快但涨价向下游传导较慢，利润仍在向上游行业集中，上游原材料和初级产品公司会取得较好的表现，而成本敏感型的可选消费品则表现不佳。
展望下半年，这种情况还会继续吗？7月份的这次降准是人民银行货币政策回归常态后的常规流动性操作，我国稳健货币政策取向没有发生改变，国内流动性保持合理充裕。短期来看，全球经济周期可能将会经历一个越过顶峰的阶段，中国即将进入放缓周期，而海外发达国家的经济也处在景气上行阶段的末端，制造业增速将会放缓。在此阶段，我国房地产产业链和出口部门的基本面可能会变弱，生产和投资放缓，对上游行业也会产生不利影响。
图3：全球经济领先指标走势
资料来源：Wind，鹏扬基金
不过，由于今年疫情和洪灾交织，实体经济仍需要支持，政策大幅收紧的可能性很低。我们认为，本次降准释放出国内信贷紧缩临近尾声的信号，此前收敛的财政政策也将会更加积极有为。6月份以来地方政府债券发行已经提速，随着资金筹集到位，财政支出将在下半年，尤其是四季度加快，以保障全年经济目标顺利完成。因此，年底国内信贷将大概率重新扩张，总需求也将回升。另一方面，由于美国财政补贴逐渐回撤，美联储终将缩减量化宽松，新兴市场上游生产活动逐渐恢复或是产能投放启动，大宗商品价格的上涨将受到抑制。在此背景下，上半年饱受压力的中下游行业的基本面会获得改善。
（文 / 魏枫凌 鹏扬基金策略分析师）
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上半年我国能源消费情况如何？
上半年，能源消费增速呈回落态势。初步核算，能源消费总量同比增长10.5%，增速比一季度回落4.1个百分点，上年同期为下降0.2%；两年平均增长5.0%。占全社会能源消费六成以上的规模以上工业能源消费增长10.1%，比一季度回落4.4个百分点。其中，电力、钢铁、化工、石化、建材、有色等六个主要耗能行业能源消费增长9.8%，回落4.2个百分点；其他行业增长11.8%，回落5.0个百分点。上半年天然气、水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源消费占能源消费总量比重比上年同期提高0.4个百分点，煤炭消费所占比重下降0.3个百分点。
（资料来源：国家统计局）
