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周报|德邦基金：经济修复确认，市场风格或逐步转向均衡
本期主笔：股票投资一部基金经理 房建威
固收研究部分析员 欧阳帆
一、市场表现
数据来源：Wind，截至2020/7/31。风险提示：我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来表现，指数历史涨跌幅或其它基金历史业绩不构成对未来基金业绩的保证。
二、宏观点评
1、7月中采制造业PMI指数录得51.1%，较前值再次上升0.2个百分点，连续5月保持在荣枯线以上，表明经济复苏步伐未有停歇。新订单指数为51.7%，比上月上升0.3个百分点，连续3个月回升，表明制造业市场需求逐步回暖。
点评：需求改善对于生产持续向上有支撑，未来工业生产仍有望保持良好增长势头。海外各国对防疫物资的需求仍然较高，同时经济重启也引起外需提升。未来继续拉动内需、引导国内大循环是经济恢复的关键。
2、七月美联储议息会议召开，维持联邦基金利率0%-0.25%不变；将央行美元流动性互换与临时回购便利（FIMA）的截止期限延长至2021年3月31日。委员会维持0%-0.25%的目标区间，直到确信美国有望实现充分就业和物价稳定的目标。这一表述与4月会议保持一致。
点评：整体而言，本次FOMC会议平淡无奇，鲍威尔也仅是重申美联储有能力做的更多，但具体得等到9月。目前美联储对于已有的货币政策工具，如资产购买以及各类紧急贷款工具将继续延续。鉴于美国疫情短期内很难得到有效控制，叠加糟糕的二季度GDP数据，三季度美国经济压力依然很大，预计9月的FOMC会议将加强前瞻指引，未来政策还会加码。
3、中共中央政治局召开会议，会议指出，财政政策要更加积极有为、注重实效；货币政策要更加灵活适度、精准导向；要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；要推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展；做好下半年经济工作努力完成全年经济社会发展目标任务；加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
点评：会议基调基本符合市场预期，也强调了国内大循环。总体而言， 中央对二季度经济情况评价较为积极，认为“复工复产逐月好转，二季度经济增长明显好于预期”，但仍强调了“当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大”，下半年大的政策方向仍然是聚焦在“六稳”、“六保”，努力完成全年经济社会发展目标任务。我们预计，后续政策会持续发力，经济恢复向好的势头也有望延续。
三、流动性分析
1、公开市场操作及资金面
7月央行公开市场累计投放逆回购7700亿元，MLF投放4000亿元，合计投放11700亿元；逆回购到期11400亿元，MLF到期6977亿元，合计到期18377亿元，最终实现净回笼6677亿元。受此影响，资金面上行为主，DR007和DR014分别上行21bp和38bp。
数据来源：Wind，截至2020/7/31。
2、同业存单发行
7月市场同业存单总计发行2421只，合计发行规模18488亿元，净融资额为6336亿元；各类银行同业存单发行利率出现不同程度上行，幅度在10-50bp不等。
四、股票投资策略
7月份A股表现强势，上证综指上涨10.90%、创业板指上涨14.65%、中小板指上涨14.58%；行业来看，休闲服务涨幅超过40%，国防军工、建筑材料、电气设备、有色金属涨幅均超过20%。海外市场分化较大，标普500上涨5.51%，富时100下跌4.41%，德国DAX上涨0.02%，日经225下跌2.59%。
7月制造业PMI指数51.1，较6月回升0.2个百分点，超出市场预期。其中，生产指数54，较6月上行0.1个百分点，新订单指数51.7，较6月份上行0.3个百分点。从行业角度看，11个行业回到景气周期，4个行业仍在收缩区间。PMI超预期表明疫情过后，国内制造业生产经营状况持续向好，后续可观察行业库存情况，预期消费需求等方面有望持续恢复。
疫情方面，7月份全球累计确诊数量持续攀升，美国、巴西、印度累计确诊量均超过180万位列全球前三。国内疫情出现一定反复，新疆、大连等地陆续出现小规模爆发情况，后续疫情控制强度和力度将对经济修复产生直接影响。
展望后市，市场预计逐步向均衡配置方向发展。当前市场行业配置仍然偏向科技消费，估值高位，波动性已经明显较前期放大，重点观察拥挤持仓的部分行业是否会出现基本面证伪。另一方面，随着南方雨季结束，施工进度将明显加快，上半年政府债发行明显放量，预计下半年基建增速将逐步上行，带动上游资源品和中游工业企业利润继续复苏，市场风格有望继续向均衡配置转向。
资管新规延期，银行理财增配权益资产趋势不改。7月31日央行宣布资管新规过渡期延长至2021年底，但产品净值化转型、去非标，走了两年半的债牛转熊这些核心前提未变，银行理财资金增配权益的趋势不改，预计今年银行理财增量资金入市规模约2000-2600亿元。
五、债券投资策略
1、市场分析
7月债券市场整体呈现先跌后涨再跌的状态，月初受到强烈的股债跷跷板效应以及6月PMI数据超预期影响，十年国债上涨超20bp，国债期货单日跌幅达0.8%，中短端利率突破疫情前水平。月中，监管相关政策对股市形成一定压制，债市获得一定喘息并有所反弹，期间公布的6月经济数据、金融数据以及二季度经济数据均未对债市造成较大影响。月末，市场震荡上行，多空因素包括中美摩擦升级、摊余成本法债基二次行情和股市反弹打压债市情绪、地方专项债供给压力等。
7月30日召开政治局会议，对于货币政策“更加灵活适度”、更加注重“精准导向”等表述，确认在经济逐步修复的情况下，回归常态才是基调。信用方面，新增“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”的表述，边际上有所收紧。整体看，政治局会议对债市的有关政策大多有所预期，但货币和信用确实发生了边际变化，需要谨慎对待。
2、投资策略
目前利率中枢已经从2.6%上移至2.9%位置，多空因素交织，经济的恢复和疫苗的研发形成实质性利空，短期摊余成本债基能产生一定利好，但程度上不及去年，在震荡行情下对交易能力要求较高，且需注意安全边际。信用债仍具备配置价值，城投板块依旧推荐，下沉方向可选择东部和湖北区域行政级别较低的平台，获取利差收益；产业债可关注“内循环”标的以及其中“两新一重”龙头。可转债方面，对于正股逻辑明确的基建类、科技类转债仍可关注，选取低估值个券进行配置；此外，转债市场经过股市上涨后，目前整体价格已处于较高位置，核心品种大多“价格不菲”，对于单券的把握更为重要。
六、研究随笔
盈利持续性占优的行业才有持续的超额收益
7月周期股出现反弹，市场出现明显的分化声音，科技、消费、医药行业的高估值能否持续、周期低估值能否绝地反击成为热议的焦点。历史统计来看，股价表现往往与盈利状况紧密相关，盈利状况更好的行业在股价上的表现更好。今年以来充裕的流动性又强化了股票市场的分化，盈利趋势更好的板块估值达到了历史极值水平。流动性驱动行情的典型特征是市场对具备“更大的想象力、更长的远期愿景”的板块更加偏好。目前市场成交量持续放大，板块的轮动加快和波动加大。
经济从疫后冲击走向复苏、货币政策中性偏紧，宏观政策环境组合还处于从复苏初期向中期缓慢爬升的阶段。PMI持续向好的趋势表明国内经济修复逐步推进，但是疫情的反复仍不可测，海外疫情的进展仍不容乐观，下半年国内外形势“不稳定性、不确定性较大”，国内投资和消费仍是确定性最强的方向，在这些方向中寻找盈利持续性占优的行业和公司是比较好的思路。
风险提示：文中观点将随各因素变化而动态调整，我们已力求观点内容的客观、公正，但相关观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议或承诺。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
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