事件：
2021 年5 月27 日，国家统计局公布1-4 月工业企业盈利数据。1-4 月，规模以上工业企业利润同比增长106.1%，与2019 年同期相比，利润增长49.6%，两年平均增长22.3%；4 月份，规模以上工业企业利润同比增长57.0%，与2019年同期相比，利润增长50.2%，两年平均增长22.6%。
核心观点：
4 月工业企业利润增速出现反弹，两年平均增速比3 月提高10.7 个百分点，利润修复速度加快，也在持续验证我们产能周期开启与制造业强复苏的逻辑。
上下游利润的分化加大，中上游采矿业、原材料制造业利润带动作用凸显，而部分下游消费品行业仍未恢复至疫情前同期水平。这也使得430 政治局会议提到的不均衡问题在扩大，因而货币政策将延续边际微松，助力经济达到更高水平均衡。
驱动：产销量价齐升，利润率持续改善
2021 年4 月，工业企业利润同比增长57.0%，受去年同期基数逐步抬高影响，增速较3 月份回落35.3 个百分点。与2019 年同期相比，利润增长50.2%，两年平均增长22.6%，比3 月份加快10.7 个百分点，基本延续了2020 年下半年以来较快增长态势。
4 月工业企业利润保持高速增长，主要受到三方面的因素驱动：一是，生产销售较快增长，为企业效益改善奠定良好基础；二是，工业品价格继续上行，拉动中上游企业利润扩张；三是，企业运营效率改善，利润率显著提升。
结构：行业利润分化显现，中上游企业利润扩张加快4 月上下游企业利润分化显现，主要受到需求恢复不均衡、以及上下游产品价格差的影响。
从中上游来看，受市场需求改善、大宗商品价格上涨等因素推动，上游采矿业利润增长明显加快，中游原材料制造业保持较快增长。
从下游来看，对于下游制造业，装备制造和高技术制造业继续保持良好态势；而对于下游消费品行业，纺织业、纺织服装、印刷以及家具制造的利润，两年平均增速继续下降，仍未恢复到疫情前同期水平。
库存：产成品存货增速小幅回落，库存周转加快在市场需求回暖、销售较快增长带动下，企业库存周转加快。产成品存货增速小幅回落，4 月产成品库存同比增长8.2%，比3 月末回落0.3 个百分点；产成品存货周转天数持续减少，4 月末比3 月末减少0.4 天，同比减少3.8 天。
展望：企业效益改善仍不均衡，货币政策边际微松将延续向前看，工业生产延续前期景气态势，出口的动能受到海外供需缺口和海外经济复苏补库的双重支撑，拉动企业利润持续改善。但也应注意到，国内外疫情多点散发与国际环境错综复杂，当前企业效益改善仍不平衡；工业品价格持续上涨，下游企业经营压力加大，430 政治局会议提出的经济不均衡的问题，将会在二季度进一步扩大。因此，在经济达到更高均衡的要求下，货币政策边际微松将延续。
（文章来源：光大证券）
