专注科技赛道 遵循中长期产业逻辑

股市投资犹如武林，参与者招式各异，有的坚持均衡配置攻守结合，有的关注行业轮动灵活应对……诺安基金的蔡嵩松，则在横跨学界、实业界和投研界后，锚定赛道，志在做科技股投资“最锋利的矛”。

关注投资背后的产业逻辑

“公募拼理解。”蔡嵩松表示，在信息大爆炸和快速流动的时代，大家得到的信息是等同和公开透明的，但不同的理解会构成不同的决策。于他而言，对产业的理解就是自己的核心竞争力。

蔡嵩松对于科技产业的深刻理解，与他过往经历密不可分。他15岁进入中科大“少年班”计算机专业，硕博阶段在中科院主攻芯片设计。博士毕业后，由“学”转“产”，在一家科技公司从事芯片设计与市场战略工作。四年后，他从实业转到金融行业，进入华泰证券研究所担任研究员。2017年，加入诺安基金，聚焦科技及相关产业研究。

无论是科研院校、实业公司还是后来的投资机构，蔡嵩松的主线都围绕着计算机科技这一领域进行，长期的深度积累，从多个维度为他对产业理解打下了扎实基础。

作为基金经理，蔡嵩松具有鲜明的成长股投资风格。他坚持自上而下的投资框架，先找到能维持较长时间高景气度的赛道，再从中优选个股。他遵循中长期的产业逻辑做投资，更关注产业本身的变化。

在蔡嵩松看来，投资中的扰动因素主要来自市场情绪，市场越是喧哗，越是要坚守自己的投资逻辑。

“所有投资的出发点，都是以产业变化为基准。”蔡嵩松正是依靠遵从产业逻辑，挖掘了半导体这条赛道。他认为，从5G周期的产业节奏看，“信息高速路”的建设会让通信设备商首先受益，而随着硬件渗透率的爆发，与5G手机相关的半导体芯片将维持长周期的景气度。

在选取个股方面，蔡嵩松更青睐行业中的龙头白马股。他认为，从宏观角度而言，5G产业周期和国产替代是本轮科技浪潮的两大主线，与以往互联网周期不同的是，本轮属于“硬科技”的突破，与国家战略发展思路一致。从微观角度来说，需要甄选企业质地，公司要有足够的技术壁垒和产品壁垒。

以更长的周期看产业

蔡嵩松认为，如果一个公司在所处赛道和景气度上满足要求，即便短期静态估值过高，只要产业逻辑还延续，随着市场占有率的提升，拉长时间维度就可以消化高估值。因此，他会用更长周期来看待行业，不在乎一时得失。以半导体行业为例，他认为其中的优秀公司“距离天花板还很远”。

蔡嵩松坦言，自己中长期对半导体行业的前景保持乐观。他举例说，今年2月底到4月，半导体板块下跌两个月，当时市场有声音认为，全球疫情爆发将对产业链需求带来“致命打击”。

但当时的蔡嵩松回归到基本面去看问题。他认为，需求仅是临时暂停而不是彻底消失，所以龙头公司业绩下滑是暂时的。同时，他从产业链角度对这个思路进行求证，客户结构优化、行业集中度提高等方面的改善将会对冲疫情带来的影响。因此，蔡嵩松在当时坚定加仓，事后证明，整个半导体板块在两个月后迎来爆发式上涨，一批龙头公司中报业绩超出预期。

蔡嵩松认为，全球半导体和芯片行业存在周期性，但国内未来五年，受益于行业周期和国产替代因素的叠加，特别是国产替代带来的海量需求，将使得这个行业维持长时间的景气度，实现单边持续增长。

同时，他分析，目前市场中的半导体和芯片行业龙头公司流动性很好，容量非常大。未来也会有越来越多优秀公司上市，特别是优秀科技公司上市审批节奏在加快，可选择的优质标的不断增加。

蔡嵩松表示，除了半导体外，5G推进带来的应用端发展，“云”这条赛道可以重点关注。目前来看，这条赛道还处于产业趋势初期，业绩的确定性相对不高，但未来长期看好。此外，新能源赛道也是大势所趋，产业周期会比较长，能够看到比较确定的爆发。

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