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汇丰晋信基金订阅7月股市回顾
经济继续回暖，市场普遍上涨
随着复工复产进度的加快，国内经济继续回暖，7月成交量大幅上升。股指涨幅较大，上证综指、沪深300、深证综指、创业板指单月分别上涨10.90%、12.75%、14.24%、14.65%。
一方面，国内外复工复产持续，需求层面逐步复苏，提振部分消费、工业品需求端改善；另一方面，美国10年期实际利率快速下行，美国公共卫生事件或二次爆发，推动美元快速大幅走弱，以及部分工业品价格、有色金属行业上涨。叠加全球地缘政治风险仍处高位，金价突破历史新高。
行业方面，7月整体表现良好，各行业均有涨幅。
7月A股主要指数表现
指数
7月收盘
6月收盘
7月涨跌幅%
上证指数
3,310.01
2,984.67
10.90%
深证综指
2,256.87
1,975.52
14.24%
沪深300
4,695.05
4,163.96
12.75%
上证50
3,249.34
2,942.07
10.44%
中小板指
9,087.86
8,015.51
13.38%
创业板指
2,795.40
2,438.20
14.65%
数据来源：Wind，截至2020.7.31
主要宏观数据简评
PMI显示供需持续改善
经济继续回暖
7月制造业PMI（采购经理人指数，Purchasing Managers Index）超预期回升至近4个月高点51.1，显示国内经济活动进一步回暖。从五大构成分项看，除供应商配送时间指数回落，新订单、生产量、从业人员及原材料库存指数均回升。相比6月，15个制造业细分行业中，7个行业制造业PMI上升，8个回落。
需求方面，内外需继续改善。
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内需方面，7月新订单指数由51.4升至近6个月高点51.7，生产指数由53.9升至54.0，均连续5个月处于扩张区间，指向内需继续恢复。相比6月，15个制造业细分行业中，8个行业新订单指数回升，同时，5个行业生产指数回升。
➣
外需方面，7月新出口订单指数由42.6升至42.8，连续3月回升，15个制造业细分行业中，10个行业新出口订单回升。
整体来看，海外公共卫生事件可能部分扰动国内经济复苏的速度，但当前尚未影响经济复苏的方向。
从库存周期角度来看，需求改善叠加PPI（工业生产者出场价格指数，Producer Price Index）同比继续回升，推动企业进入被动去库存阶段，有利于企业盈利改善。
7月非制造业PMI由55.4降至54.2，相较之前略有下降。从分项来看，建筑业PMI有所回落，或受洪涝灾害阶段性影响。但洪涝影响下降后，后续投资需求仍将回归复苏的趋势。
8月股市展望
波动加大，结构性行情可期
7月底的中央政治局会议中关于货币、财政方面的表述，整体基调符合预期。同时，政策更加强调精准导向，落实好现有政策的直达性。
➣
货币政策并没有出现市场担忧的收紧，而是更加注重结构，特别是上半年恢复不及预期的制造业投资需要更多重点支持。
➣
财政政策对于新兴产业为代表的“新基建”方向再次提出并强调加快，后续关注相关产业可能迎来的政策、资金支持。
政策与风险偏好方面，政策上整体将以促进为主，后续关注国内大循环为主、国内国际双循环相互促进的相关政策出台。
经过了短期的震荡之后，市场已经消化了一些调整压力。展望8月，我们建议继续寻找结构性为主的机会。经济确定性复苏且连续超预期，重点关注利好的顺周期品种，以及受益于产业发展趋势和景气长期上行的成长科技板块。
7月债市回顾
降准预期落空，债市波动加大
7月债市各期限收益率均震荡上行，收益率曲线变陡。
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一方面，资金面受到政府债券发行、财政缴款、上市公司境外分红等负面因素扰动。最关键的，还是央行货币政策委员会二季度例会显示，货币政策正在从“宽信用宽货币”向“宽信用防风险”转移。央行连续两个月公开市场净回笼，资金利率中枢继续抬升，带动债市短端快速调整。
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另一方面，7月以来股债跷跷板效应十分明显，股债之间的资金流动增强，随着理财产品净值化转型，资金轮动效应强化债市调整，国开债调整幅度大幅超过国债。具体来看，7月上旬股市持续大涨，风险偏好抬升，制约避险资产表现；7月中旬股市下跌、深圳地产政策收紧、采用摊余成本法的债券基金密集发行，债市略有回暖；7月下旬股市上涨叠加央行宽松持续不及预期，债市再度下跌。
货币利率方面，月初随着跨半年因素消退，流动性相对宽松，资金利率集体下行，央行公开市场逆回购持续空窗，资金利率有所回升。月中，央行在连续空窗10日后重启逆回购，流动性紧张态势有所缓解，但此后一次性续作MLF（中期借贷便利，Medium-term Lending Facility）和TMLF（中期借贷便利，Targeted Medium-term Lending Facility）规模不及预期，叠加集中缴税和债券发行缴款等因素影响，资金面再度收敛。月末，随着央行连续开展逆回购操作叠加财政支出力度较大，资金面又保持平稳。
整体来看，7月资金利率均值小幅上行，7天回购利率R007均值2.23%，较6月上升14基点，7天质押式回购利率DR007均值2.10%，较6月上升12基点。
二级市场方面，截止7月31日，1年期国债收于2.24%，环比上行6.6基点；10年期国债收于2.97%，环比上行14.3基点。1年期国开债收于2.67%，环比上行48.6基点；10年期国开债收于3.48%，环比上行37.8基点。
债市展望
结合基本面和政策面看
债市进入观察期
展望8月债市：
➣
虽然全球健康卫生事件反复，但国内经济回升趋势不改，洪涝灾害扰动7月CPI（消费者物价指数，Consumer Price Index）短期抬头、8月或重新回落，PPI持续弱改善。货币政策强调适度、更加中性，1年期存单利率依然持续上行，显示结构性存款监管背景下，银行负债压力较大。
➣
资管新规过渡期延长落地（但市场早已消化该利好）。2020年四季度非标到期量高达1.95万亿、届时大量再配置资金利好债券等标准化资产。同时资管新规过渡期延长仅1年，存量非标仍面临整改压力。
➣
8月供给压力回升，但摊余定开债基大量成立，有利于消化部分供给压力。
➣
中美的不确定性，海外公共卫生事件的演化，都将影响市场总体的风险偏好，股债跷跷板效应也可能会弱化。
总体来看，我们认为目前债市进入观察期。
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