2020“银华基金杯”新浪银行理财师大赛，火热报名中。即日起至9月7日，报名参赛将免费领取管清友、罗元裳、陈凯丰等多位大咖，总价值逾700元的精品课程礼包。【点击领取】
作者 | 孙建楠
来源：资本深潜号
编辑 | 袁畅
世界最知名的退休基金正处风口浪尖！
8月5日，加州公务人员退休基金（CalPERS）华人高管孟宇宣布辞职，并立即生效，他在首席投资官岗位任职时间仅一年半。
关于孟宇“闪辞”之原因，众说纷纭！
但加州公务退休基金这家管理规模近4000亿美元的巨型机构，确是早已陷入“困难漩涡”之中。
作为世界养老金机构的龙头机构之一、加州公务退休基金一直以规模大、长期收益表现稳健著称。
但不为人知的是，近几年的它正遭遇着一场艰难转型。
01
投资业绩未达到目标
加州公务退休基金（CalPERS）成立于1932年，是美国最大的现收现付制待的待遇确定型公共养老金。
这句话有点拗口，其实就可以理解为，它是美国最大的公共养老金机构之一。
该基金为加利福尼亚州160多万公共雇员、退休人员及其家人管理退休金和健康福利，也是全球前十大养老金机构之一。
截至2020年6月30日，CalPERS在过去一个财政年度净投资回报率仅为4.7%。并未达到7%的年收益目标，这是连续第二年“未达标”。
上述4.7%的净收益中，主要贡献者是固定收益投资，有12.5%的投资回报，其次是不动产和公共股权资产，回报分别为4.6%和0.6%。
“亏损面积”最大的是私募股权投资，过去一年亏损5.1%，这项资产类别正是CalPERS的投资重点。
私募股权一直是CalPERS的最高收益资产类别，其过去10年的年化收益率为10.4%，而20年的年化收益平均为7.5%。
业绩披露后，时任首席投资者孟宇表示：“最初是由健康危机演变成经济危机，并严重影响了包括CalPERS在内的所有投资者······私募股权回报情况反映了前所未有的市场变化，经济活动出现急剧下降。毫无疑问，仍然存在巨大的不确定性，但是坚信私募股权将覆盖退休福利的回报。”
02
应对方法有争议
截至今年6月30日，过去五年CalPERS的投资回报达到6.3%，十年期的投资回报率为8.5%，20年期投资回报为5.5%。过去30年间，该基金的年化收益为8.0%。
实际上，上述投资业绩正是经历了三月份市场巨震后的结果。
市场特殊时刻，CalPERS的应对方法颇受争议。
有报道称，2017年这家基金聘用两家外部管理人，为其提供尾部风险对冲保护——可保护资金免受极端市场波动的影响，从而在市场恐慌抛售时能够利用机会的投资策略。
聘用的外部管理人中，就包括今年3月逆向大赚了数十倍收益的Universa Investments，该公司幕后老板就是“黑天鹅之父”塔勒布。
然而，3月份美股暴跌之前，CalPERS停掉了尾部风险对冲策略，直接损失了本可以赚到的10亿美元。
当时，孟宇出面解释：终止对冲工具是考虑到对冲成本较高，其他风险管理工具更有效、更便宜，且更适合其资产管理规模。
03
去年末“开除”外部管理人
2019年10月，CalPERS解聘了外部权益资产管理人，并将“委外”规模从336亿美元削减至55亿元美元。
一般来讲，大型基金机构限于内部团队人员有限，将部分资产以委托的形式，“外包”给绩优投资机构进行打理。特别是对海外市场投资能力有限的情况下，会委托给当地的优质管理人委托投资。
此前，CalPERS将资产委托给17家外部权益管理人，去年内部战略开始转型后，最终决定“裁退”14家管理人。
当时有报道称，CalPERS内部备忘录显示，投资管理层非常关注投资回报绩效，并对达到7%的投资收益目标感到担忧。高层争论焦点是外部权益管理人的收益水平，普遍低于股票指数基准，因此决定将更多资金转入内部投资策略。
04
重返PE赛道，加杠杆也提上日程
“开除”事件背后，CalPERS正加大对私募股权市场的投资。
截至今年6月末，CalPERS私募股权资产规模为246亿美元，配置比例远低于公共股权、固定收益和不动产。
但在2019年1月孟宇担任首席投资官后，CalPERS战略调整为加大布局PE投资。
这与CalPERS在2008年金融危机“受内伤”有关。当时，该机构是损失最为惨重的大型养老基金，那场危机中亏掉1000美金。
据国泰君安一份研报，当时由于风险管理意识不足，CalPERS 与私募股权和房地产投资公司合作，用部分资本金投入，并承诺让渡部分投资收益，但投资收益萎缩之后，按照承诺兑现资本金需要大量的流动性，远超出投资组合中流动性资产的金额。当时，CalPERS被迫在市场下跌中卖出大量股票头寸换取流动性。
目前PE投资规模为246亿美元，2008年新增的PE投资就高达百亿美金，可见CalPERS在该领域投资萎缩之快。
不仅受到金融危机影响，CalPERS管理层对于PE投资策略也有摇摆！
资料显示，2015年初，CalPERS私募股权投资GP基金管理人高达298个，但很多大型机构GP数量均控制100以内，该基金GP数量如此之多的另类做法，曾被业内称为“奇葩”。
之后，CalPERS减少了2/3的GP，但在业内看来优化GP组合并非易事，短时间“清理”如此多的管理人，会影响到项目出资、跟投等全流程运作。
担任首席投资官后，孟宇还曾在一个内部会议表示：“我们试图找到重回私募股权投资市场的办法，但现实是我们远离这个市场太久了，我们需要加把劲才行。”
近日，加利福尼亚州的州长在最新的一次讲话还表示，将CalPERS近4000亿美元的投资组合中的更多部分分配给私募股权和私募债，从而投资于“更好的资产”是一种合理的策略。这种方法专门用于克服当今投资市场普遍存在的低利率、部分资产高估值和低经济增长的挑战。通过使用这些“更好的资产”，CalPERS处于更有利的地位，可以在未来10年内实现其7%的风险调整后回报率目标。
值得注意的是，CalPERS“加杠杆”也提上了日程。孟宇在离职前曾表示，可能需要三到四年的时间才能将投资组合杠杆提升到20%，而十年后才能充分利用杠杆效应。
本期责任编辑 陈嘉懿
