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文丨马慕杰
来源丨投中网
在新能源车掀起上市潮的同时，科创板迎来了一家智能制造装备领域的王牌企业。
2020年8月11日，上海先惠自动化技术股份有限公司（下称“先惠技术”）正式登陆科创板。上市首日开盘涨127%，开盘价为88元/股。截至发稿前，先惠技术总市值达65.04亿元。
先惠技术成立于2007年，主营业务为各类智能制造装备的研发、生产和销售，现阶段主要为国内外中高端汽车生产企业及汽车零部件生产企业提供智能自动化生产线。先惠技术的客户基本都是国际一线品牌，主要汽车整车类客户包括上汽大众系、德国大众系、一汽集团系等，汽车零部件类客户包括上汽集团系、采埃孚系、宁德时代新能源等。
CVSource投中数据显示，IPO前，先惠技术共经历了两轮融资，投资方分别为君盛资本、昆仲资本、高鲲资本、尚欣资本。
这其中，昆仲资本的进场则格外引人注目。这是因为，从投资时点来看，先惠技术这个项目其实是昆仲资本相对偏后期的投资案例。而一直以来，昆仲资本的定位都是一家专注于前沿科技、创新消费、教育行业等投资领域的VC。
根据先惠技术招股书，2019年6月，为增强资本实力，更好的参与市场竞争，先惠技术拟增加注册资本，最终引入昆仲资本。
对于布局偏后期项目的原因，昆仲资本创始合伙人王钧与吴子烁给出的解释是：为了平衡基金风险收益，实现更好退出。据王钧透露，昆仲资本押注的偏后期项目发展速度均超预期。
事实上，先惠技术也是昆仲资本第一家科创板IPO项目。作为一家长期深耕技术创新领域的科技VC，除了先惠技术外，昆仲资本已投出了众多知名项目，包括小鹏汽车、爱笔智能、深睿医疗、速腾聚创、鲲游光电等。与此同时，昆仲资本的多个项目也已在考虑上市进程阶段。
从接触到下注仅一个月，投资收益近10倍
某种意义上，这是一个极具效率的投资案例。
2019年6月，基于对电动车赛道的长期洞察及对行业发展趋势的把握，吴子烁捕捉到了该赛道中“先惠技术”的相对确定性机会。
据吴子烁透露，与先惠技术董事长潘延庆的首次相识，便缘起于这次投资。而从相识到最终决定下注，只用了一个月时间左右。
用吴子烁的话说，先惠技术是一个几乎没有短板的企业。“先惠技术的团队互补且凝聚力很足，兼具技术能力与商务能力。简言之，先惠技术的长板足够长，也没有明显短板。”吴子烁表示。
先惠技术招股书也提到，先惠技术是国内少数同时进入德国宝马、德国戴姆勒、德国大众设备供应商体系的中国公司。公司积累了丰富的技术储备并建立了强大的技术团队，目前已取得36项专利权，28项软件著作权，能够满足上汽集团系、上汽大众系、德国大众系、一汽集团系、北京奔驰、华晨宝马、采埃孚系、蒂森克虏伯系等全球知名企业的严苛技术标准。
也正是凭借着先进的技术导向，即使在2019年车市相对低迷的市场状态下，先惠技术的当年利润依然实现了大幅增长。根据先惠技术招股书，2019年，公司实现营业收入3.65亿元，同比增长12.2%；归母净利润7193万元，同比增长155.82%。
不过，值得一提的是，根据此前先惠技术披露的业绩数据，2019年前三季度，公司还处于亏损状态，但第四季度业绩突然猛增进而实现了全年扭亏为盈。通过招股书可发现，此次业绩扭转的关键在于2019年下半年，公司分别增加了对上汽大众系及上汽集团系2.35亿元、1791.76万元的销售收入，合计2.53亿元。
“对于一家科技公司而言，技术是基因的同时也是最深厚的核心壁垒。先惠技术的客户基本全是国际一线车企品牌，这也反向印证了公司的技术领先优势。”吴子烁表示，目前，新能源车领域已经过了普及率拐点，未来5-10年将会急速爆发。同时，先惠技术的利润也将更为可观，每年的利润至少发展至3-5亿元。
招股书显示，报告期内，先惠技术的客户均为一线品牌，且集中度较高，主要产品毛利率高于同行。报告期内，先惠技术的前五大客户主要有上汽大众系、上汽集团系、德国大众系、华晨宝马与与宁德时代等。而公司的综合毛利率分别为36.79%、30.92%、31.14%和35.74%，基本维持在较高水平。
鉴于公司的高成长性与行业的长景气周期，吴子烁更是看好先惠技术上市后的市值表现。据吴子烁保守预计，在先惠技术这个案子上，昆仲资本大概率会获取8-10倍的回报收益。
围猎偏后期项目背后：双管齐下锁“退出”
在昆仲资本的项目池中，先惠技术是一个相对偏后期的项目。但要知道，长期以来，昆仲资本给自己的定位其实是一家科技VC。
而之所以会在投资组合中配置类似的偏后期项目，吴子烁与昆仲资本创始合伙人王钧给出的答案都是——为了更快退出。
尤其是对于长期深耕技术投资的基金来说，科创板的火速推出为其带来了前所未有的退出机遇，市场甚至把科创板称为科技VC的取款机。
“以人民币基金管理的角度，大机遇还是在于国内资本市场的退出。”吴子烁直言，在电动车、芯片、消费电子等与国产化替代相关的垂直赛道，未来将会诞生大量的上市公司。本着退出的逻辑，昆仲资本会围绕这些产业链进行上下游的生态圈布局。
据王钧介绍，在昆仲资本目前的项目组合中，绝大多数的项目基本集中在A轮与B轮阶段。同时，昆仲资本也会在基金主航道上布局相应的包括Pre-IPO在内的后期项目，以最大化保证基金的退出回报率。
不过，通常来看，不同于PE基金，VC的成就感更来源于高风险背后的高收益。这意味着，相对而言，确定性越高的项目往往回报率偏低。
对此，吴子烁解释称，对于一家技术型企业而言，产生收入是一个非常关键的时间点。在项目产生收入之前，公司第一阶段的成长风险极高，大多数技术公司甚至走不到这一步。因此，为确保基金整体的收益平衡，昆仲资本追求更多的是风险调整后收益。
而对于那些确定性相对更高的偏后期项目，昆仲资本的出手底线是，公司技术已进入全面商业化。换句话说，这类公司已经经历过一轮行业泡沫及洗牌，并在这种残酷的淘汰赛中领跑整个市场。
王钧以先惠技术举例。据悉，在2019年6月投资先惠技术时，先惠技术早已建立了核心的技术壁垒。彼时，倚靠先进的研发能力，先惠技术也已获取了广泛的客户资源。
“经过十几年发展，先惠技术已经实现了新能源汽车及燃油汽车智能制造领域的双覆盖。而且，在燃油汽车领域，先惠技术目前是国内变速器、底盘系统智能制造装备领先供应商。可以说，先惠技术已经成为了所在赛道的小龙头。”王钧称，昆仲资本类似偏后期科技项目的发展也均超预期。
以创新为导向，持续巩固“先发优势”
尽管成立时间不长，但在技术投资领域，昆仲资本有着明显的先发优势。
2016年，伴随摩拜、ofo等共享单车的一夜爆红,“共享经济”概念热度迅速拉升。而当一级市场的多数机构都迎着共享经济的热潮准备大捞一把之时，昆仲资本则把目光集中到了彼时看似冷门的科技赛道。
“一方面，当时我们团队合伙人大部分都是技术背景，已然构建了系统深厚的行业认知；另一方面，从市场导向上，技术本身充满了力量与生命力。”提及当时专注科技投资的缘由，王钧表示。
一定程度上，除了深度透彻的行研能力外，在技术赛道耕耘多年的科技基金往往存在着一个壁垒极高的“软实力”，那就是机构生态圈。通过这种产业生态圈的打造与延伸，昆仲资本收割了不少明星项目与头部企业。
以小鹏汽车为例。据王钧称，因为小鹏汽车董事长何小鹏是昆仲资本的LP，基于对新能源汽车赛道的价值认可与对创始人的信任，小鹏汽车成立之初，昆仲资本就果断地选择押注。
当然，后来的事实也证明了昆仲资本的投资眼光。伴随国内市场的理想回归，新能源汽车如今正迎来“高光时刻”并且发展态势长期向好；另外，小鹏汽车也于近日提交了招股书，拟美股上市，有望成为继蔚来、理想之后第三家赴美上市的国内造车新势力。
不止于小鹏汽车，昆仲资本还投资了鲲游光电、速腾聚创、摩贝网、极光、罗曼照明、爱笔智能、深睿医疗、和创科技、小电科技、影谱科技等行业领先公司，始终保持着超高命中率。其中，摩贝网、极光均已成功实现IPO。
2020年初，昆仲资本以S基金的形式完成了美元基金的设立，这在一级市场甚是打眼。对于基金的未来成长，王钧把目光盯向了拥有全球视野及资源的科技投资精品机构。
“毋庸置疑的是，在科技领域，国内市场未来大有可为。对于技术投资人而言，同时具备国际视野并能匹配国际资源的垂直机构也将变得更有竞争力。”王钧表示，依托持续创新与聚焦的产业生态，昆仲资本希望能为LP及企业家们创造更多价值。
