如何应对市场震荡，问这一个问题就够了

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【推荐语】2019年初，同业好友推荐了这本《大钱细思》，作者是富达基金的著名基金经理乔尔·蒂林哈斯特（T神）。在1989-2017年的28年中，T神取得了年化13.8%的投资回报，大幅跑赢其对标基准的罗素2000指数9.6％的年化回报，并战胜了SP500指数9.7％的同期年化回报。

书中，T神从投资心理，到回归常识，再到如何系统性地从海量公司财务数据中发现真正被低估的好公司，进行了精彩的系统性阐述。

如今，这本书被引进并翻译成中文与国内读者见面，是一本不可多得的好书，推荐给大家。

——兴证全球基金专户投资部总监助理、

投资经理张楷浠

胜率不高的个人投资者

最近网上的一组数据，吸引了许多投资者的注意。据上海证券交易所数据显示，2016年1月至2019年6月，A股个人投资者平均年化收益均为负值。这样一看，小编不由得感慨，想在股市中获得好的投资回报，还是不太容易。

其实，除了我们这些普通人之外，作为理性化身的经济学家，参与投资股票，胜率一样也不是很高。被誉为“让经济学变成了一门更精密的科学”、“美国第一位数理经济学家”的欧文·费雪，在美国大萧条爆发前两周，预言道：“股价将达到某种持久的高峰状态”，结果他在大萧条股灾中，损失了几百万美元，顷刻间倾家荡产。

所以面对连经济学家都玩不好的股市，个人投资者该如何提高自己的胜率？也许被称为“顶尖投资大师”的乔尔·蒂林哈斯特撰写的这本《大钱细思》会为你提供一个投资的新视角。

投资前，先问自己两个问题

在这本书开头，作者抛出了一个非常有趣的话题：投资者在投资前，常常会问自己两个问题：

接下来会发生什么？（What happens next?）

这笔投资值得吗？（ What is it worth？）

而大部分投资者会将注意力放在第一个问题上，并开始不断猜测接下来会发生什么？但是未来是不确定的，有多种可能，如果过分关注“接下来可能发生的事情”，会让我们变得短视，仅仅注意到眼下的利益。可能稍有一点风吹草动，就频繁买进卖出。这样的短期择时交易，在无形中提升了投资的难度。据上海证券交易所数据显示，个人投资者、机构投资者、公司法人投资者依靠短期择时，均未能实现盈利。

数据来源：上海证券交易所，2016年1月-2019年6月

所以我们在投资中，应该从长期视角出发，将主要的注意力放在第二个问题上“这笔投资值得吗？”这是一个非常复杂的问题，因为我们在投资中，更容易关注的是投资标的的价格，忽视掉标的背后真正的价值。在乔尔看来，一笔交易的价值往往要在买入或卖出很久后才能证明。所以坚持长期持有，才是回答“这笔投资值得吗？”的关键。而推动我们长期持有的定力和信心来自于哪里呢？也许我们可以从这本书的题目中找到答案。

如何做好投资——从“细思”出发

对于投资，乔尔认为应该从“细微之处”入手：从企业自身出发，以历史案例作为参考，仔细研究每个事件之间的因果关系。投资大师彼得·林奇曾说“寻找值得投资的好股票，就像在石头下面找小虫子，翻开10块石头，可能只找到一只，翻开20块石头，可能找到两只。”同时他也这样称赞乔尔：他几乎翻遍了所有的“石头”，他是投资界当之无愧的“地质学家”。

在近40年的投研生涯中，乔尔研究了无数家公司，目前他旗下的基金共持有800多家公司的股票，每一只都是他“细思”之后，才决定选择持有的。这样的“细思”也为他带来了好的投资回报：自1989年他管理富达低价股基金后，取得了13.8%的年化收益，大幅跑赢同期标普500指数9.7%的年化回报。

同时，乔尔认为“细思”不应仅停留在企业，也应该扩展到到投资者自身。他强调人性的特征会带来细微的认知偏差，从而导致很大的投资错误。对于多数投资者，如果能够在投资中有意识地管理自我认知，修炼内心，减少犯错，就能够提高投资中的胜率。书中有句话描述得很有道理：“价值投资是反人性的，一个好的价值投资者，不是在挑战人性，而是在不断地避免人性。”

从这个角度来看，“细思”并不简单。如果想让投资顺利，投资者应该不断地学习、进步。投入大量的时间与精力勤勤恳恳地研究和跟踪思考、并进行冷静地独立思考。避开容易过时的商业模式或陷入财务困境的公司，发掘那些价格低估、有价值的公司。

所以文章开头，投资失败的经济学家可能犯了一个错误，那就是想得太大。经济学家都想尝试找出一个普适的公式或定理，简单地解决投资中的问题。但是这种一蹴而就的想法显然不太适应多变的股市。乔尔认为在投资中，进行宏观层面上的分析是很有用的，但是若仅以此为投资依据买卖股票，往往是很难获得稳定的长期回报的。

让自己的投资变简单

在书中，乔尔提出了来自灵魂深处的问题：“你愿意用承受痛苦、孤独、焦虑来换取超额的投资回报吗？”其实近期的股民同样也在面对这个问题。

进入7月之后，A股出现了很大的波动，再加上近期外部环境风起云涌，中美矛盾升级的新闻频出，很多投资者表示自己看不懂现在的A股走势。今年以来虽然上证综指涨幅为9.96%，但是仍然有近四成的股票收益为负，如果投资者不进行很好地甄选股票，很有可能出现浮亏。

相比之下，投资基金也许是一种更为简单的方法。2020年主动权益类基金表现十分亮眼，据银河证券数据显示，截至2020年8月7日，全市场515只偏股型基金中，仅有1只收益为负，正收益概率99.8%，单只基金的平均收益率为42%。我们从更为长远的角度来看，成立满一年的偏股型基金中，成立以来正收益概率为98.76%，平均年化回报达19.21%。

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