报告摘要
在权益市场高波动环境下，固收+产品稳健低回撤的优势凸显
本篇报告主要从固收+基金的策略视角对当前公募市场固收+基金进行类别划分，并对不同策略固收+基金的历史业绩表现、适用市场环境和持有期胜率进行分析。2019年科创板开板以来，中小规模的公募基金的打新增厚效果显著，对于配置胜率较高和具有稳定打新收益的固收+基金，我们也分别进行了研究，以期更好的帮助投资者了解固收+基金的运作、并为选择固收+基金提供参考。
目前公募固收+产品在“+”的策略运用上存在一定差异，具体来看可以划分为“可转债”、“可转债+衍生品”、“可转债+股票”、“可转债+股票+衍生品”、“可转债+股票+打新”、“可转债+股票+打新+衍生品”、“股票+打新”、“战略配售”、FOF等9个不同的类别。
从2018年以来的历史业绩来看，在可转债基础上叠加股票交易和打新操作的固收+基金和FOF类固收+基金中长期收益相对领先；在回撤控制方面，仅依赖可转债获取收益的固收+基金则表现更好，同时各类策略叠加衍生品投资后，回撤水平会有较为明显的改善。
不同固收+基金策略适用的市场环境也存在一定差异
从历史业绩来看，FOF架构的固收+基金和进行股票(含打新)操作的固收+基金在股市震荡债市场牛、股债双牛、股债震荡和股牛债熊收益相对领先；在股熊债牛行情仅通过可转债进行收益增厚的固收+基金表现更好。
从持有期胜率来看，随着持有期的延长，各类固收+基金正收益概率有明显提升
年持有周期下各类不同策略的固收+基金持有胜率基本在80%以上，在周频、单月和3个月短期持有模式下采用可转债增厚策略的固收+基金胜率更高，而在半年度和年度持有周期下，采用FOF策略和在可转债基础上叠加股票策略的固收+基金胜率有明显提升。
固收+基金权益配置的高胜率并不必然带来高收益
从历史回测来看，固收+基金配置胜率的高低与其收益高低无明显正相关关系，主要原因在于配置只是固收+策略的一部分，除了配置以外，固收+基金的个券选择、打新操作等收益的差异均会对其最终业绩造成影响。
部分固收+基金具有稳健的打新增厚收益
从历史测算来看，规模在10亿以内的固收+基金打新增厚效果最为显著，年收益增厚水平在5%以上。对于有稳定打新收益贡献的固收+基金，可以根据回撤指标和持有期胜率来优选业绩稳健的标的。
风险分析：本报告结论均基于历史数据进行客观分析，历史数据存在不被重复验证的可能，宏观环境变化和基金未来表现或不及预期，存在一定市场风险。
（文章来源：光大证券研究）
