华宝基金总经理黄小薏：ETF有了创意才能脱颖而出

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2100亿资产掌门人，华宝基金总经理黄小薏：以投资赛道打造基金品牌，ETF有了创意才能脱颖而出

成立17年，华宝基金目前已经成长为管理2100亿资产的公募基金公司。

作为国内ETF业务的先行者之一，华宝基金近年来在这一领域不断绽放光芒：公司旗下ETF产品已经涵盖行业ETF、风格ETF、货币ETF等不同类型，形成了系列产品矩阵，同时近年来推出的精品——券商ETF和科技龙头ETF的场内规模已经分别突破了160亿元和100亿元。

基金代码

基金简称

规模

区间成交额

512000

券商ETF

161.11

436.08

515000

科技ETF

106.62

156.09

512800

银行ETF

66.30

167.22

512170

医疗ETF

20.52

69.53

数据来源：Wind；截止2020年7月31日

统计区间：2020.7.1-2020.7.31，单位：亿元

在近期与华宝基金总经理黄小薏的访谈中，聪明投资者得知，接下来华宝还将持续在ETF业务上发力。

在战略布局、大力发展ETF的同时，华宝基金对于主动权益投资业务的调整、优化也贯穿了公司“策略制胜、系统作战”的思维。

被动投资从普通的指数基金、ETF向Smart Beta产品进化，主动投资同样讲求风格的鲜明与聚焦。在这样的思路之后，是华宝基金将主动与被动投资融合的趋势。目前公司在两条业务线上同时布局，主动投资与被动投资双轮驱动。

要奠定这样的格局，华宝基金在投研上的精耕细作，对于核心人才的培养与重视不得不提。

外界可能对华宝基金具体的经营管理措施了解不多，然而近年来一系列精英人才及明星基金浮出水面，已经映现华宝基金厚积薄发的蓬勃气象。

目前公司有擅长捕获TMT牛股的85后科技新星代云锋，有从新财富“三冠王”到公募全能王的研究部总经理曾豪，有深研大消费及医药赛道、适合多种市场环境的“长跑健将”光磊，有“十五倍金牛消费基”华宝宝康消费品基金的掌舵者胡戈游，还有“大满贯”金牛老将、华宝基金国内投资部总经理蔡目荣等，精英荟萃，可能无法一一枚举。

拥有宽广国际视野的华宝基金总经理黄小薏，在访谈中对基金公司的产品设计、客户需求、投资理念、人才管理等聊及很多，同时对多元化的资管格局、科技创新的意义、外资流入等也作了全方位的解读。

面向普通投资者时，黄小薏也就投资理财方面，给出了充满诚意的、中肯的建议。

接下来是聪明投资者整理的金句和访谈全文，分享给大家。

“怎么把客户端的需求跟资产端的投资良好地结合起来，这是（海内外）整个资产管理行业上百年一直在探索的事情。”

“ETF是非常伟大的一个金融创新，约翰ž伯格在自传中曾经说：ETF让指数爆发出无限的力量。”

“做投资，5年才能出一个不错的人才。然后再往10年走，你可能就成为一个在某个领域有引领效应，有重大影响力的投资专业人士。”

“在资产管理领域，行业主题基金已经是，也将是未来的一个重要趋势。第二个趋势，我们认为是主动投资与量化投资的结合。第三个趋势是ESG投资。”

“主动投资的基金产品，重点是投资理念、风格和投资业绩，被动投资的基金可以更多地去看相关的市场机遇。例如某一个品类/主题，在这个阶段非常有机会，那么投资者可以考虑择时一次性买入或分批定投。”

把客户端需求跟资产端投资结合起来

是产品设计的核心

问：能不能介绍一下华宝基金在产品开发上的心得？

黄小薏：华宝基金在产品开发与布局上形成了一些特色，受到外界比较多的关注，我们也有一些心得体会。

资产管理行业实质上是较为简单的业态：负债端募集资金，平台运作，然后营销、客户服务，资管机构例如我们公募基金，要去做资产端的投入。

但是怎么把客户端的需求跟资产端的投资良好地结合起来，这是（海内外）整个资产管理行业上百年一直在探索的事情。

我们国家居民财富的积累主要是在改革开放以来的这40年，到现在才真正会有财富管理行业走向腾飞。在这个过程中，我们从业者比较深刻地体会到，公募基金对于客户的需求缺少准确的把握，这是之前行业发展的一个缺陷。

从客户的层面来看，中国目前的客户结构还比较单纯，有散户、机构客户、互联网上的年轻新生代客户等。

可能也跟财富积累的时间较短有关，其实广大客户对于自己整个生命周期中间的理财诉求，也并不是很清晰，之前整个行业在做产品设计时，也比较缺少针对性。

实现客户跟资产的打通，就是我们资管机构的重要任务，由此形成投资产品、投资策略。在这个过程中，各家会逐渐形成特色，有的偏爱蓝筹，有的偏向被动，有的在海外投资方面更有优势。

创意对于产品非常重要，可能是产品设计的核心。创意来自于需求，也来自于对行业趋势的把握，同样也来自于探索精神——了解到自己的无知，并致力于打破这种屏障，解放自我。这样才能诞生创新。

ETF是伟大的金融创新

创意对ETF非常重要

现在大家对于ETF非常关注，ETF的确是非常伟大的一个金融创新，它的故事可能你们也都知道：1972年，指数基金面世，随后1990年，世界上首只ETF产品在加拿大多伦多交易所推出，此后才在国际市场上大放光彩。

在约翰·博格（指数基金教父、先锋集团创始人）的自传中，我永远记得这句话，他说：ETF让指数爆发出无限的力量。

他原来对指数基金的理念认知就是低成本、透明、跟投资人利益一致，所以指数基金取得了巨大成功，但没想到指数类的东西插上了交易的翅膀（ETF），就腾飞起来了。

我印象中Vanguard曾于某年一次性发行了40只ETF，所以其实我们国内的ETF赛道还没有形成明显的格局，如果哪天有一家基金公司能一次发40只ETF，那么这个时候可能竞争格局才初步明确一些了，头部公司可能就已经开始在形成优势了。

ETF要竞争的不是在投资端，更重要的是产品创意本身，核心就是massive marketing（大众化营销）。

ETF业务在国内市场已经开始爆发了，这方面的苗头在出现。目前市场上可能有6000、7000多亿的股票ETF，债券ETF 可能在200亿左右。其实债券ETF是可以往几万亿的体量去奔的。

我们公司在海外投资上业务开展得比较多，对于美国的债券市场，我们就能看得到：哪有到美国去买现券的呢？都是买各种各样的债券ETF，市政债、信用债、国债等等，而这一块我们国内还比较少。

还有商品方面的基金产品、ETF，比如黑色系、贵金属、豆粕等等，这些大的品种，在产品设计方面很多还是空白，都有待开拓。

REITs也是可以交易的，REITs可以做成指数，做成交易型ETP品种等。这一块如果有突破，带来的基金行业生产力扩张将是划时代的。

在我们的思考中，这些路都可以去走。但ETF市场还在培育之中，还需要做许多投资者教育工作。

ETF在牛市可以表现得非常好

先发优势很重要

问：华宝基金是业内比较早提ETP（交易所交易型产品）概念的，而且规模也比较大，这方面有什么宝贵经验？

黄小薏：ETP尤其是ETF确实是要抢先布局，先发优势很重要。眼光、灵感等也非常重要。例如券商这个主题，我们能看到，每轮牛市的开启都必然有券商股的先锋引领作用，所以这一类产品在产品布局上往往是不可或缺的。

其实在中国经济、社会日新月异的发展过程中，还有很多新的主题领域有待开发，例如养老、互联网等等。

中国现阶段的市场还不是那么高效，还没有走到被动投资全面盛行的阶段，优秀主动产品的空间仍然很大，业绩也会比较靓丽。

但是我们看到ETF已经在崛起，尤其在牛市，ETF的优势可以表现得淋漓尽致，它可以实现接近 100%仓位，而且成立后不会减仓，运作也非常透明。

当然如果全球经济下行的压力传导到股市，那么权益ETF产品也会存在压力，但这个压力也会相应推动另外一方面强烈的市场需求，就是对于SMART BETA（聪明贝塔）量化产品的需求。

现在这么多ETF，怎么实现脱颖而出？指数得编制好。

主题行业类的指数在编制时是一定要有良好的编制策略来指导的，而且策略要经常性地调整。研发要先行，研发需要时间和专业能力。

行业主题基金、主动和量化结合、ESG是未来的三大趋势

问：华宝的行业主题基金较早就在发展，是出于哪方面考虑？

黄小薏：在资产管理领域，行业主题基金已经是，也将是未来的一个重要趋势，例如医药、科技、券商、新能源等等。主题基金明确了投资的方向，能帮助投资者较好地切入到反映这些行业发展趋势的领域中来。

第二个趋势，我们认为是主动投资与量化投资的结合。

在互联网数字时代，主动基本面投资和数量化指数投资应该是相辅相成的。

举个例子，如果基金经理只注重收益而不顾风险，那么就是在走向一个歧途；但是在组合的风险管理上，可以用量化的方法将投资标的先筛选一遍。做主动投资的基金经理也能运用量化的手段辅助投资。

另一方面，在量化投资上，SMART BETA策略就是讲求与基本面的结合，比如在编制一些SMART BETA策略指数时，我们就要了解，如何理解所投资公司的绿色收入，用的是清洁能源还是传统能源，以及企业的财务数据、社会责任数据、媒体数据，乃至高管团队的信息数据等等，都需要参考。

第三个趋势是ESG（责任投资，Environmental， Social， Governance）。

华宝基金在ESG投资上参与较早，是最早与联合国UNPRI签约的国内公募基金公司之一，并且与全球领先的ESG研究机构和数据提供商MSCI、富时和标普建立了战略合作关系。

公司将ESG的理念落实下来，搭建了ESG专业投资平台，进行了一整套ESG数据整理、数据分析、上市公司ESG评分、负面评价剔除等ESG评价流程。近年来我们相继布局绿色投资、ESG主题等产品，受到了业界关注与好评。

伟大的理念需要经过投资实践再到产品落地，中间投资者教育的过程也要付出很多精力，挺不容易的，可谓筚路蓝缕但是前途光明。

我们的ESG基金、绿色主题基金，成立以来都给投资者带来了良好的回报。所以最终还是要指数效果好，才能得到投资人和市场的拥护。

华宝基金有国际视野、能把握行业的发展动向

未来将以投资赛道的形式来打造基金品牌

问：接下来华宝在主动权益产品和被动指数型产品方面会做怎样的区分定位？

黄小薏：这个问题我们也在进行战略思考和探索。

中国市场仍然具有主动权益产品的很大发展空间，而且在一些特定的领域，主动权益投资可能更具有优势。

比如在医药、创新药这块，ETF未必能有主动投资做得好，因为这方面投资标的的选择，具有很强的专业性，需要基金经理以专业能力和个人积累来进行更多的判断。

举个例子，靶向药，外行可能真难看明白，专业壁垒很高，还涉及到行业政策层面。这方面很难通过简单一些市值、财务指标等要素来进行筛选来编制指数，还是要实地调研，要看看这家公司研发人员的专业水平在整个行业的水平，而且还要与国际同行比如美国的发展情况去进行比较。

医药投资的判断是比较难的，医疗器械相对简单一点，它有点类似于高端消费，医疗服务业也还好，远程医疗等等，总体比较清晰。

在这些专业领域、特色主题领域，华宝基金如何确立自己的价值？我们定位比较清楚：华宝基金是有国际视野的，我们跟高手接触较多，能看清这些行业大致的发展趋势如何，技术引领、投资并购的焦点在什么地方，这就是我们的优势。

因为在这些产业链中，投资机构的参与，对于推动行业前进，推动生态发展，起到了非常重要的作用，从美国，从硅谷，都能看到这样的景象。所以我们在投身于科技创新的潮流与产业中时，作为资管机构，是能体现出自身特有的价值的。

而且股票投资需要一些策略与组合技术。很多工程师，专业领域的技术人才等，他们很懂自己所处的行业，但是对于股票投资未必很在行。投资组合还要历经市场的震荡与风雨考验，我们专业投资机构在驾驭波动、风险控制上更有优势一些。

总体来看，我们认为，在互联网数字时代，主动基本面投资和数量化指数投资应该是相辅相成的，事实上我们内部形成了策略研发、投资管理、业绩评价中基本面分析和数量化投资理念和投资技术的一定融合和相互借鉴。

问：有孰轻孰重的冲突吗？因为每个业务团队都想要做大业务规模，有时候可能这边一千亿了，那边才五百亿。

黄小薏：其实近几年我们也在做内功，为适应新的形势发展，在管理机制上做了很多有益的调整。这些外界可能了解不多。

例如我们实行了工作室、投研小组制等机制，在权益投资上开展了消费组、TMT组、ESG组、周期组等多个团队制的清晰划分，由此来实现专业聚焦和深度挖掘，奖励和考核机制也会与各团队更紧密地挂钩。在公司层面上，我们则会强调各团队之间的协作。总体上还是比较协调的。

事实上，华宝基金坚持以投资风格或业内俗称的“投资赛道”的形式打造产品系列还是颇有心得的，让不同的产品系列有各自聚焦的投资赛道，风格非常鲜明，这样能够更契合不同类型客户的需求，提供更精细化的服务，同时在投资研究上也更有深度，形成护城河。

同样以医疗/医药投资来看，我们现在既有主动权益投资产品，也有Smart Beta的ETF产品，就看具体投资者的偏好。指数基金成本会比较低，主动基金则需要能战胜指数，不然体现不出主动管理的价值。

以上也说到了，在华宝基金，我们内部形成了在多个环节中基本面分析和数量化投资理念和技资技术的一定融合和相互借鉴。

比如在主动投资领域更加系统地运用数量化投资中因子选股的思路，在投资组合管理中全流程地运用风险平价的技术手段。同时指数策略的编制更是必须基于基本面的投资逻辑，把握投资趋势性的机会，通过定期指数调整动态平衡组合的风险和收益。

整体来看，目前华宝基金在主动、被动投资领域已经呈现出显著的协同效果。国际上面，一些优秀的资管机构也不会完全只做一种类型，比如Fidelity（富达）并不是完全只做主动投资，Vanguard（先锋集团）也不是纯粹被动，也推出有主动投资产品。

主动和被动投资的驱动机制不同

目前华宝基金是双轮驱动

问：这两种模式是两种不同的驱动，主动投资可能是研究驱动，被动投资可能是中后台管理能力或者后期产品的运营能力的驱动，两者是两条线。

黄小薏：被动投资是以研发运营驱动的，主动投资是业绩驱动，主动投资需要关注产品风格的稳定性，同时还要考虑客户的专业性与接受能力。

对于企业管理和人才管理而言，考核方案非常重要。我们目前是以3年为周期来考核基金经理的业绩，3年下来，超额收益是多少，然后才是1年、2年适当加权重。

另外，在相同的赛道上，也要和竞争对手比对，这样才能就特定的行业主题做好绩效考核，而不是笼统地和全市场对比。

在华宝基金这个平台上，我们创造条件让基金经理、投研人员实现自我的价值，同时也为团队做贡献，基金经理也要能遵从公司整体的战略目标定位。

华宝基金目前这一批年轻新锐的基金经理，他们的专业性都很突出，都是名校出身，投资理念和行为很正，又遵循着科学的投资流程和逻辑，再加上投资比例和持仓等方面有契约的约束。

所以从逻辑上来说，这批基金经理创造出较好的业绩，应该是水到渠成的。至于未来进一步的走向，不仅是个人的努力，也要看科技和产业界的发展，个人命运与时代是关联在一起的。

我们先把当下做好，当下做好了，自然就有了未来。

货币ETF的品牌护城河比较高

我们非常强调市场的预判和前瞻性

问：交易型货基（货币ETF）华宝添益是全市场规模最大的，但这几年监管的导向，以及利率走低因素等，对整体货基规模有一定影响，公司对这只产品的发展空间是怎样考虑的？

黄小薏：华宝添益这个产品有几层属性。

第一，它是货币基金，第二，它是ETF，第三，它是在场内紧盯保证金的账户。它有一个护城河，就是先发优势，或者叫赢者通吃。

这个产品运作七八年了，已经积累了很多经验。在我们的理念中，放在第一位的共识是，它是一个现金替代的工具，所以在风险控制上非常严格，不能以追逐收益、规模为导向，它更多时候是将投资和风控放在第一位的，因为这么大的体量，做投资是有压力的。

我们有了精细的管理和严格的风控之后，投资者就会很安心地留在我们这里。目前华宝添益的机构客户中，有保险、QFII，还有私募基金等。一些知名的QFII机构，它对于我们风控的评价考察是很严苛的，这其实对我们的投资运作管理也有促进。

管理这么大体量的产品，我们非常强调市场的预判和前瞻性。因为上千亿的资金规模，几乎相当于一个小型城商行，必须要执行严格的风险管理。

2016年末，市场出现了一轮债灾，公司货基的流动性承压，也曾一天被赎回90亿，但是为了保证客户体验，我们顶住了压力，不设赎回上限，采取了多种有效手段，保证了突发情况下的流动性管理要求。

经过这一次挑战，公司固收团队的抗风险、应对挑战的能力得到了显著提升，在客户中也形成了良好的口碑。

我个人觉得随着股票市场蛋糕做大，这个产品仍然会有增长机遇。在牛市中，整体市场的成交量会放大，参与者增多，整体蛋糕做大了后，华宝添益也仍然会有机遇。

而且，基于以往优质的客户体验、良好的风险控制等，优质产品就会有品牌的护城河。

希望更多外资长线资金流入

问：您跟外资机构的交流比较多，外资的持续流入，在最近和未来几年可能都是A股的一个很大亮点。您觉得外资对A股市场的偏好是怎样的？

黄小薏：对，近年来外资流入挺多。

我个人觉得已经在中国市场有所布局的外资机构依然看好中国，因为他们耕耘了很多年，他们是长线资金的思路，并且理解市场、理解客户、理解监管。

今年以来，因为疫情、全球贸易环境的一些变化，可能会影响到一些外资机构的决策进度。总体上，对外开放是长期不变的主旋律，全球机构投资人加大对中国市场的投资也将是可以预见的趋势和方向。