2020“银华基金杯”新浪银行理财师大赛，火热报名中。即日起至9月7日，报名参赛将免费领取管清友、罗元裳、陈凯丰、简七等多位大咖，总价值逾700元的精品课程礼包。【点击领取】
来源：好买臻财VIP
“
好买说：
市场在7月初的一骑绝尘之后，持续盘整。一旦涨势如虹变成了原地踌躇，人们的心态就会发生变化。最近市场的大涨大跌，震荡加剧，眼见着3500成了一个坎儿，很多人便从牛市思维转换到落袋为安的心态。
不论是国际局势的扰动，还是对疫情反复的忧虑，或是A股在极致的分化后引发的对估值泡沫、风格切换的猜测，众多因素在干扰着市场的风向。社融数据上的一点点起伏，大金融的突然表现，此间种种都在被放大。
低估值会迎来春天吗？货币政策放出去的水会结束吗？外资还会不会继续北上了？
大家寻找着种种迹象，试图发现行情的来去。但市场诡谲的一点就在于，很多时候，我们并不能清楚知道，究竟是风在动，还是幡在动，还是心在动。要找到正确的锚，投资才能更加从容。
”
1
再谈分化：
看估值还有机会吗？
A股市场的结构性分化已经不是新闻，但最近情况似乎有了一个新的变化。
好买君做了一个低PE股票和高PE股票过去一年的收益情况对比，曲线向上意味着低PE股票的表现会更好，反之则是高PE的成长股风格。在成长股风格越演愈烈之后，最近一段时间，低PE个股的表现则显示出了一些反转的态势/。
▼低PE过去一年的收益/高PE过去一年的收益
数据来源：wind，好买基金研究中心
数据时间：2013.12.1-2020.7.31
那么，低估值股票会迎来一个风格反转吗？
高毅吴任昊：
分化的背后是投机情绪的体现
A 股估值合理的背后是极致的估值分化。从2009 年以来各个行业估值水平的区间，现在确实“一半海水，一半火焰”，一半在历史最高点，一半相当接近历史的低点。
A 股里面的这些行业很多都是从冰点到沸腾再到冰点，没有一个行业从2009 年到现在都是一直处在炽热的程度里。这种分化的背后是投机情绪的一个体现。只要有人的地方就会有投机。但是我们能够看到在美国当高估值板块和低估值板块之间到达阶段性的极值时，低估值板块都能够把阶段性的跑输给弥补回来。
所以，如果我们从美国的经验来看，只要不出现经济衰退，低估值行业相对表现的改善还是可期的。
重阳投资：
要回到股票未来的盈利能力上
不论在什么时点，我们永远需要回到股票的基本面上来。以此为准绳，即使股价已过历史高位，如果未来盈利仍可持续，便可不畏高继续持有；即使股价已跌破成本价，如果未来盈利前景堪忧，当止损则止损，果断放弃沉没成本。如此，方能打破历史对我们的锚定。
域秀资本：
风格转换不具备经济基础
2018 年底至今的慢牛，主线依然清晰，即以医药消费、产业升级为主导的新经济是这轮牛市的核心资产，这其实也是未来中国经济发展从数量转向质量的着力点。同时，新冠疫情也不会改变中国经济的发展方向和结构。此外，虽然国家出台政策托底，但是，长期来看，财政政策的发力点依然是新经济，因此，综合而言，我们认为，风格转换不具备经济基本面基础。
趣时资产：
转换关键在于经济基本面
从历史回顾可知，市场风格的彻底切换具有深刻的基本面背景，比如2016年开始，长达3年的价值蓝筹股趋势性占优，是以这些行业的业绩基本面持续占优的情况下发生的；2019年年中以来，以创业板为代表的成长股开始表现占优，同样是建立在业绩基本面相对占优的基础之上。所以，是否会发生风格转换关键在于经济基本面的变化趋势。
石锋资产：
优质成长股依然是中长期的重点
结构性的机会仍然是未来需要重点思考的问题，但是面对下半年，上半年大幅上涨的方向很难在下半年获得超额收益，所以我们必须得站在下半年的角度来思考组合的调整，从连续几个月以来的宏观数据来看，下半年的基建和白酒仍然是我们需要特别关注的方向，或许低估值的周期股存在机会，但是如何从中分辨出哪些是阿尔法，哪些是贝塔，需要潜心研究。
中长期看，优质的成长股依然是市场关注的重点方向，估值低的股票不能获得长期的成长价值，挑选周期与成长兼顾的标的或将是下一阶段市场所重点关注的方向。
仁桥资产：
估值需要等等利润了
在利润占比下降的同时，信息技术和医疗保健的市值占比大幅提升，这反映了在过去一年多的时间中，这些行业的估值水平得到了快速提升，尽管这两个行业的市值占比与美国市场还有差距，但历史上看，每一次估值快速膨胀的背后都是投资人情绪走向亢奋的过程，也是风险不断累积的过程，估值您跑的太快了，需要等等利润了！
其次，从部分传统行业的利润和市值对比来看，金融、能源、地产、公用事业无疑在经历着估值持续压缩的过程，对逆向投资人而言，估值的持续压缩往往都是机会逐渐孕育的过程，市场对这些行业的预期太悲观了，但传统行业的基本面并没有那么差，估值的动态修复将在所难免。
2
货币政策：
放出去的水到头了吗？
在全球大放水的环境下，权益类资产在充沛的流动性下表现强势，这也让市场对流动性边际变化十分敏感。
稍早前公布的7月数据，不论是社融规模还是M2同比增速，略不及预期，引发了市场对下半年货币政策担忧。
数据来源：wind，好买基金研究中心
数据区间：2017.8.1-2020.7.31
那么，私募机构又如何看待未来的货币政策呢？
景林资产：
拐点已现，货币政策转向仍需观察
货币方面，目前银行间利率的拐点似已出现，但历史表明信用拐点的出现往往会滞后于利率拐点一段时间。从政策协调的角度来看，考虑到8-9月发债高峰期结束前货币政策转向的可能性并不大；此外资管新规过渡期延长一年也有利于缓解非标融资收缩的压力，社融增速短期仍有望维持高位或小幅上升，但四季度需重点观察货币政策是否转向。
石锋资产：
货币政策预计趋于收敛
货币政策趋于收敛，财政下半年加速发力。随着宏观经济的进一步回暖，政策重点逐渐从“救急”转向“增长”，货币政策预计趋于收敛，而财政政策根据预算规划，下半年将进一步发力，企业盈利改善逻辑将得到进一步强化。
重阳投资：
最宽松的阶段已过，但尚未紧缩
我们认为，随着疫情后实体经济复产复工力度的增强，货币政策最为宽松的阶段已经过去；但是，货币政策尚未进入紧缩周期。原因在于，在内外部疫情防控压力下，餐饮旅游、文化娱乐等服务业恢复仍然较慢，全社会就业压力仍然突出。美国在各方面打压中国，中国经济面临的外部不确定性加大。无论是经济基本面还是风险防控，都不支持货币政策重回紧缩。保持国内宏观政策的稳定与稳健，是应对各种不确定的重要手段。
趣时资产：
货币收紧但难以维持，宽信用持续
宽财政、稳货币的政策导向基本维持不变。货币已经边际收紧2 个月，但我们预计难以持续收紧，而宽信用则继续。信贷市场继续放量增长，6 月份社融余额增长仍有增长43%，处于高位，首套房贷款利率继续环比回落，我们预计这种宽信用导致的实体回升将持续。
3
北上资金：
说好的外资，怎么犹犹豫豫
在全球低利率的环境下，中国的权益资产显示出了别样的吸引力，今年以来也多次出现“外资买爆中国”的言论。
但北上资金大举加仓中国市场的趋势，却在7月中旬之后遭遇了一个掉头向下的情况。在估值和国际关系的扰动下，北上资金的进场显示出了一些谨慎。
▼北上资金流入统计
数据区间：2016.1.1-2020.7.31
那么，外资这部分增量究竟是正在路上，还是需要稍等观望呢？
景林资产：
外资仍流入，对估值保持谨慎
海外资金仍在净流入，但估值水平越高会越谨慎：我们注意到北上资金5-6月份分别净流入301亿、527亿，7月前8天净流入654亿，但市场情绪过度高涨后，伴随着监管层对股指快速上涨的担忧加大、中美关系紧张加剧以及估值水平快速上升，市场情绪出现回落，北上资金亦开始明显退潮，全月累计净流入从654亿下降到仅104亿。
从中长期来看，考虑到海外投资者持有A股比例仍非常低、不到4%，相对于MSCIChina约40%的持有比例，仍有非常大的提升空间。从全球来看，未来几年大概率保持较长时间的低利率。三大央行(美联储、欧洲央行和日本央行)已将隔夜利率降至零。发达市场最新有超过33万亿美元、占比83%的政府债收益率低于0.5%。
对于中国而言，尽管中国10年期国债收益率3%左右（显著高于国外），但对于23万亿规模的银行理财而言，为了获得更高的收益率（弥补较低收益率的债券资产）来吸引理财客户，不得不提高权益配置的比例。
高毅吴任昊：
疫情之下，中国市场配置价值凸显
美国的财政赤字和联储资产负债表相互叠加是史无前例的情况，造成的结果之一就是无风险收益率会变成无收益风险，负利率的出现意味着我们无法持有到期。原来我们对无风险收益的一个重要定义就是持有到期，但现在它们已经变成了承担收益波动风险的交易型资产。未来资金从这些高等级国债到其他类型包括但不限于股票等资产的迁移还是越来越近了。
中国市场因为疫情之后的恢复速度和财政货币政策的工具储备，在全球范围内凸显出了比较高的配置价值。
世诚投资：
增持中国将是未来长期的主旋律
资金的持续流入是市场稳步向上的动力。这个趋势没有任何变化。以偏股型公募基金为例，算上火爆的7月份，年初至今的净流入已超过6000亿。考虑到赚钱效应延续，我们目前还看不到（或者想象不出）有何外力可以马上打破这个趋势。
另外，陆股通虽然在上个月有一些波折（前半程流入，后半程流出），全月仍然实现了百亿级的净流入。正如我们之前所指出的，A股市场不是“乱世”中的“避险资产”，而是“盛世”中的“优质资产”。随着中国宏观经济持续复苏、傲视全球，“增持中国”将是未来长期的主旋律。
趣时资产：
大盘股较发达市场估值仍低
从估值的角度，全部A 股的估值水平正好处于历史平均水平附近，主要是由于上证50 为代表的大盘蓝筹股估值偏低，而中小创等股票估值偏高。和发达国家股市比，A 股大盘股估值仍低，这应该也是外资流入的重要原因。
4
站在当下
基金投资的正确姿势
那么，现在适合买基金吗？
7月初的大涨之后，拾贝投资的创始人胡建平公开发布了一篇文章，题目叫习惯过上好日子，核心的观点之一就是，从2016年以后，股票市场供给、需求和定位都发生了根本性的变化，我们不能够按照过往的经验再来看待了。要习惯A股市场也能在较长时间里过好日子，投资也要从长计议。（原文可见臻财VIP本周的机构来信——拾贝投资胡建平：习惯过上好日子）
尽管7月中旬之后，短期的市场仍然偏震荡，但当我们把一些优秀私募的观察整理出来时就发现，市场上很多优秀的机构投资者都仍然保持着对A股、对中国企业的长期信心。
回到买基金的问题上，这依然是一个好买反复和客户沟通的事情，买不买基金、买什么基金，最重要的因素，并不是现在是不是好时候，而是你资金的期限是多久，能不能匹配资产的收益特征。
对于在股票型基金面前还在犹豫的投资者来说，如果资金的期限够长，能够持有至少三年以上，那么股票型基金仍然是一个优质的资产选择。
而在具体的股票基金选择上，风格并不是收益的来源，优秀企业的内生增长才是，找到好的选股型基金经理，远比自己押注某一种单一风格或单一题材更可靠。
动心忍性，增益其所不能。把眼光放长，不畏浮云遮望眼，忽视短期的波动与起伏，用耐心和平常心去对待投资，本身也是投资的一门必修课。
扫二维码 3分钟开户 紧抓这一拨大行情
