引言
中证500
2021年的A股市场结构化行情加剧，指数方面，大盘股整体表现不佳，今年以来（截至2021年7月30日），上证指数-2.18%，沪深300指数-7.68%，与之相比，以中证500指数为代表的中小盘风格指数表现亮眼，中证500指数今年同期涨幅达6.29%，惊艳了持有人。
今天我们请到了上银基金量化投资部总监、指数研究专家陈旭给大家深度剖析涨幅背后的原因，并且，关于近期大家疑虑最多的几个问题，这里也都有解答！
陈旭① 深耕量化8年
上银中证500指数增强型基金经理
上银基金量化投资部总监
1.今年以来中证500指数表现如何？
今年以来中证500指数是一个相对比较强的宽基指数，根据万得数据显示，今年以来（截至2021年7月30日）,绝对收益为6.29%，相对其他宽基指数维持比较好的上涨趋势，代表了市场对于中证500指数的低估值、高成长、中盘风格的追捧，另外，上周指数行情回调，也给投资者带来了相对较好的低成本投资机遇。
2.中证500指数质地如何？有什么特色？
中证500指数首先是宽基指数的一种，即所有的行业全覆盖，股票个数500支，个股的平均市值相对沪深300来说较低。中证500指数中的成分基本上和去年表现较好的大市值资产没有太多成分股的交集。并且，500支个股代表这个指数是相对比较分散的。根据中信一级行业分类，中证500指数的主要行业权重目前集中在电子<9.2%>、医药<9.1%>、基础化工<7.3%>、电力设备新能源<6%>、计算机<6%>，有色金属<4.8%>，国防军工<4.6%>(数据来源:wind,20210728)。以上行业板块可以看出，本指数整体比较偏向于高端制造、周期板块、以及医药和军工行业。
这些行业成分的集中，在今年可能是一个好的信号，主要体现在这些行业配置所带来的收益将不断提升中证500指数的估值。其次，市场当前处于流动性相对稳定充裕的环境，我们知道市场热点景气度取决于整体盈利水平，那么中证500指数的个股盈利水平和ROE水平都是比较高的，因此市场偏好可能会走向以中证500为代表的中盘成长股方向。
当然我们也知道，去年来看包括一些头部大市值的指数涨得也非常多，中证500指数去年没怎么涨，因为9月份以来一直是横盘横了很久。那意味着这个指数本身来讲今年是偏低估的，从它本身来讲，理应产生一个均值回复，走向较高的估值抬升位置。
3.近期市场波动加大，分化加剧，怎么解读？
近期市场个股波澜壮阔，指数走势相对大盘波动率较小。近期市场的风险偏好在政策因素、流动性因素均有所体现。上上周五的政策文件和美联储的议息会议加剧了市场的风险性担忧。
我认为，下半年的市场韧性依然存在，甚至在宏观经济层面是不低于市场预期的。参考6月17日以及之前的一系列议息会议，市场都有一些调整的反应，但中证500走势依然趋势向上。这就说明短期的风险事件冲击对于宏观拉长时间来看未必是风险，也可能是机遇。市场热点风格的切换一般是三个月水平的切换，那么我认为三季度市场的热点将不会快速切换，还在中证500指数所重仓的行业板块上。
4.为什么中证500指数长期估值较低？
（数据来源：wind，2021.7）
中证500指数估值水平较上证50、沪深100、创业板指数都是偏低的，相对自身历史分位数也偏低。中证500指数估值低的主要原因是前几年都没怎么涨，那么相对于其他指数估值肯定是偏低的。
为什么不涨呢？主要是因为中盘风格过去几年没有受到资金的关注，过去几年资金关注沪深300 ，集中在龙头或者护城河等核心资产。但是，今年以来为什么中证500估值提升了，就是因为估值早晚都会修复。另外，中证500指数会做一些定期调整，一些估值提升的个股被调整到了沪深300指数，因此估值会有一定的下调。
整体来说，我们认为中证500的估值水平低是由于过去一两年间整个估值没有得到修复。随着头部的一些估值或是对个股关注度减弱，那中证500指数的估值修复机会就会到来。
5.中证500指数增强产品和沪深300指数增强产品会有什么差别？
中证500指数增强供选择的标的比较多，所以做组合的时候投资的选择就特别多，相对的超额收益就可能比较丰厚。
相对沪深300指数增强来看，沪深300里有百分之三四十都是大金融，这些权重比较高的行业占的市值也比较大。沪深300指数增强产品为了锁定指数的表现，会把这些行业和他的偏离度锁得非常小。例如在2014年12月有一波券商行情，若没有去锁定或没有去买券商，那么他的整个指数你就跟不上，有可能就会跑输很多。因此，沪深300指数能增强的概率是较为窄的。但是中证500指数增强能给你的选择会很多，包含的个股弹性大，所以投资的超额是比较可观的。
6.宏观环境利率下行，对中证500指数有何影响？
宏观利率下行，市场一般会倾向于高成长的板块作为投资方向，中证500指数市值相对适中且指数本身的弹性比较大，因此专业投资者配置中证500指数的意愿会比较强烈。
那么在这样的情况下，中证500指数会在规模驱动的情况下走出一个相对比较强势的走势。而更小市值但波动性更强的指数如中证1000指数，机构认购的动力就不会很强，所以投资方向可能还是以中证500为主。
7.中证500指数涵盖行业颇广，与倍受关注的新能源、半导体、医药等赛道都有交集，这些行业热度持续走高，怎么看？
指数涵盖行业走高是必然现象，主要是因为这些行业涨了，行业所占权重的占比也会高一些。今年的主要主题和去年的行情不同，今年主要关注在两个方向：成长和行业。
高成长行业通过估值倍数抬升，股价的涨幅来体现业绩。好的行业也就是所谓的好赛道，会带来市场资金的关注而产生比较确定的行业动量。过去好的行业可能在后续一到两个季度热度持续不减，这些行业往往是内外资驱动的，逐步走强也是今年结构性行情、高景气度行业热点的体现。
从现在看下半年，从基本面盈利水平和相对稳定的流动性环境来看，这些高景气度的行业依然会持续强势，但如果后续一些行业赛道走出了预期估值上限到过热阶段，那么也需要及时进行规避的。
8.如何看待新能源板块？
新能源板块在今年已经特别明确了，从去年开始，这个板块的涨幅就非常高。今年随着其盈利的不断提高、需求端的不断提升，整个新能源在政策以及需求两端的不断驱动下，又走出了较良好的行情。
今年以来，国家政策补贴、碳中和等对该板块有较大影响。从各个分析师对其盈利的预期来看，景气度处于高位。
处于国家大政策呵护下的这类行业是长周期的。短周期的行业可能有一些边际改变或者不那么好的时候，市场会立马对它进行预期解读。对于新能源以及半导体这种比较好的长周期行业，可能走一波比较长的趋势。因此，这些行业我是个人相对看好的。
9.有观点认为“中证500中的成分股一旦有亮眼表现，下次修订时就会被踢出中证500，进入沪深300，所以中证500成长性并不高”，这种说法对吗？
我们讲的“成长性”是看个股业绩的，比较看重的是单季度的业绩情况，或者最新的企业业绩水平。指数的调整频率一般是一年调整2次，对我们看这个指数的当期成分股影响较小。
10.上银中证500指数增强型上半年取得好成绩的原因是？
近半年上银中证500指数增强型收益率远超业绩比较基准，超额收益超14%！②
我们投资指数增强基金，短时间看的是指数走势，长期看的一定是超额收益，也就是每年获取超越指数的收益水平如何。如果我们每年都可以做到稳定超越指数，那么三至四年的时间周期下来，大盘即使跌成零我们也还是赚钱的，更何况我国宏观经济是向上的，大盘的系统性风险并不大。
指数增强基金产品现在的特点就是策略性地配置较成熟行业，力争控制超额收益的波动，另外，我们在规模上较其他基金也有优势，更有利于灵活调整和新股申购，以此增厚收益。
11.上银中证500指数增强是什么策略？如何实现“增强”？
主要采用多因子选股策略，这个原理类似于选取一篮子比较好的盈利指标、技术指标、估值方法指标，长期做多低估值、高盈利、高动量的一些个股。我们会把每个行业中的优质股甄选出来，并在持仓风格上和中证500指数保持一致。
比如，配置的电子行业和中证500成分股在电子行业权重差不多，这样就在锁定中证500指数风格的基础上，获取了我们所选取的个股带来的收益。比如，在电子行业中近期我就选半导体，那么在这个行业中假如我选的股票是大幅跑赢电子整体行业的，如果每个行业中我选的个股都很好，那么整体大概率是稳定超越中证500指数的。
当然，实际操作的策略会比较复杂，我们会通过专业化的收益风险比来定期调整组合，力争获取最大化的超额收益。量化投资的特点，用一句话总结——将信息优势和定价优势在最快的时间内转化为股价提升，深挖个股，带来最高alpha。
备注①：陈旭，硕士，毕业于上海交通大学模式识别与智能系统专业。8年+证券从业经验，其中8年投资经验，2013年1月至2015年6月任职于国信证券股份有限公司先后担任经济研究所分析师、自营金融工程部投资经理等职（2013年起任投资经理）；2015年7月至2019年10月任职于万家基金管理有限公司量化投资部基金经理、总监助理、副总监（主持工作）等职。2019年11月加入上银基金，现任量化投资部量化投资总监、投资研究总监。
②上银中证500指数增强型基金成立于2020年7月1日，其业绩比较基准为中证500指数收益×95%+银行活期存款税后×5%。上银中证500指数增强型A的2020年收益率/业绩比较基准收益率为：-7.03%/8.20%上银中证500指数增强型C的2020年收益率/业绩比较基准收益率为：-7.17%/8.20%。以上业绩数据来自于基金定期报告。现任基金经理任职区间：徐静远：2020年7月1日至今，陈旭：2021年3月12日至今。
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