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上投摩根科技前沿灵活配置混合（001538）——源自分散配置和选股能力的中风险-高收益 原创
智君科技
基金五维分析
上投摩根科技前沿灵活配置混合（以下简称“科技前沿”）成立于2015年7月。现任基金经理李德辉与2016年11月接管至今，经历了17-18年一轮牛熊转换，他守住了回撤，并在2019年后业绩爆发，近一年累计收益高达87.2%。该基金的五维核心特点为：
图表 1 五维分析图
收益与风险
该基金在偏股混合基金中处于高收益、中风险。
收益：在偏股混合型中近1年处于前10%，近三年处于前5%波动：在偏股混合型中处于前30%左右，最大回撤在50%左右夏普：在偏股混合型中近1年处于前5%，近三年处于前5%牛市和熊市均能跑赢大盘，熊市回撤率接近大盘过去三年中持有3个月以上大概率盈利，获利10%以上概率为35%；持有10个月获利10%以上为63%，处于同类基金领先水平。
持仓配置
该基金在资产配置上有一定的择时。行业上配置趋于分散，前十大集中度低，持有时间长
股票比例在18年底最低至60%，后逐步加仓至80%以上主要集中在医药生物、电子、机械设备、电器设备等，长期看减持了电子，短期看减持了非银金融。前十大重仓权重股平均4-6%，集中度低调仓不频繁，前十大股持有时间较长 1-2年，每期新进1-2只绩效归因
该基金的超额收益主要来自于选股能力
该基金选股能力强，择时能力一般。最近一年看，收益主要来自医药生物、电器、电子、机械设备，非银较弱。超额收益中按行业板块看，以选股效益为主，配置效应为辅。超额收益按风格因子看，65%的收益来自于个股选择，行业因子占25%，风格因子占10%
基金经理
成长型基金经理，基金管理稳定，选股不断开拓
金麒麟基金经理，近3年管理收益约120%从17年开始逐步接管了三只基金，合计规模近50亿。2020年初新发基金，规模超20亿。独立在管5只（含1只A/C类），各个基金收益相近，公正对待。接管和新发基金无更换经理或多经理共同管理的记录。选股以行业龙头股为主。其中3只老基金的持仓配置相似，新发基金偏重消费和港股。基金公司
公司偏重权益投资，有多个明星基金经理，多款高评级基金产品
公司混合型基金规模排名在前1/5，股票型基金规模在1/10公司共四星以上基金经理4人公司共有四星以上基金产品19只五维分析详情
1 、中等风险-高等收益
该基金在收益与风险上有两个最显著的特征：用中等风险获取高等收益；在16-18年牛熊转换中跟紧沪深300，在19年后业绩爆发。
首先可以看到，该基金在17-18年走势与沪深300相似。17年该基金收益略高于沪深300，18年下跌也小于沪深300，基本上在17-18剧烈而短暂的一轮牛熊转换中，能够跑赢指数，管住风险。在19年和20年收益都在60%以上。对投资者来说，在过去3年中，任意时间买入并持有该基金3个月以上，收益在5%以上的概率超过50%，获利10%以上为35%。若坚持1年以上，则获利超过10%的概率为63%。因此赚钱成为大概率事件。
图表 2 近3年收益走势：始终走在指数上方
图表 3 年度收益：17-18年跟住大盘，19年和20年收益远超指数
图表 4 近3年盈利预测：高收益概率大，持有越长盈利越强
关于风险，分为基金收益波动率和历史最大回撤两个维度。该基金的波动率与沪深300持平。而各周期的最大回撤也与沪深300基本持平，互有高低。
图表 5 近3年波动率：风险波动率与沪深300持平，处于市场平均水平
图表 6 净值回撤：各阶段回撤与沪深300持平
因此，该基金用接近沪深300指数的中等水平的风险，获得了远高于沪深300指数的高收益。
2、 行业分散、持股分散且持有期长
实事求是的讲，该基金在股-债资产配置上有较为明显的择时，但并没有在熊市期间体现为较高的超额收益。原因在于该基金在17年配置了过高比重的电子行业。虽然在18年不断降低股票仓位和电子行业仓位，但由于电子行业回撤远大于沪深300，因此基金整体表现仅与指数齐平。但平心而论，该基金在17年和18年都跑赢了指数，而17年沪深300指数又是表现最好的一年，难度不可谓不大。
而在19年以后，该基金吸取前一轮牛熊转换的经验，不断开拓选股能力圈，加速加大行业的分散配置。即使在19年白酒行情、科技行情和20年医药行情下，该基金坚持对多热门行业的分散配置，从而换取持久而稳定的回报。
图表 7 大类资产配置：18年底股票比例最低，之后逐步回升
图表 8 股票行业配置：早期行业以电子为主，当前为医药生物、电子、机械设备、电器设备
从持仓股票来看，该基金配置了多个细分行业的龙头股票，其中包括隆基股份、立讯精密、宁德时代、药明康德、迈瑞医疗等，覆盖医药生物、电子、机械设备、电气设备、化工、计算机等多个行业。从多期数据看，该基金重仓股票一般都持有1-2年之久，但同时每季度还会新增1-2只重仓股票。可以看出该基金既对绩优股坚定长期持有，同时又能够不断拓展自己的选股能力圈。图表 9 当前重仓股：隆基股份、立讯精密、宁德时代、药明康德、迈瑞医疗等
图表 10 前10大重仓股：持股周期长、换手低，但每季度有新进重仓股
因此，该基金在经历一轮牛熊转换后，加大行业配置和持股的分散度，严格控制风险；同时通过精选个股而非重仓行业去赢取持久而稳定的收益。在个股选择方面既能坚持长期持有看中的股票，同时每期又不断挖掘新的投资机会，风格日益成熟。
3 、选股能力强
从行业收益来看，医药生物贡献最大，其次是机械设备、电气设备、电子和化工，并且这几个行业的收益贡献都大于权重占比，说明不仅仅选对了行业，还精选了个股。
图表 11 行业贡献时序图：收益主要来自医药生物、机械设备、电气设备、电子和化工
图表 12 行业贡献表：前5大行业的收益贡献大于行业权重
Brinson分析把基金相对于沪深300的超额收益分解为配置效应和选股效应两部分。配置效应就是通过超配或低配行业指数获得超额收益；选股效应就是假设当行业权重与指数的一致时，通过选出行业中的表现更好的股票获得超额收益。
可以看到，超额收益中3/4来自于选股，1/4来自于行业配置。在前几名的行业中，除了医药生物行业选股和配置各占一半外，其余都是选股贡献远大于配置贡献。而该基金配置食品饮料较少，因此该行业对超额收益贡献为负。
图表 13 选股和配置效应分解：超额收益中选股效应大于行业配置效应
按照Barra的多因子模型框架去拆分收益，我们得到相似的结论，即该基金的超额收益主要由出色的选股能力贡献。
图表 14 超额收益的多因子分解：超额（主动）收益中依次是个股选择、行业贡献、风格因子贡献
4、成长而稳定的基金经理
基金经理李德辉博士毕业于上海交通大学生物医药学博士，可以说是生物医药领域的专家。他不满足于单一行业的研究，而是不断拓展股票研究的领域，探索新的投资机会。他从2016年开始在上投摩根基金管理基金，目前管理5只基金，其中3只基金是承接的老基金，另有一只2020年1月的新发基金。
李德辉经历了16-18年快速的牛熊转换，并且在此期间一直领先沪深300指数。而且自管理满3年，开始参与智君评级以来，一直稳定的保持4星的高水准。
图表 15 基金经理星级：管理基金时间不长，但表现稳定
李德辉对旗下管理的几只基金并没有厚此薄彼，几只基金都保持着较大的规模和很好的收益。其接管的3只老基金目前持仓配置基本一致，而新发基金则侧重消费类股票和港股。
图表 16 在管基金：在管基金规模都是10亿以上
图表 17 在管基金走势：在管全部基金走势接近，不存在烂基金
图表 18 行业配置比较：在管基金中科技前沿（001538）、卓越制造（001126）、智选30（370027）行业配置相似
5、偏重权益的基金公司，旗下星光熠熠
上投摩根基金公司是一家中外共同组建的，具有鲜明特色的基金公司。上投摩根偏重权益类投资，其混合型和股票型基金规模在市场前1/10左右。
旗下优秀的基金经理众多，李德辉就是其中当之无愧的明星基金。上投摩根的混合型基金中，4星以上基金多达12只，其中两只5星基金都为李德辉管理，一只为本基金，另一只为上投摩根智选30混合。
图表 19 基金公司基金：权益排名前1/10，债券前1/2
图表 20 基金公司基金经理星级：四星以上基金多
图表 21 基金公司基金产品星级：四星以上基金多，二星以下也有，需挑选
写在最后
从收益与风险、持仓配置、绩效归因、基金经理和基金公司五个维度看，该基金用中等风险博得高水平收益；风险管理日益完善，投资组合日趋分散；坚持绩优股，不断挖掘好公司；选股能力超强；基金经理处于成长上升期；基金公司管理水平优异。
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