（转载自公众号：躺赢派研究员，作者：二马小姐）
蒋鑫有种古典美，让人过目不忘。当然我更喜欢她讲话时透出的灵气，以及悠悠而笃定的风度。
作为王宗合团队中的一员，蒋鑫的成长轨迹也算是典型鹏华风格。比如从研究员到基金经理的路径，扎实而细腻的研究功底。但和王宗合的价值风格不同，她实际上更偏向于成长风格，在选股眼光上也颇有中生代基金经理的时代感和朝气。
2016年,蒋鑫开始管理鹏华健康环保，银河证券数据显示，这只基金在她任职5年间，年化净值增长率21.29%。
但她的代表作应该是鹏华普天收益。这只基金是市场上历史最悠久的基金之一，2003年成立至今18年的累计净值增长率1463.24%。蒋鑫从2017年接手，至今4年左右，任职期间的年化净值增长率21.56%。
我其实挺喜欢鹏华的基金经理们，分享观点时总是真诚且干货满满。蒋鑫也不例外。
这次的主要话题是成长股投资，就像蒋鑫说的，“我们做投资其实要抓住企业生命中其中最好的那一段，这是我们做投资需要去抓住的机会。”
顺便说一句，最近蒋鑫在发一只新基金鹏华产业升级（011568）。
市场：景气度和估值
在向优质行业二三线公司外溢
今年市场的风格，对很多基金经理并不友好，甚至造成冰火两重天的局面。
蒋鑫认为，“今年上半年出现的情况是，过去这些最优质的公司，它的估值到了历史非常高的水平之后，出现了一个特征，整个行业的景气度和估值都在向这些优质行业中的一些二、三线公司外溢。”
2019和2020年的结构性牛市，那些长期来看最优质的资产估值是大幅提升的。也包括非常优质的一些行业，例如消费医药、半导体、新能源，在过去两年估值都有大幅的抬升。
这些公司估值到了很高之后，其实大家都在寻找一些新的方向。
比如高端白酒，它的估值到了比较高的水平，所以今年景气度和估值都在向二、三线白酒外移。医药中的CDMO也是，一线公司的产能利润率很高，新来的订单其实也转移到了一些二、三线的公司。包括一些锂电上游的公司，二、三线这些成长性比较好的公司，股价表现也更加突出。
“我自己的看法是，其实2019、2020、2021年，包括到现在为止，这些比较热门的行业和资产，包括消费、医药、新能源，一定是经历了比较充分挖掘的，因为已经三年时间了，如果说有什么特别好的公司还没被市场挖掘出来，我觉得这个概率很低。”
“对我来讲，不管是我的老组合新开仓也好，还是我的新基金建仓也好，我更希望去走另外一个方向，就是未被充分挖掘的方向。它可能不是原来的热门赛道，但是它符合我的投资理念，也具备比较强的竞争优势，行业也有不错的发展前景，可能并不是处在热门赛道。”
当然这类机会的挖掘难度一定提升了。蒋鑫说，选赛道是胜率高概率大的事情，也是相对来说容易的事情。但是如果转到另外一头，它的难度就会加大。“但是没有办法，过去两三年这些公司实在是涨幅比较大。”
“所以我自己接下来的一个重要方向是这些未被充分挖掘，但也符合我投资理念的一些自下而上的个股中寻找投资机会。”
另外一方面，她也会在优质赛道回调中，寻找一些合理的机会。
“因为我们看到今年二、三线公司有非常不错的表现之后，其实一线的龙头包括很多很好的行业中的有些个股，基本面没有太多影响，因为市场风格的原因有比较大幅度的调整。如果这些公司到了我可以接受的合理价格，我也会去选择配置。”
所以蒋鑫认为未来主要的两个方向：一是寻找优质赛道跌出来的机会，二是寻找非热门赛道中未被充分挖掘，但也符合投资理念的一些自下而上的个股。
新能源：更有爆发力的是上游
蒋鑫持仓主要集中在消费、医药、制造及新兴产业。这两年在科技、高端制造领域有不少布局。比如她的鹏华普天收益，也配置了部分新能源。
新能源是市场近期的超级主题。蒋鑫说，电动车今年很超预期，年初的时候，大家对于今年国内销量预期是200万辆，到现在已经调到280万辆，上调了40%，全球的销量从450到500万辆上调到了现在的550到600万辆，全球的需求都在上调。
“背后的增长逻辑是，当这个行业从原来的补贴，慢慢走到大幅降价，智能化也做的越来越好之后，很多C端的消费者会自发的愿意去使用这些体验感更好的车，更有性价比、体验感更好的车在越来越多被大家接受，这个行业开始在充分市场竞争环境下的渗透率快速提升。这和原来靠补贴驱动是有本质差别的，所以今年的需求非常好。”
蒋鑫认为，新能源行业产业链的传播是这样一个过程，当终端的需求非常好的时候，一般会出现中游环节备货不足导致的中游环节量价提升。上半年很多电动车中游的公司都有毛利的提升，同时它的出货量也超了预期，基本上固定资产全部都是打满的状态，这是上半年中游的状态。
“当需求超预期之后，电池企业要备货，电池企业备了货，正极企业要备货，所以最终传导下去这个需求的缺口从下游到中游会放大一层，中游再到上游会再放大一层。”
“所以整个行业的需求，最终体现出来最具爆发力的环节，我认为是在上游。电动车的上游，它不只是资源型的上游，还包括很多的一些化工品，其实都是偏上游的一些资产。”
上游这些资产的特点，第一，它的需求弹性可以有最充分的体现，而且上游的扩产一般是要比中下游更难的，因为中下游的扩产，就是投固定资产，只是时间的问题。但上游有的时候不是时间能解决的，很多上游有一些是不可再生资源，有一些是因为环保的问题，没有办法扩张，是配额制的一些资源，它无论如何都放不出来新的产能。
这类环节第一它的需求每年在增长，下游电动车、光伏的需求每年都在增长，每年用的量都越来越多。第二，价的弹性会非常大，因为供给放不出来，只能从别的应用里面切一些产能过来，或者是想方设法拿到一些配额。
光伏，和电动车情况不太一样。光伏的需求其实是受到抑制的，因为今年硅料价格涨了很多，光伏终端的组件在减产，整个产业链都在减产，所以今年光伏的需求其实是不达年初的预期。但是今年的需求是拖到了明年，所以明年的需求应该会非常不错。
“我们觉得整个光伏大的行业，可能明年会比今年基本面上更好。光伏中我们也会看好那些有量价逻辑的公司。电动车、光伏我们都会更加看好有量价提升逻辑的一些方向。”
医药：CDMO景气度非常高
再到医药，蒋鑫最擅长的领域之一。
蒋鑫在医药上主要配了两个方向，一是今年可能受集采影响比较大的方向，二是CXO，比如其中的CDMO是从2019年到现在都非常重仓的方向。
“CDMO公司，它的业务包括临床前的药物发现、临床实验、商业化生产。这些企业及整个行业有很高的景气度。”
它背后的动因，一方面是中国的工程师红利，有很多国外的药企在找中国的外包商去帮他们服务；二是2018年开始带量采购。
“其实中国的药企，那些未来要带量采购药企，他们也要谋求自己的出路，他们也想转型做创新药，那就需要这些CDMO企业为他们提供服务。所以不管是中国创新药的发展，还是国外向中国外包的转移，这个行业都是增长非常非常快的。”
这个行业呈现的特征，就是不管有多少固定资产全部能转换成收入。所以它是一个景气度非常高的行业。
“我们怎么理解行业之间企业的变化，企业之间的差异，我们可以看这些不同的公司，投的固定资产所产出的收入是截然不同的。这背后反映的是他们产品的附加值不同，他们客户的属性不同和经济性的不同。所以企业和企业之间差异，一比就能看出差别。”
蒋鑫认为，CDMO的这些企业，很多人会低估他们的真实盈利。因为很多企业的盈利主要来自于临床前的业务，但临床前的业务发展到临床实验要扩大十几倍的价值量。临床实验再扩展到商业化又要扩大十几倍。就是从现在的业务扩展到未来，等到药品走向商业化，它可能从一块钱已经变成两三百块钱。
“所以它现在的收入和利润都是被低估的。而且很多企业在前端业务的市场占有率已经达到了非常高的水平，有一些企业在临床前已经到了40%多的全球占有率。我们也可以理解，当它随着时间的推移到商业化，也应该在全球有40%多的占有率。所以不管它的市场占有率，还是它现有业务的未来对它价值的贡献，其实都是低估的，所以这些公司才有如此高的估值，也是我比较看好的方向吧。”
双重福利 ·留言有礼
活动时间：8月20日-8月22日
活动奖品：20份50元京东卡
参与方式：
【福利1】留言写下你对蒋鑫投资特点中印象最深的一点，点击文末右下角的“在看”并写下你的留言，我们将在留言中抽取5名幸运粉丝送出5张50元京东卡。
【福利2】如果“在看”数超过100，我们会追加送出5张50元京东卡，“在看”数超过200，继续追加10张50元京东卡！
1. 我们将通过私信的方式通知中奖粉丝，如未收到奖品请私信联系我们；2. 奖品将于活动结束后7个工作日内发放完毕；3. 本活动最终解释权归鹏华基金所有。
宣传推介材料风险揭示书如下，请滑动了解
尊敬的投资者：
投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：
一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
四、特殊类型产品风险揭示：
1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。
2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。
3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。
4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。
5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。
6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。
7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。
8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。
9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。
10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。
五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
