固定收益策略周报（21年34期）

数据来源：Wind，上银基金固定收益部

转债方面：上周中证转债指数整体下跌1.1%，估值变化不大但仍处于高位，转股溢价率整体上行0.49%，纯债溢价率下行2.32%。

数据来源：Wind，上银基金固定收益部

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5. 重点讯息

（1）中国7月主要经济指标增速继续放缓。数据显示，中国7月规模以上工业增加值同比增6.4%，前值增8.3%；社会消费品零售总额同比增长8.5%，前值增12.1%。1-7月固定资产投资同比增10.3%，前值增12.6%；房地产开发投资同比增12.7%，前值增15%；商品房销售面积同比增21.5%，前值增27.7%。7月份全国城镇调查失业率为5.1%，前值5%。国家统计局表示，7月份，受外部不确定因素增加和国内汛情、疫情影响，部分主要指标增速有所回落，但从累计来看，主要宏观指标仍处在合理区间，经济总体延续恢复态势，全年来看主要经济增速会呈现前高后低的状况。下一步要做好宏观政策跨周期调节，科学精准实施宏观政策，保持经济运行在合理区间。

（2）财政部公布数据显示，1-7月，全国一般公共预算收入137716亿元，同比增长20%。印花税2630亿元，增长37%。其中，证券交易印花税1664亿元，增长41.8%。全国一般公共预算支出137928亿元，增长3.3%。

（3）LPR连续16个月不变。8月1年期LPR报3.85%，上次为3.85%；5年期以上品种报4.65%，上次为4.65%。尽管LPR继续保持不变，但实际贷款利率稳中有降的趋势仍不受影响。央行数据显示，6月新发放贷款加权平均利率为4.93%，比3月降低0.17个百分点。分析人士指出，监管层督促银行将成本端的降低传导至实体经济，未来企业贷款利率还有进一步下行空间，政策红利会进一步向企业融资成本传导。

（4）上交所称，今年要加大对债券市场重大违法违规问题监管力度，严肃查处“逃废债”等违法违规行为；推进新债券交易系统上线，加快G4交易系统设计；优化丰富债券违约风险化解处置机制，推动地方政府、司法机关发挥更大处置效能。

（5）央行行长易纲：守住货币“总闸门”，千方百计改善民营小微企业金融服务，促进经济高质量发展。

（6）财政部：将加强地方政府专项债务风险防控，推进专项债券项目穿透式监测，定期组织开展债券资金使用情况核查，对严重偏离绩效目标的项目暂缓或停止拨款，对因准备不足短期内难以建设实施的项目，允许省级政府及时按程序调整用途，确保法定债券不出任何风险；抓实隐性债务风险化解工作，指导地方统筹各类资金资源，稳妥化解隐性债务存量。

（7）中央财经委第十次会议强调，在高质量发展中促进共同富裕，正确处理效率和公平的关系，构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度，加大税收、社保、转移支付等调节力度并提高精准性，扩大中等收入群体比重，增加低收入群体收入，形成中间大、两头小的橄榄型分配结构。要加强对高收入的规范和调节，依法保护合法收入，合理调节过高收入，鼓励高收入人群和企业更多地回报社会。要清理规范不合理收入，整顿收入分配秩序，坚决取缔非法收入。会议强调，要处理好稳增长和防风险的关系，巩固经济恢复向好势头，以经济高质量发展化解系统性金融风险，防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险。提高监管数字化智能化水平，一体化推进惩治金融腐败和防控金融风险，加快重点领域改革，做好金融市场舆情引导。要加强金融法治和基础设施建设，深化信用体系建设，发挥信用在金融风险识别、监测、管理、处置等环节的基础作用。

（8）美国非农就业数据远超预期。美国劳工部数据显示，6月季调后非农就业人口增85万，预期增70万，前值由增55.9万修正为增58.3万；失业率为5.9%，预期5.7%，前值5.8%；平均时薪环比上升0.3%，预期上升0.4%。高于预期的就业增速表明，美国经济仍有增长势头，但失业率上升显示目前经济尚未完全恢复。在其他条件相同情况下，美联储不会面临迫在眉睫的加息压力。美国8月14日当周初请失业金人数为34.8万人，创新冠疫情爆发以来新低，预期为36.3万人，前值由37.5万人修正为37.7万人；四周均值为37.88万人，前值修正为39.78万人；8月7日当周续请失业金人数为282万人，预期280万人。

（9）美国7月零售销售环比下滑幅度超市场预期，工业、制造业产出环比增长超预期。7月零售销售环比下滑1.1%，下降幅度远超市场预期的下滑0.2%，前值为增长0.6%，核心零售销售环比则下滑0.4%，预期增长0.1%，前值增长1.3%；7月工业产出环比增0.9%，预期增0.5%，前值从增0.4%修正为增0.2%，制造业产出环比增1.4%，预期增0.6%，前值从减0.1%修正为减0.3%。

（10）美联储7月会议纪要显示，委员们认为，美联储今年可能会达到缩减购债规模的门槛。大多数与会者指出，如果经济按照他们的预期发展，今年开始放缓资产购买步伐可能是合适的，并补充称经济已经达到通胀目标，并对就业增长的进展“接近满意”。然而，就业尚未达到美联储在考虑加息之前设定的“实质性进一步进展”标准。

（11）美国财长耶伦：德尔塔变种毒株可能会对本地市场和经济造成挑战。虽然额外的联邦失业救济将到期，但在一些州继续提供援助可能仍具意义。

（12）美联储主席鲍威尔：美联储正在全面收起为实际紧急情况设计的工具。我们不是简单地回到疫情前的经济；疫情可能会伴随我们一段时间。重要的是美联储要坚持现有的权威；美联储的决定独立于直接的政治控制。不认为金融业会给经济带来风险；美国金融体系现在很强大，不是风险的来源；新冠疫情仍在给经济活动蒙上阴影；还没有度过当前的危机，还不能宣布取得胜利。

（13）日本二季度GDP强于预期，避免经济双底衰退。二季度实际GDP初值环比上升0.3%，同比增幅为1.3%。日本经济再生大臣西村康稔称没有必要调整政府的经济增长预测，预计经济将在年底前达到疫情前水平。

二、策略展望

宏观及利率债方面，受疫情反复、洪涝灾害以及限产的影响，7月经济数据全面下滑。短期来看，随着疫情得到控制、气候影响减弱，以及基建、地产恢复施工，8-9月的经济数据有望企稳。但无论是在730政治局会议还是央行的二季度货政报告中均已提示经济恢复“不稳固、不均衡”：一方面地产走弱、消费疲软的趋势短期内难以扭转，另一方面基建发力或留待明年，因此经济走弱的方向较为确定。市场方面，8月、9月地方债面临发行加速，但在央行的呵护下对资金面扰动有限，10Y国债收益率仍将维持在2.8-3.0%之间窄幅波动。目前虽然经济存在下行压力，但央行认为“经济在潜在增速附近运行”，下半年采取降息等价格宽松措施的可能性较小，更可能的是在重要时点，通过降准或者直达实体经济货币政策工具继续支持经济的恢复。

资金面，本周地方债发行金额超过3200亿元，其中新增地方债金额超过1800亿元，发行压力仍在。但在央行对资金面的呵护下，预计资金面或仅小幅收紧，DR007继续围绕2.2%上下波动，整体仍偏宽松。

信用债方面，六部委上周发布《关于推动信用类债券市场改革开放的指导意见》，这一指导信用债未来发展的纲领性文件强调信用债风险管理仍是重点，严控国企、隐债、房企等风险，在监管趋严的背景下，当前票息策略更加依赖个券精选。城投债方面，虽然15号文出了补充通知，但部分机构实操依然从严，不利于城投短期内债务接续，继续关注城投尾部风险，不建议在城投债中过度下沉。产业债方面，《意见》指出要限制高杠杆房地产企业过度发债，地产政策和地产信用事件持续发酵且均未见拐点，地产债仍有估值调整的压力；产业债需重点关注短端机会的挖掘，近期租赁行业债券供给明显增加，龙头企业抗风险能力较强，收益率较好，期限和条款均可接受的情况下建议增加配置。

可转债方面，转股溢价率依然在高位，当前转债性价比相比正股较差，从估值层面缺乏配置价值。同时分化较大，重结构，自下而上选券仍然是主要策略。流动性相对宽松环境下，正股偏成长性的转债占优，可考虑以下配置方向：（1）电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等。估值趋高，短线波动加大，但中期可能依然积极。（2）部分板块业绩稳定但近期估值杀跌明显，可挖掘医药、泛消费板块中优质标的。（3）半年报业绩陆续披露，部分个券业绩有超预期可能，存在短期博弈机会。

附件1：本周将公布的重要数据提示

数据来源：Wind，上银基金固定收益部

附件2：本周利率债发行预告

数据来源：Wind，上银基金固定收益部

附件3：本周信用债发行预告

数据来源：Wind，上银基金固定收益部

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