作者|林清菡
8月27日晚间，建设银行（以下简称“建行”）对外发布了2021年上半年的“成绩单”。从中报数据来看，无论是不良贷款率、拨备覆盖率、损失准备对贷款总额比率等反映资产质量的指标，还是资本充足率等指标，都反映出建行正逐步走出疫情带来的阴霾。“建行经营稳健，投资者承受永久性资本损失的概率微乎其微。”职业投资人在接受采访时表示。
从衡量盈利能力的核心指标资产回报率(ROA)来看，今年上半年ROA为0.53%，年化ROA将达到1.06%，比2020年底提升5个基本点。“一家银行如果ROA高于1%，其市值就应高于其账面价值，对比当前股价来看，建行被严重低估了。”上述职业投资人分析说。
此外，值得注意的是，建行在投资人关注的金融科技和ESG领域，也在进行积极布局，并取得了不错的成绩。
四大维度衡量建设银行投资价值
从投资角度来看，衡量一只银行股投资价值的核心，通常聚焦在四个维度。
第一，这家银行的经营是否稳健与安全。金融行业的高杠杆属性注定使得银行的风险会被放大，因此管理层稳健经营与否，是衡量标的可投资性的第一决定性要素。“毕竟任何在投资行业活得久的前提之一，就是避免永久性资本损失的可能。”某海外机构投资人分析说。
第二，银行盈利能力是否足够强劲，相对估值是否便宜。正如霍华德马科斯所言，“我们不仅要买好的，更要买得好”。
第三，在大数据时代，该银行是否发力金融科技，以及“十四五”期间该银行的总体谋篇布局和战略方向。毕竟投资投的是银行的未来。
第四，在气候变暖问题日益严峻，碳达峰和碳中和至关重要的当下，该公司是否符合ESG投资标准也日益受到市场关注。
不良贷款率下降资产质量持续好转
核心一级资本充足率跑赢工行和招行
从第一个维度来看，考虑到去年疫情的影响，不能期待银行的资产质量指标快速恢复到2019年同期水平，“只要对比去年年底的趋势能有好转，确定变好的趋势，就可以了。”上述海外机构投资人分析说。
中报数据显示，今年上半年建行的不良贷款率为1.53%，对比去年年底下降了3个基本点；拨备覆盖率222.39%，对比去年年底上升了8.8%，高于工行的191.97%，且计提力度增加；损失准备对贷款总额比率从去年年底的3.33%增加到了3.41%，提升了8个基本点，高于工行的2.96%。
除了资产质量指标外，建行的资本充足率表现也同样优秀。从表1建行与另两家经营优秀的银行——工商银行和招商银行对比来看，建行无论是资本充足率，还是一级资本充足率、核心一级资本充足率，都在三家银行中占优，其中核心一级资本充足率为三家银行中最高。
附表 建行、工行和招行资本充足率对比
数据来源：各公司半年报
而从贷款构成看，建行35%是政府主导的基础设施贷款，都是中长期贷款并以政府信用或相应抵押品为抵押；另外35%是按揭贷款。虽然数字上看，建行的基建和住房按揭贷款占比很高，但建行对贷款对象的筛选十分严格。
“建行一贯以来愿意以稍低的贷款利率确保获得高质量的客户群体，并通过巨大的规模和更低的风险来抵消稍低的贷款利率带来的负面影响。由于客户群体精耕，使得建行的护城河坚固，承受逆向经济周期的能力在上市银行中数一数二，按揭贷款的坏账率常年保持在0.30%以下。”上述海外机构投资人分析说。
该投资人透露，虽然近日某地产龙头的债务问题引发市场担忧，但建行并没有该公司的风险敞口。正如巴菲特所言，资质越好的银行，越不需要去做高风险的行为。
因此综合来看，建行的资产质量非常高。“据我们推断，建行经营稳健，投资者承受永久性资本损失的概率微乎其微。”国内某私募机构负责人分析说。
盈利能力保持强劲
当前股价被“严重低估”
“股神”巴菲特衡量银行股盈利能力的核心指标，是资产回报率(ROA)。一家银行如果ROA高于1%，那其市值就应高于其账面价值。
最新中报数据显示，2021年上半年的ROA数据为0.53%，以年化ROA数据来看，预期将从去年年底的1.01%增长到1.06%，提升5个基本点。
“即便假设长期ROA数据徘徊于1%，建行亦应值账面价值即9.38元/股，对比27日A股收盘股价5.85元/股，仍有60%的上涨空间。”上述机构负责人表示。
而从盈利增速角度来看，建行的扣非归母净利润为1530亿元，同比增长11.13%。上半年，受益于生息资产规模增长和综合服务能力提升等因素影响，利息净收入较上年同期增长5.18%。
比利息净收入更可靠，盈利能力也更好的手续及佣金净收入同比增长6.82%，从650亿增加到了694亿，这一数字高于疫情前的2019年同期的637.5亿。
在前述海外机构投资人看来，如果建行下半年的扣非归母净利润能够保持，其动态市盈率将仅为4.77倍（截至27日收盘，建行A股PE(TTM为5.35倍）。“即便我们假设建设银行未来没有增长，每年保持派发5.6%的年度股息，我认为建行依然被严重低估。其无增长假设下正常化市盈率的市场价格应为10.4元/股，比现在的股价要高78%。但实际上，建行未来盈利大概率将领跑国内大行，因此，我们是坚定看好。”
聚焦“双碳”积极推动ESG落地
金融科技助力小微企业渡过疫情“难关”
对于日益受到海内外投资人关注的环境、社会与治理（ESG）管理理念，建行也在积极践行。明晟（摩根士丹利资本国际公司/MSCI）于今年年初发布的2020年ESG最新评级，建行被评为A级，是四大行中唯一一个在获得A级评级的银行。建行同时也继续保持着全球银行业市值前五ESG最高评级。
官方公号资料显示，2018年，建行搭建起覆盖ESG核心议题的跨部门工作团队，建立ESG信息常态化披露机制，同时深入ESG研讨交流，加大ESG专项培训与研究，持续提升ESG信息披露质量与效率，不断增进各方对新金融治理与实践的了解、认同与信任。
而在最新披露的中报也可以看到，目前建行已经将ESG管理理念和要素融入集团经营管理流程，做好自身ESG管理并引导客户强化ESG管理，目标建立符合高质量发展要求的金融服务和风控体系。
同时，公司聚焦碳达峰、碳中和目标，不断丰富新金融行动的绿色内涵。综合运用绿色信贷、绿色债券、绿色租赁、绿色信托等金融工具，广泛支持和培育绿色产业。
如建行在2015年设立绿色信贷委员会，支持绿色信贷业务发展。2016年指定《绿色信贷发展战略》和《绿色信贷业务发展指导意见》。2018年召开绿色信贷工作推进会，调整设立绿色金融委员会。2019年召开绿色金融工作座谈会，首次提出培育绿色金融新优势。同年正月加入并签署《“一带一路”绿色投资原则》。
截至6月末，建行绿色贷款余额为1.57万亿元，较上年末增加2236.01亿元，增幅16.65%，显著快于公司总资产的6.05%的同期增幅。同时，高耗能、高排放行业贷款占比连续多年保持下降。
此外，值得注意的是，今年上半年建行审议通过2021-2025年金融科技战略规划，建行在金融科技发力，成果值得令人期待。截至6月末，建行金融科技人员数量为14012人，占集团人数的3.79%，累计获取专利606件。
科技助力下，建行的普惠金融也得到了快速发展。有小微企业负责人透露，疫情影响下，其通过“建行惠懂你”申请到了低利率的普惠型小微企业贷款，“依托建行的支持，渡过了难关”。
公开资料显示，建行普惠金融的理念是“获客批量化、画像精准化、审批自动化、风控智能化和服务综合化”。截至6月末，“建行惠懂你”访问量超1.3亿次，下载超1700万次，认证企业超556万户，授信客户突破100万户，授信金额超过7000亿元。同时，公司也投资建立了人工智能平台，在包括自然语言处理和智能决策等五个不同领域研发180个模型并投产507个应用场景。
对于未来，建行表示，将根据“十四五”规划纲要确定的发展目标，重点做好以下工作：一是深入推进“三大战略”，持续完善住房租赁生态建设，扎实推进“大普惠、新普惠”工程，持续提升金融科技支撑能力。二是着力推进智慧金融建设，提升服务实体经济质效。三是加快建设大财富体系，助力集团综合金融服务能力更上新台阶。四是强化资产质量跨周期管控，保持关键业绩指标均衡协调、可持续。
“建行目前是在前瞻主动消化风险，夯实优化资产质量，对于建行的未来，我们是比较看好的。”上述私募机构负责人表示。
（文中提及内容均来源于公开信息，不构成实质性投资建议，据此操作风险自担。）
