原标题：首席对话总监|纵横二十载：关于成长投资的探讨来源：富国基金
中国资本市场上不乏水草肥美的流域，专业的机构投资人们，无论是买方还是卖方，总有一些经验丰富的领袖们在扮演着“领头羊”的角色，用他们丰富的投资经验和犀利的分析眼光为大家寻找到属于这个时代的投资“矿脉带”。
听君一席话，胜读十年书。
今天的节目中，我们请到了海通证券首席经济学家荀玉根对话富国基金权益投资总监毕天宇。一起听听两位领袖历经二十载沉淀之后，关于成长股投资的经验之谈——
大咖介绍
富国基金荀玉根
海通证券首席经济学家、研究所副所长、首席策略分析师，经济学博士，注册国际投资分析师，14年证券从业经验，累计荣获17个全国最佳分析师冠军。
富国基金毕天宇
富国基金权益投资总监，超20年证券从业经历，超15年基金管理经验，富国天博、富国高端制造等基金基金经理，富国均衡成长三年持有期拟任基金经理。
课代表富二在此附上两位大咖在本次对话中的重点笔记：
Q
荀总写过“寻找滚雪球的长坡”等系列成长股研究报告，您如何看待这么多年来A股成长股产生的规律？
A
荀玉根：
拉长来讲，投资是要寻找成长性比较好的行业和公司，应该从三个角度可以去把握成长型行业的公司：
第一，要素角度，即决定生产的核心要素，其中劳动力就是一个很重要的要素
第二，我们会去跟踪一些政策面，因为在中国宏观政策对于实体经济的影响还是很大的。
第三，我们会去把握技术的根基，一个新的技术出现会产生革命性的变化。
Q
富国整体以成长股投资为主，在长期的投资历程中，像荀总这样的一线卖方给您的成长股投资提供怎么样的经验？
A
毕天宇：
我们做成长股投资首先要把握的是要把握这个时代的主题，找到时代的最强音。这跟荀总刚才讲的挖掘时代的一些核心要素是一致的。
只有在最肥沃的土地里面，才能种出最好的庄稼，在代表经济最主要的草料中，去寻找最有成长性的个股。
Q
您如何看像待毕总这样的均衡成长投资理念？
A
荀玉根：
从我自己14年多的研究经验来讲，投资风格我们可以大概分为三大类，第一类价值型的投资，第二类成长型投资，第三类大家把它称为叫平衡型投资，就是成长和价值的综合。
我认为这三类的投资风格没有好坏和优劣之分，主要看每个人适合于哪一种。对于一个投资者来说，关键是在适合自己的领域里面发挥自己的特长。
比如平衡型的投资风格，拉长时间来讲，它的复合回报很好，同时内部的回撤相对较小，找到自己的优势所在，才能走得更好，走得更远。
Q
资管新规之后，2018年前后市场结构发生重大调整和变化，如何看待公募基金的机遇和挑战？
A
毕天宇：
资管新规之后，资金向股市在逐渐地流入，银行的很多理财产品，包括银行也成立很多的理财子公司，都代表了这个行业的趋势。
以咱们公募为代表的专业机构，逐渐掌握了市场的定价权，其背后是资金逐渐流入的结果。
所以我相信，以公募为代表的机构能够对市场产生正面的，积极的影响，也能够享受到中国经济的成长。
A
荀玉根：
资管新规其实是开启了居民财富管理的新时代，一个真正的主动管理时代。
除了资管新规之外，最近两年还有一个新的变化，就是注册制。如果说资管新规给资本市场提供了新的资金来源，那么注册制其实为资本市场提供了新的股票来源，这个市场因此变得更加丰富。与之对应的，专业机构投资者的重要性就更加突出了。
Q
您如何评价过去20年资本市场的发展和居民财富配置结构？未来呢？
A
荀玉根：
从长期的角度来看，中国资本市场的投资回报还是很好的，但它的波动性非常大，这是任何资本市场发展过程当中必经的阶段。我们要知道美国股市有240年历史，早期阶段的时候也是大起大落。
往未来展望，我们认为中国这么大的经济体还是保持一个相对比较高的增长。与此同时随着注册制的发展，随着资本市场的机构化，随着中国的国际化，中国资本市场的波动率也在下降。也就是说对于资本市场来讲，投资的稳定性变好，投资回报率也能维持比较高的水平，这也支撑着未来股权投资时代的大发展。
Q
过去20年，您认为公募基金最主要的超额收益来源是什么？未来呢？
A
毕天宇：
实际上过去20年，公募基金获得这么好的收益还是来自于中国经济的持续发展。未来我相信也是同样的，我们投资A股的超额收益的来源，我相信一定是中国经济的持续的稳定的增长。
Q
A股未来的核心逻辑是什么？哪些是值得三五年持续耕耘的赛道，哪些是时代的贝塔机会？
A
毕天宇：
当下时代的主题可能就是双碳，碳达峰和碳中和，这是大家达成共识的领域，也是未来5-10年甚至更长时间，整个全球经济的一个抓手。
围绕这个主题下的很多行业，无论传统还是新兴都会有很多机会。
A
荀玉根：
除了毕老师讲的双碳大趋势之外，我觉得一个就是消费升级，还有一个就是制造业升级，发展的最终落脚点是让人们的生活变得更加舒适。我想我们的消费会逐渐在向品牌化和服务化去升级。
还有就是制造业也是。我们的制造业在全球占比第一，但是我们是中低端制造业比较多让我们的高端制造业能够起来也是十四五规划当中重点提出的，叫构建现代产业体系。
所以我们认为未来几年制造业走向高端化智能化，也是我们产业发展的一个方向和逻辑。
Q
未来3/5/10年，您更期待给市场，给投资者带来怎样的研究？
A
荀玉根：
比如说我们对于公募基金，我们更多的重点是在于产业研究上的贡献，更多的是行业的结构或者说资产配置的建议。
我们说一个产业的演变有一个脉络在里面，叫滚雪球长坡。怎么去把握这个产业趋势，以三五年来讲我们是可以做一些中远期的展望，哪些产业的赛道会比较好。但是这个过程当中我们也尽量能够优化中间一些波动。
还有我们说从整个市场大的趋势，大概A股在3-5年，它会有一次这样的轮换。从大的择时角度来讲可能会提供一次比较重要的贡献。对于可能做大类资产配置机构来讲，如果抓住一次比重大的这种变化，那么它的收益率的增幅就会比较明显。
Q
未来3/5/10年，您打算给投资者带来怎样的投资体验？
A
毕天宇：
我们对中国经济的信心，是我们投资A股，投资产业的核心来源。
现在中国经济处于一个转型升级的阶段，整个经济逐渐地波动率在减小，从我们投资的角度，希望是能够尽量地减少这种大的波动，能够使投资者享受到稳定增长的收益。
我对于产品本身的期许是让它能够尽量稳定地增长。
Q
这两年市场进入了权益大时代，两位目前是如何看待这样一个投资时代的？
A
荀玉根：
从居民资产配置角度来讲，如果过去20年，我们的配置主要以房产为主，那么未来10年乃至20年，很可能权益资产给我们带来的回报会更高一些。
过去20年，如果把中国人看成一个人，他的平均年龄从27岁左右上升到39岁，正好处在买房高峰期。另外过去20年，中国处在一个工业化和城镇化加速阶段，也导致房地产的需求比较旺盛。
往未来看10-20年，中国的人口结构和经济结构都发生了变化。
从人口结构地角度来看，40岁以后住房的需求已经基本得到满足。每一年还有新的工资奖金，我们需要做新的投资。
从产业结构来讲，我们城镇化已经发展到了一定阶段，其他的产业要跟上，资产的结构也会开始改变。所以未来，我们从工业化时代的房产可能慢慢会走向信息化、服务化时代的股权。
A
毕天宇：
在这个时点来看，权益投资才刚刚开始，资金需要寻求更多、更好的投资方式。我们感觉到国家在第三支柱的投资方向也或多或少的向A股流动。
从这个角度来说，我个人对于中国权益市场未来的发展空间还是非常有信心的。
富国基金权益投资总监毕天宇新作：
富国均衡成长三年持有
主代码011921
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市场有风险，投资需谨慎
