海外波动加剧，A股韧性不变 | 市场周评

数据来源：好买基金研究中心

数据时间2020-8-31至2020-9-4

上周焦点

1、8月制造业PMI为51.1

8月制造业PMI为51.1，较上月小幅下降0.1，但仍处于扩张区间。从分项看，新订单和从业人员指数略有改善，生产、原材料库存和供应商配送时间指数回落。8月非制造业商务活动指数为55.2，较上月上升1.0，显示扩张加快。从分项看，建筑业指数为60.2，较上月回落0.3，服务业指数为54.3，较上月上升1.2，增幅较为明显。

2、A股中报全部披露

剔除新股的可比口径下，2020年中报全部A股/金融/非金融净利润增速分别为-18.1%/-12.4%/-24.6%。按上市板划分，2020Q2主板/中小板/创业板盈利增速分别为-17.7%/+27.0%/+42.3%，相比一季度，主板盈利略微改善，而中小板、创业板环比大幅改善42/68 pcts。此外，不剔除新股的可比口径下，科创板全部个股2020年中报净利润高增42%。

3、人民币汇率9月1日一度上升至6.81附近

9月第一个交易日在岸人民币汇率单日上涨296个基点，盘中一度升至6.81附近。近来人民币汇率的强势表现使得市场对于汇率的关注程度也明显提高。近期人民币汇率走势再度引发了市场关注，8月份人民币汇率在经历一段时间的震荡之后再度走强，即期汇率大幅升值约1.8%，9月份第一个交易日在岸人民币汇率单日上涨296个基点。实际上本轮人民币升值趋势开始于5月底，从年初以来的走势来看，6月以前人民币汇率虽出现过几次阶段性调整，但整体呈现贬值趋势，这一趋势直至5月底出现拐点，人民币开始连续走强。在人民币的强势表现下，人民币升值趋势是否能够延续也是市场热议的话题。

4、美国8月新增非农就业137.1万人

美国最新公布数据显示，8月新增非农就业137.1万人，相比上月的173.4万略有回落，但延续改善趋势；8月失业率8.4%，相比上月的10.2%显著回落，也好于市场预期的9.8%。整体看，美国劳动力市场继续稳健修复。数据公布后，美元指数上涨。

好买观点

一、股票型基金投资策略

宏观面：8月31日国家统计局发布的中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%，连续6个月维持在景气区间，显示经济处于持续回升中。虽然数值低于市场预期，较上月略降0.1个百分点，但仍表明制造业总体运行较平稳，供需结构也随着需求的回升有所改善。从分项指标来看，生产指数回落0.5个百分点至53.5%，继续位于临界点以上，反映制造业生产量与上月相比有所增长；新订单指数为52.0%，较上月升0.3个百分点，连续4个月回升，表明制造业市场需求持续恢复，其中新出口订单升0.7个百分点至49.1%，后续有望进一步回升。原材料和产成品库存指数双双回落，也验证了需求的回升。价格方面，原材料购进价格和出厂价格指数分别录得58.3%和53.2%，较上月升0.2和1.0个百分点，或将对企业利润修复形成支撑。从企业规模看，大型企业PMI为52.0%，与上月持平；中型企业PMI为51.6%，比上月上升0.4个百分点；小型企业PMI为47.7%，比上月下降0.9个百分点，连续3月处于景气线以下。根据统计局解读，小型企业反映市场需求不足和资金紧张的企业占比分别超过五成和四成，生产经营依然面临不少困难。8月份非制造业商务活动指数为55.2%，比上月上升1.0个百分点，表明需求恢复下服务业进一步回暖。（数据来源：Wind）

资金面：9月4日，央行公开市场开展1000亿元7天期逆回购操作，当日有1000亿元逆回购到期，完全对冲到期规模。Wind数据显示，本周央行公开市场有7500亿元逆回购到期，本周央行累计进行了2800亿元逆回购操作，因此本周净回笼4700亿元。资金面方面，9月3日，央行公开市场终结连续六日净回笼转为净投放，鼓舞资金市场出资情绪，隔夜回购加权利率大跌逾30bp至1.74%附近。不过随着价格回落，此前颇为充裕的供给出现收敛，大型银行等调控资金价格变动节奏的意图明显。

货币市场方面：9月4日，R001加权平均利率为2.0886%，较上周涨68.88个基点；R007加权平均利率为2.3408%，较上周跌14.29个基点；R014加权平均利率为2.4144%，较上周跌8.91个基点；R1M加权平均利率为2.5233%，较上周跌11.57个基点。9月4日，shibor隔夜为2.052%，较上周涨70.7个基点；shibor1周为2.211%，较上周跌2.4个基点；shibor2周为2.22%，较上周跌11.8个基点；shibor3月为2.661%，较上周涨3.1个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为38007.2亿元；较上周减少2060.66亿元。本期内银行间质押式回购利率为2.1229%,较上周涨56.75个基点。（数据来源：Wind）

情绪面：上周，偏股型基金整体小幅加仓2.06%，当前仓位70.77%。其中，股票型基金仓位上升1.26%，标准混合型基金仓位上升2.16%，当前仓位分别为88.82%和68.37%。基金配置比例位居前三的行业是医药、食品饮料和轻工制造，配置仓位分别为5.40%、5.35%和4.73%；基金配置比例居后的三个行业是非银行金融、煤炭和银行，配置仓位分别为0.42%、0.54%和0.62%。基金行业配置上主要加仓了医药、石油石化和建材，幅度分别为1.18%、1.15%和0.60%；基金主要减仓了食品饮料、综合和汽车三个行业，减仓幅度分别为0.82%、0.42%和0.40%。整体来看，公募偏股型基金小幅加仓，名义调仓与主动调仓方向一致，且主动调仓幅度大于名义调仓。目前，公募偏股基金仓位总体处于历史高位水平。

9月第一周，全球权益市场震荡回调，与美股科技股大幅度回调相似的是，A股部分前期涨幅较大的消费板块个股也出现了放量大跌，但值得注意的是，在此背景下，A股依然体现出了一定韧性，回撤幅度相对较小，其中沪深300上周回调-1.53%；创业板指回调-0.93%。展望下一阶段，我们依旧保持前期观点，A股震荡行情延续，向上格局延续。首先，从资金面上，9月预期整体边际宽松。主要是由于本月是财政支出大月，政府财政大概率将大额释放流动性，且央行公开市场到期压力不大。与此同时，从央行官员近期的讲话上看，维持流动性合理充裕的思路也不会变。截至9月4日，R001和R007加权平均利率分别收于2.0886%和2.3408%。其次，盈利上，上周A股的半年报披露已截止。2020Q2单季度全部A股上市公司归属母公司净利润同比增速为-13.13%，相较于2020Q1的同比增长率-24.74%显著减小。另外可以看到，非金融、石油石化的板块在收入端和营收端增速已经恢复到了疫前水平。因此，可以看出疫情的影响退坡，而A股基本面实际已经开启快速修复。相信下半年，在疫情可控的背景下，盈利修复也将延续。再次，从近期公布的宏观数据可以看到，制造业PMI虽较上月小幅回落0.1，但仍处于扩张区间，经济复苏也将延续。不过与此同时，我们也需关注到计算机、医药生物和部分消费板块的估值已处于历史高位，相关资产波动也一定程度有所加大。因此，对于A股，我们认为其向上格局不改，震荡行情也将延续。基金配置方面，建议重点关注个股精选的基金产品以及通过组合不同类别资产、不同风格基金的FOF产品。

二、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于194.4935，较前周下跌0.18%；中债国债总财富指数收于192.4281较前周下跌0.22%，中债金融债总财富指数收于197.9747，较前周下跌0.14%；中债企业债总财富指数收于195.0825，较前周下跌0.05%；中债短融总财富指数收于180.4019，较前周上涨0.05%。（数据来源：Wind）

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.59%，上行10.16个基点，十年期国债收益率为3.12%，上行5.56个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行8.74个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率上行4.67个基点，5年期AAA级企业债收益率上行1.54个基点，分别为3.17%、3.73%和3.98%，一年期AA级企业债收益率上行6.74个基点，三年期AA级企业债收益率上行5.67个基点，5年期AA级企业债收益率上行2.54个基点，分别为3.45%、4.04%和4.62%。（数据来源：Wind）

资金面：9月4日，央行公开市场开展1000亿元7天期逆回购操作，当日有1000亿元逆回购到期，完全对冲到期规模。Wind数据显示，本周央行公开市场有7500亿元逆回购到期，本周央行累计进行了2800亿元逆回购操作，因此本周净回笼4700亿元。资金面方面，9月3日，央行公开市场终结连续六日净回笼转为净投放，鼓舞资金市场出资情绪，隔夜回购加权利率大跌逾30bp至1.74%附近。不过随着价格回落，此前颇为充裕的供给出现收敛，大型银行等调控资金价格变动节奏的意图明显。

货币市场方面：9月4日，R001加权平均利率为2.0886%，较上周涨68.88个基点；R007加权平均利率为2.3408%，较上周跌14.29个基点；R014加权平均利率为2.4144%，较上周跌8.91个基点；R1M加权平均利率为2.5233%，较上周跌11.57个基点。9月4日，shibor隔夜为2.052%，较上周涨70.7个基点；shibor1周为2.211%，较上周跌2.4个基点；shibor2周为2.22%，较上周跌11.8个基点；shibor3月为2.661%，较上周涨3.1个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为38007.2亿元；较上周减少2060.66亿元。本期内银行间质押式回购利率为2.1229%,较上周涨56.75个基点。（数据来源：Wind）

经济面/政策面：8月31日国家统计局发布的中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%，连续6个月维持在景气区间，显示经济处于持续回升中。虽然数值低于市场预期，较上月略降0.1个百分点，但仍表明制造业总体运行较平稳，供需结构也随着需求的回升有所改善。从分项指标来看，生产指数回落0.5个百分点至53.5%，继续位于临界点以上，反映制造业生产量与上月相比有所增长；新订单指数为52.0%，较上月升0.3个百分点，连续4个月回升，表明制造业市场需求持续恢复，其中新出口订单升0.7个百分点至49.1%，后续有望进一步回升。原材料和产成品库存指数双双回落，也验证了需求的回升。价格方面，原材料购进价格和出厂价格指数分别录得58.3%和53.2%，较上月升0.2和1.0个百分点，或将对企业利润修复形成支撑。从企业规模看，大型企业PMI为52.0%，与上月持平；中型企业PMI为51.6%，比上月上升0.4个百分点；小型企业PMI为47.7%，比上月下降0.9个百分点，连续3月处于景气线以下。根据统计局解读，小型企业反映市场需求不足和资金紧张的企业占比分别超过五成和四成，生产经营依然面临不少困难。8月份非制造业商务活动指数为55.2%，比上月上升1.0个百分点，表明需求恢复下服务业进一步回暖。（数据来源：Wind）

债市观点：月初市场流动性合理充裕，央行货币操作减少，全周公开市场净回笼资金4700亿元，且均为逆回购，隔夜利率回升明显。国家统计局公布的8月制造业PMI录得51.0%，虽小幅下滑，但连续6个月保持在荣枯线以上，表明制造业持续恢复。分项指标看，生产指数小幅回落至53.5%，但新订单指数升至52.0%，显示供需结构随着需求的回暖有所改善，新出口订单指数受海外需求疲弱影响则依然低于荣枯线，但较前月有所上升，主要原材料价格和产成品出厂价格景气度较高，且也有不同程度的上升。因需求不足和资金紧张等问题，小企业的生产经营仍面临不少困难，景气度水平较差。由于9月份财政支出力度较大，以及公开市场资金到期压力有限，尽管面临跨季因素，全月资金面依然有望边际宽松，当前央行维持流动性合理充裕的货币操作思路也不会发生改变。随着央行货币政策回归正常化，宽信用也存在边际收敛的迹象，更加强调精准滴灌，预计经济基本面将继续修复，但斜率有所放缓，对于近一个月来债市震荡走弱行情不必过于悲观。

三、QDII基金投资策略

上周，美股出现较大回调，其中纳斯达克指数下跌-3.3%。对于此，宏观层面的原因有多种，其中主要包括：一是劳工部报告新增就业岗位好于市场预期，美国经济恢复速度超预期，市场对于后续进一步宽松政策的推出担忧加剧；二是两党依然以刺激政策为政治筹码，反复拉锯，引发市场对宽松持续性的担忧。但我们认为其核心还是在整体基本面相对较弱的背景下，美国股市仍在不断提升估值，尤其是少数科技股龙头出现较大涨幅。展望下一阶段，我们认为美股估值的高位受各种事件扰动，从而展现出较大的波动。但只要货币政策不发生转向，立马转熊市的可能性也不大。8月就业经济数据，虽然超预期，但总量改善的背后，其增量由临时工返岗所致，实质上永久性失业人数在增加等。因此，目前货币政策收紧为时过早。对美股可维持中性判断。

*风险提示：投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。本资料仅为宣传用品，本机构及工作人员不存在直接或间接主动推介相关产品的行为。

保密条款：本文件中的信息均为保密信息，未经好买基金书面事先同意，不得为任何其它目的，整体或部分地使用、复制或传播本文本中所含信息。未经事先书面许可，本文件不可被复制或分发，本文件内容亦不可向任何第三者披露，仅供特定范围内的资深专业投资人士使用，不得用作它途。一旦接收或阅读本文件，阁下/贵方应被视为已经接受此项保密条款。