保银月度观察|一波三折的牛市
来源：PinPOINT
我们认为市场波动性会上升，但是牛市的大方向不变
A股市场从6月中旬到7月中旬大幅上涨，沪深300指数从6月15日到7月13日涨幅达到惊人的22.7%。这样的涨幅在过去十年里只出现过3次，分别是2014年11-12月、2015年3-4月、2019年1-2月。而这段时期的日均交易额更是达到了史无前例的1.1万亿。完美的牛市开局之后却陡生变数。7月中旬以来中国市场风格突变，随着国际关系恶化，市场波动性加大，指数高位震荡，市场交易量有所下降。国际市场也在上周出现了久违的大幅回调。
市场走势一波三折，美国大选渐行渐近。如何判断未来几个月中国股市的前景？
我们认为国内市场波动性会上升，但是牛市的大方向不变。这个判断基于以下理由。
首先，中国经济的基本面向好的趋势没有改变。8月以来乘用车零售增速加快，电影票房明显回升；暑期进入旅游旺季可能带动餐饮需求回升。近期基建相关活动较为活跃，水泥开工率上升、库存下降；8月以来房地产销售增速继续加快，土地市场具有较高热度。从高频数据看，8月份重点电厂耗煤量同比增速比7月明显加快，发电量增速有望回升。8月制造业PMI指数为51，较7月略降0.1个百分点，依然维持在扩张区间内。
宏观形势的好转在上市公司的业绩上也得到了验证。A股上市公司二季度盈利同比增速相较一季度跌幅明显收窄，非金融回升至零增长附近。全部A股/金融/非金融二季度增长-12%/-23%/0%（对比一季度增速-23%/-1%/-51%）。结构上，上游行业负增长幅度明显收敛，中下游板块部分行业已经在二季度转为单季正增长；科技类公司受益于产业景气度上行二季度业绩增速较快回升，如通信、电子、计算机板块二季度增速均转为正增长；在“六稳六保”基调下部分中上游偏基建类企业业绩增速较快回升，如机械设备、电气设备、建筑建材、公用事业等；部分必需消费类或受益于疫情的板块盈利稳健增长，如食品饮料、医药等。
其次，国内流动性依然保持充裕水平。今年上半年货币政策整体宽松。如果假设M2增速今年会达到10%（7月同比增长10.7%）），GDP名义增长3%，M2对GDP的比率将会达到2.14的历史新高，相比去年跳升6.8%。中国过去20年里只有2009年和2015年出现过类似规模的M2增速大幅跳升，而这两次货币政策的款式都带动了股市大幅上涨。最近几次高层会议都再次发出了“房住不炒”的信号，大量的流动性不能去房市，我们认为最终资金入场股市的可能性比较高。
从国际宏观层面看，近期也是利多消息占上风。首先基本面相对较好。高频数据显示，美国经济活动有较好支撑。美国7月ISM制造业PMI数据略微超过预期。纽约联储的每周经济活动活动指数展现出了更强的向上趋势。细分来看，失业补助网站的点击量下滑，餐厅预订、消费人流量、零售业恢复的情况均较好。面对不断减少的财政支持，美国经济的弹性依然较为稳健，消费者需求从数据上回升趋势保持良好。从全球来看，J.P． Morgan全球综合产出指数也达到六个月以来的高点，步入正增长。海外经济复苏有利于外需回暖，对于中国的出口可以起到较好的支撑作用。
从政策面看，8月份在国际经济方面发生的最重要的事就是美联储宣布调整现有货币政策框架，将寻求实现2%的平均通胀率长期目标，同时更加侧重实现充分就业，以应对美国经济结构性变化和新冠疫情带来的新挑战。新的框架意味着美联储将在更长时间维持超低利率宽松货币政策。这一政策对投资者预期有正面影响，对股市长期利好。
当前市场面临的主要风险是美国大选和中美关系。对于A股而言，我们认为中美关系的走势可能使得波动性上升，但是由于中美双方第一阶段的经贸协议依然按照计划进行，从经贸方面看维系关系的纽带依然存在，双方都有意愿保持贸易协定继续执行。
总体来看，我们认为A股短期尽管可能面临更高的波动，但是有望延续牛市的走势。在国内、海外的宏观基本面一致向好、流动性保持宽松的情况下，我们对后续发展持乐观态度。
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