越来越多人开始意识到，急速上涨的市场是很危险的。
犹记得7月初时，市场一度急速上行，券商APP都被开户的人挤宕机了。小编的朋友小A也在那时加入了炒股大军。最近我问小A这段时间收获如何？他却叫苦不迭——
“别提了，炒股两周亏了4万。一开始小试牛刀，轻轻松松赚了1万，感觉真不错。于是我立刻大笔买入，结果……后来惨不忍睹。”
初期小试牛刀时总是怎么都赚，后期大笔资金入场时就赶上市场调整，相信这不是小A一个人的故事，为什么市场总是给我们这样的体验？
一个完整牛市的三个阶段
美国著名投资人、橡树资本CEO霍华德·马克斯曾在《周期》一书中给出了答案，他把一个完整的牛市分为——
第一阶段，只有少数特别有洞察力的人相信，基本面情况将会好转。
第二阶段，大多数人都认识到，基本面情况确实好转了。
第三阶段，每个人都得出结论，基本面情况将会变得更好，而且永远只会更好。
用“后视镜”视角来看，牛市第一阶段是最应该入场的时机，但普通人常常因为胆识不够错过这一阶段。事实上，多数人到了牛市的第二阶段还能“抗住诱惑”。但到了第三阶段，他们看到股价涨了2倍、3倍，周围的朋友都赚了大钱了，就会放弃抵抗，向牛市“投降”。
就像《疯狂、恐惧和崩溃：金融危机史》一书中作者犀利指出的，“最令人烦心、最令人头痛的事，莫过于看到朋友发大财。”
随后的故事也就可想而知，牛市走到第三阶段的最后，大部分人涌入市场，市场上只有人买进，没有人卖出，此时，最后一个“牛市投降者”的买入价就成了最高价，而市场则会停止上涨，开始反转下跌。
因此，牛市对普通人来说危险的原因就在于，大部分普通人入场的时机常常就是牛市的后半程，就是我们常听到的“接盘”行为。简单统计会发现，上一轮牛市（2014.6-2015.12）从开始到回落经历的完整18个月时间里，有50%的新开户人数都集中在市场相对高点位的3个月。
上证综指与当月新增开户人数
85%的个人投资者在牛市中损失超过30%的财富
近日，清华、复旦几位学者联合发布的一篇论文火了，他们利用上交所的4000万条真实交易数据进行了更为细致的测算，还原了上一轮牛市中个人参与者的“实战情况”。
文章按A股资产量将个人投资者分为4组，分别是0-50万、50万-300万、300万-1000万、1000万以上。其中近85%的投资者都是资产在0-50万之间的“小散”。
研究结果发现，资产在50万以下的小散（也就是超过85%的投资者），在整轮牛市期间的投资操作让他们损失了2500亿的资产，资产整体缩水了28%。而资产在1000万以上的少部分“大散户”则通过投资操作实现了31%的资产增值。可以说，牛市悄无声息地就完成了一次“资产再分配”。
数据来源：An L , Bian J , Lou D , et al. Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes[J]. Social ence Electronic Publishing.
为什么会出现这样的两极分化？文章发现，这是因为大散（下方红线）在场时间更长，从牛市早期就开始逐步加仓，并且在牛市到达顶点后就迅速卖出了手上的资产，而小散（下方蓝线）则完全相反，在牛市达到顶点之后才开始加大在股市中的投入。
上证综指点位与累计资产流入情况（分组统计）
注：WG1、WG2、WG3、WG4分别对应股市资产在0-50万、50万-300万、300万-1000万和1000万以上的个人投资者。红色虚线（右轴）代表上证综指走势。
图片来源：An L , Bian J , Lou D , et al. Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes[J]. Social ence Electronic Publishing.
也就是说，大散几乎完整地享受了牛市的三个阶段，而数量庞大的小散们则大多在第三阶段才反应过来，选择在“牛市”最危险的时刻冲进市场。
及时入场，不如保持在场
投资的一大真相是，风险总在人声鼎沸处，机会则在无人问津时。每个人都幻想着战胜“市场先生”，低买高卖，潇洒离场，但现实数据却告诉我们，大部分人的结局都是被“市场先生”牵着鼻子走。
大投资家格雷厄姆曾说：“在华尔街摸爬滚打近50年，我发现我对股市的将来走势知道得越来越少，但投资者应该怎样做，我是知道得越来越多……投资者投在股市的资金一定不要少于25%或多于75%，当市场下跌时，投资比例就要更接近75%，上涨时就更接近25%。”
与其想着在市场上涨前及时入场，不如在更长的时间维度上保持积极在场。基金定投或许就是一种长期保持在场的好方式，在每周或每月的固定时间，按固定金额买入某只基金，既能平滑成本、避免单次大笔投入的风险，又能通过投资纪律约束“高买低卖”的冲动，为长线投资增加一份定力。
文：文倩玉
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本文来自微信公众号“兴证全球基金”
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