风格切换还可行吗？
风格切换的问题，我们陆陆续续聊了几次，今天再次汇总梳理一下。
价值股&成长股
聊风格切换，就离不开价值和成长的定义。所谓价值股，通常是指盈利比较稳定、成长性不高的标的，多分布在银行、建筑、公用事业行业，一般估值低、分红高；而成长股，一般是业绩预期向上的标的，弹性大，估值高，没啥分红。去年以来，成长风格力压价值已是满大街都知道的事实，主要原因是行业盈利增速的分化，但更重要的是市场流动性的宽松。2019年1月4日以来收益率最好的几个行业，明显都属于成长性行业（见下图）。而近期，由于流动性的边际收紧，受制于交易拥挤程度和估值瓶颈，成长股和价值股明显得在走均值回归、再平衡的路径。但真的切换了么？我们简单复盘一下最近的两次价值股暴动：
数据来源：WIND 截至2020.9.8
价值股的异动
异动1：6月中旬，以光大为代表的券商快速拉升，伴随的是指数的迅速上涨，增量资金快速涌入，成交量迅速放大。银行、煤炭、钢铁趁势崛起。
异动2：最近基金抱团股被揍得鼻青脸肿，煤炭钢铁银行又开始逆势走强。那这究竟是不是风格切换的信号呢？
我们的看法
我们看来，7月的异动是增量资金指数牛预期的产物：券商快速拉升，勾起市场对2014年全面牛市的记忆，又恰逢A股所谓“7年一轮大牛市”的历史节点，聪明的踏空资金迅速买爆了这些带指数、位置低的行业；增量资金一段，大部分股票被打回原形。而最近的异动，更多是场内存量资金的避险需求和低价股的炒作映射。这些行业的市值容量足够大，向下空间相对有限，场内的大资金可以从成长股中调仓出来暂时避险；有趣的是，煤炭龙头神华最近根本跑不赢行业ETF，更是说明了叠加了三低概念的煤炭股才是市场追捧的热门。
所以我们认为，除非有全面牛市，价值股中具备配的，是那些行业属性偏价值，但公司偏成长的优质企业，不要被市场的短期表象给骗了。
投资中有这样一个说法——投资收益需要考虑胜率和赔率。胜率是成功的概率，例如投入十次，八次盈利，两次亏损，胜率就是80%。赔率指盈亏比，例如平均每次盈利20%，平均每次亏损10%，盈亏比就是2倍。
高胜率高赔率的股票可遇而不可求，我们只能在二者间做权衡。价值股普遍属于低波动，高赔率（因为投资的亏损空间小），但胜率不足的投资。对于此类标的，怀着怜悯的心也好，本着理财替代的初衷也好，一定要拿得住，尽量买的低，收益预期放低。以前我们介绍过国信策略和月风投资笔记的多篇文章，说中国的宏观经济已经进入了增速下台阶、周期性变弱的新阶段。相对宽松的货币环境，较低的宏观增速，抱住有成长性的资产，暨优质公司的股权才是唯一正确的选择。这种大格局还是没变，大家别被震忘了。
文 | 华富基金小蝉整理
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