市场波动加大，投资如何穿越周期？

嘉实财富投资者回报中心

进入9月以来，股票市场波动加大，主要受到部分板块估值处于相对高位、增量资金流入放缓、中美关系趋于紧张以及美股回调等因素的影响。“现在要不要择时、这个时点还能不能进场”，成为大家最为关心的话题。

站在当前的位置，要不要择时？历史上A股波动很大，暴涨暴跌经常有。根据wind数据测算，如果你的择时做得非常好，比如躲过了上证综指历史上跌幅最大的20天，那么可以达到大约年化21%的回报（投资上证综指30年），相当于上证综指升至26657点，相对非常优秀。但躲过下跌的下一个问题是什么时候再上车？根据wind数据测算，如果你错过了历史上涨幅最大的20天，投资30年目前还是亏损的，相当于上证综指跌至72点。

要做到精准的上下车择时其实不容易，那有没有一种方式可以不要择时也可以相对地穿越周期（相对更大概率地获得较好的长期回报）？

以2015年高点以来市场表现为例，从2015年6月上证综指的5178点截至今年8月底，主要股指还是大幅亏损的状态，上证综指-34.3%，沪深300指数-9.7%，中证500指数-42.2%，即使今年涨了51%的创业板指累计也还有30%的跌幅。

数据来源：wind，截至2020.8.31

但是，中证偏股基金指数（代表偏股基金平均回报，含股票基金、混合基金）在同期实现了正回报0.85%，其中70%的偏股基金创了新高，其中有54只基金翻倍，相对优秀的基金经理基本做到了穿越周期。

今天我们就跟大家推荐一位能够相对穿越周期的相对优秀的投资经理——嘉实基金均衡风格投资总监胡涛。我们研究了一下胡涛的投资特点，发现有几个点非常值得关注。

相对出色的双十基金经理【定义投资年限10年以上，年化回报10%以上的基金经理（管理主动股票型、偏股混合型、灵活配置型偏股基金，下同）】。Wind数据统计显示，投资年限10年以上的基金经理只有60多位（占比6.36%），能持续留在公募基金的基金经理不容易，64位基金经理中管理现有基金5年以上的只有38位，同时年化回报超过10%的就只有34位了。胡涛就是其中一位，胡涛证券从业18年，其中管理基金年限近11年，管理基金年化回报22.73%，在633只偏股基金中排名136（排名前23%）。

能带领我们相对更好穿越周期的基金经理。回到前面的话题，2015年上证综指5178点主动偏股基金中有70%已经创了新高，远远好于股票指数，胡涛的期间回报37%，同类基金排名前三分之一，相对优秀的基金经理相对有更大的概率能穿越周期，胡涛的成绩单相对比较优秀！

那么，

胡涛穿越周期的能力是如何炼成的？

找到相对优质的公司

胡涛认为虽然上市公司很多，但真正优质的公司只占10%，投资是在做减法的基础上再做更深度的研究。胡涛通过专注于相对少数的优质公司，使得认知相对更深刻和细化。在3000多只股票中，他的重点股票池只有100只左右。

统计wind数据显示，2015年上证综指5178点以来（截至2020.8.31），我们发现只有14%的股票创了新高（确实只有10%+这样的比例），而只有9%的公司涨幅30%以上，翻倍公司占比只有5%，真正优质的公司少之又少。

从股票特点来看，胡涛喜欢行业空间大、同业竞争力很强、护城河很高、公司市场份额有很大提升空间的公司。虽然这些观点看起来和市场上不少投资经理好像差不多，比如现在可能大部分人都认为消费、医药、科技的赛道有相对更好的优势，但真正能做到识别企业护城河的人并非一定有那么多。投资对识别能力的要求很高，这种能力需要经过长期的积累，不断总结经验、吸取教训。

不投机，赚企业业绩增长的钱

相对于估值，胡涛更看重公司的基本面，坚守价值观去投资，以海边捡贝壳的心态做投资，注重长期交易。

胡涛的换手率相对来说非常低，前十大重仓股换的比较少，有时候季度间一个都不换，平均持仓期2年甚至以上。

不为了短期的机会而改变投资策略。市场上有形形色色的投资者，大家的价值观有差异，有的赚交易的钱，有的赚投机的钱，所以市场呈现出来的波动除了体现企业盈利，短期更多的是投资者情绪，尤其对于正在快速发展的A股市场，股市往往是偏离基本面的。对于一个公募基金经理来说，能坚守长期投资思路，不被短期因素诱导，并不容易。而胡涛就是能坚守自己投资价值观的人，永远都在投资框架下投资。

投资方法不断迭代进化

接受新事物，并不断认知。时代不断变化，基金经理只有不断学习，投资方法不断迭代，才能保持在长期的投资生涯中不被时代抛弃。对胡涛来说，对自己的要求是投资方法需要不断提升，不断认识新事物。

不对个股产生偏见或偏执。偏见容易让你错过机会，所以会不断学习，不断反思并且提升；而偏执容易产生认知偏差从而给组合带来风险。

保持组合的持续新陈代谢。总有新的成长股产生并纳入，最终保持组合的持续进攻性。比如十多年前，中国经济还有较高的增速，和经济周期强相关的板块就是成长股，如地产、机械这些；亦如五六年前的先进制造，前两年的消费，以及现在的科技和创新医药。跟随时代的发展，不断寻找长期成长相对高的公司，并在相对合适的价格买入（当然这里说的合适的价格，是对未来的估值，并不是当前的静态估值）。