平安证券研究所贾志：拥抱渠道 拥抱这个最好的时代

证券类私募的快速发展是令人振奋的，FOF&MOM具有广阔的发展前景

由私募排排网主办，平安证券、中信建投证券联合主办，云溪基金 、潮金投资 、弘阳信基金协办，主题为“幸会新时代·投资好时节”的“第五届中国FOF&MOM基金管理人年会”于2020年9月17日-18日在上海浦东丽思卡尔顿酒店隆重举行。

在17日的优选私募基金专场对接会上，平安证券基金研究执行总经理贾志为我们带来主题演讲——《私募行业发展现状及展望》。

以下为演讲全文：

感谢各位嘉宾，也感谢主办方今天能给我们一个机会跟大家分享一下，我们过去的一些思考和内容。

刚才姜总已经对平安做了一个比较详细的介绍，我就不再赘述。从基金研究角度，也是从第三方的角度，我来给大家做一些分享。私募最近这些年其实是一个快速发展、超常规发展的状态。我和我的团队在过去5年左右的时间走访了几百家的私募，在这个过程当中，我们感受是非常深的，既看到了一些机构的由小到大、由大到强，也看到了一些机构注销退出市场。整个市场非常有前景，但从具体的机构的角度，路程也是很坎坷的。

经过十多年的积累，特别是最近这5年的快速发展，私募的管理规模是非常振奋人心的，截止到现在，刚刚姜总也给了大家一些数据，证券类的私募现在已有8800家，私募管理规模也达到3.1万亿，我们看一下公募用了21年的时间也是这样的水平，私募在这边的成绩是非常可喜可贺的。在规模里除了增长9倍快速的发展，我们也看到了一些问题，整个策略里以股票多投占比最大，让大家有期望的事是策略更加多元了，并且发展也比较均衡，不同策略的私募各自在自己的领域做的也是风生水起。我们从生态的角度来看，对未来也是满怀期望的。

对这些策略做一些业绩上的总结，截至目前，三年期的累计收益，股票多头收益最好。管理期货做的是最靠前的，并且在年化收益当中大体情况也是这样。并且在各种策略里，我们也发现一个很有意思的现象，就是大部分的策略，相关性并不是特别强，这样的一个现象对我们做组合策略的基金机构来说也有优势，可以更好地实现资产配置，分散风险。

现在做FOF、MOM的机构也比前几年的发展要更加有效果些，尤其我们看到，量化FOF规模上升得非常的快，他们给持有人贡献的收益也非常的稳定，这也是行业非常好的现象。从给持有人带来波动相对较小，收益相对稳定的产品的角度看，我觉得FOF、MOM未来也是非常有前景的。

这个规模虽然让我们也很开心很兴奋，但是这里面也有一些尴尬的地方，比如私募管理人总数是8000多家，规模10亿以下的也是8000多家，50亿到100亿，100亿以上的，好在还有几十家，头部现象越来越明显，我们大部分的机构都在后面跟随，这样一种跟随其实是一种压力，而这种压力对具体的机构来说，我觉得就比较现实了，那这个现实就意味着未来市场是要优胜劣汰的。如果跟不上，或者跟得很吃力，后续会越走越困难。这是一个非常严峻的现象。

头部的私募大家看一下，分布和我们策略的分布也比较相似，股票多头，还有一些做债的他们的规模相对明显一些，整体上对于具体的私募机构来说，还是不够完全乐观。

在地域分布上，北上广深加上杭州，通过我们这些年的走访，一个是效率比较高，有的时候比公募的效率都不低，大家还是相对比较集中，这个集中我觉得有它很大的优势，就是资金方也是比较集中的，其实下海创业的私募机构的创始人，无论是过往的背景还是目前的资源范围都是比较集中的，注册地域和办公地域自然也比较集中。

还有一个很有意思的事情也给大家分享一下，从这个角度看一下托管的这种集中，侧面能反映出我们私募机构的代销渠道也是非常集中的。我们看一下托管的前20里面，银行家数比较少，这和公募有非常明显的偏差，私募看来还是券商的合作更顺畅一些、更和谐一些。那在这样的背景下，大家也应该发现其实还有一片更大的蓝海就是私人银行的条线，其实有待于我们今后持续的去开发。为什么这样讲，因为我们都知道代销跟托管是紧密相连的，通过这样一组数据我们可以看到大家还都是在券商的圈子里做的工作更多一些，当然不是我们不想去银行，银行门槛比较高。但随着资管新规逐步的推进，银行的思维也在转变，以我所了解，就包括我们平安银行、平安私行还有我过去服务的其他一些银行，在对私募的态度上、理念上也在逐步发生变化。

其实这样的工作我们也一直在做，从研究角度给他们讲，我特别不理解的是他们认为公募的风险要比私募的风险要小，这个我觉得完全是一个误会，私募立足于绝对收益的理念，客观而言，我觉得比公募控制风险还要更有优势一些。

除了这些以外，这些年最大的一个特点就是头部比较明显，那头部里面的明星基金经理，他们的资源号召力就更加明显，我给大家列的这个表大家也都比较熟悉，我觉得这样的一种现象也可能是未来很长一段时间的主流现象。所以大家无论是在中游还是中后，现在唯一能做的事情就是尽快跑起来，竞争的环境下，不进则退。

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简单说了一些行业的现象，也给大家介绍一下我们团队在做私募基金研究大概的方法和理念。

私募基金研究这些年，我觉得其实发展得不够快，原因也比较明显，就是我们在获得数据方面其实是很受限的。另外就是整个私募机构的数量太过多了，多到了让我们如果谁家要说覆盖全市场我们就觉得这基本上在吹牛或者是一个骗子，因为没有人和机构可以做到这一点。在这样的困难下其实我们也在努力的做一些突破，在研究上通过外购数据——我们主要是选私募排排的数据，常有的数据再加上资产的数据，通过我们内部还有人工以及系统做数据的清洗，我们把认为有问题的数据做一些校对，尽可能保证数据质量基础。再做研究探索，研究其实也跟公募有相似，从产品、基金经理、公司这几个大的角度出发。除了产品之外要把定性的内容加进来，私募领域，定性的内容我们付出的时间和精力更多一些。

我们的定量研究也跟同业机构有很大的相似度，依靠一些比较成熟的算法去做。当然要在数据质量保证的前提下，这样生成的结果会更有参考价值。对于一些能够确定的结果，尤其是风险调整和收益，还有对他们的选股择时的评判，业绩的分解，以及业绩的持续性的跟踪，包括具备条件下我们这次的私募大赛，有条件能够再去分析研究一下具体产品的持仓，我们会得出更有说服力更有价值的结论，这样的结论通常都是提供给我们合作方，尤其是像银行端还有我们证券财富端，可以让他们把一些更加准确更有价值的信息能够传递给我们的持有人，让持有人可以更客观地去了解我们，这时候我们在做定量分析研究上的积累。

定性的研究呢，对我们来说是一个重点，也是我们最投入时间的，最耗费精力的一个重点。这样的重点需要我们实地走访尽调，从我们的偏好来说，我们更愿意去和主创人员尤其是基金经理做一些沟通学习，也包括我们特别关心的问题，包括我们从持有人群体当中能够收集来的问题，跟我们私募的主创人员有一个无缝对接，把获得的一些更准确的一手信息，反馈给我们的渠道，这是我们的需求。

我自己实地采访的亲身感受我也跟大家说下。其实并非只有核心地段高大上的职场我们才会更看中，其实我们更看中的是团队对行业的执着、专注和热爱，因为大家都知道，这个行业其实是不容易的，这个行业其实是拼长线的，在这个基础上我们也务实也不免俗，要看一下、体会一下，虽然有些不太方便直白的问，但是以公司持续的经营能力和目前的规模，大概在一个什么样的周期可以覆盖成本是我们非常关注得。你持续生存的能力、风控能力都是我们比较关注的，回来以后这些定性分在我们选公司选产品包括选基金经理都是有很大的权重的。

在这样的走访尽调当中，在同业当中大家比拼的也就是你走过的公司数量，我觉得在业内这个圈不是很大，那么我个人是这样体会的，谁走访的家数越多，面访的人越多，他对这个行业的认识就越全面一些。

对于头部的表现，我们看一下，10亿以上的和10亿以下的，为什么用10亿，我们觉得其实任何一个单元一个机构，在运营的时候，都是要成本的，我们也特别关心就是什么时候可以盈亏平衡。因为我见过好多这样的机构都是靠主创人员还有主要的合伙人，到后期是亲自去输血去支持这个机构运营下去，这种我觉得一时还可以，一年两年也可以，三年两年也可以，但是如果周期一旦拉长的话，会把大家的这种信心这种心劲给耗没耗尽，10亿大概是一个杠，但是我觉得如果运营搞得比较经济的话不一定要10亿，可能策略不一样，大家尽快的脱离危险境地，我们把根扎稳就可以茁壮成长。

从未来来看，我觉得现在头部效应特别明显，更多的私募要尽快脱离这个底部。另外一个我觉得我们对未来还是要有信心的，这个信心就是市场也在变化，包括注册制还有创业板改革之后，我觉得价值投资更深入人心。对于未来，我觉得价值投资，包括科技未来的想象力，也不是一个新话题，我从业时间也不短，这都是过去每个阶段都讲，我特别期待一件事情就是我们前一段监管的领导也提了这样的概念，就是未来我们是不是可以有一个长期牛市的期待，那如果要有这样的可以让我们想象可以期待的事情，我们现在就是要把内功打好，未来那是有无限想象力。，只要现在能够活下来，并且活得很好，将来才是真正可以乘风破浪，才是最有期待的未来。如果从这个角度来讲，我觉得我们可能现在身处的时代应该是一个最好的时代。

最后一个对未来的展望，其实我觉得我们也要看一下身边的竞争，公募现在持续发展，数量也在增多，尤其是最近这两三年，专业人士、自然人持股的机构也越来越多，还有一些就是外资独资、外资参股的也运行了多年了。在这样的竞争者加入之后，在资管新规大背景下，我觉得我们是同台竞技，在这种情况下我们还看到也有29家外资完成了私募的备案。在大平台下，我觉得对我们来说，既是一种促进也是一种挑战，对于未来，我觉得虽然有非常美好的想象，但是压力也是同时存在的，我们尽快地走出来，尽快地拥抱渠道，尽快地缩短跟持有人的距离，把我们优秀的投资能力还有管理能力展现给市场，这是我们当务之急。

我们这次的私募比赛也不是一件很新鲜的事情，欢迎各个机构积极的参与，我觉得每个窗口都是能让持有人更客观更准确的了解我们，这是私募的一个重要任务，也是我们基金研究团队一直肩负的重要任务，也希望通过这次比赛，也通过我们这次年会，跟大家能有更广泛的接触，也希望大家在今后的时间里，能够保持这样的一些联络和信息的互通，能够让这个市场对我们整个私募的行业能有更准确的理解，然后能给我们有更多的信心，也祝愿我们这个行业越来越好，也祝愿我们在座的各位机构能够越来越好。谢谢大家！