原标题：投资手记 | 煤价持续疯涨，电力市场化改革影响几何？来源：华泰柏瑞微理财
文|华泰柏瑞固定收益团队
很多人可能想不到，始于2015年的新一轮电力体制改革，在煤价疯狂上涨的2021年迈出了里程碑式一步。
大家都知道，今年以来随着煤价的持续疯涨，燃煤发电企业普遍陷入亏损状态，9月份多地“限电停产”更是引发社会广泛关注。“十一”节后的第一天，国常会提出“在保障安全生产前提下推动煤矿增产、优先保障煤炭运输、实施税收金融等政策支持煤电企业增加电力供应、改革完善煤电价格市场化形成机制”。短短四天后，10月12日国家发改委即出台了《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（发改价格〔2021〕1439号，以下简称“通知”）。那么，在当前时点这份通知有何重要意义，会产生哪些影响呢？
首先，通知要求燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，通过市场交易在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电价。这里，我们需要先了解什么是“电力市场化交易”。在开展电力体制改革之前，我国电网企业扮演的是向发电企业购电，再向用户端售电的角色，电网在保障安全、及时输配电这一职能的同时，还可以赚取电力购销之间的价差，类似于金融市场中Dealer的角色。
改革之前，电网在电力交易中的定位
图片来源：网络所谓电力市场化交易，指的是发电侧企业和用电侧主体在电力交易中心通过市场化竞价方式自主选择，确定交易对象、交易电量和交易价格后，按照规定的输配电价向电网支付相应的过网费，完成的购售电交易。在市场化交易时代，电网只是“电力输送通道”的提供者，类似金融市场Broker的角色，市场化交易的最终结果是电力回归商品属性，同时电网让利给电力用户和发电企业。
改革之后，电网在电力交易中的定位
图片来源：网络本轮电力体制改革自2015年开始启动，至今已经有约70%的燃煤发电电量通过参与电力市场形成上网电价，而此次改革将推动其余30%的燃煤发电电量全部进入电力市场。更长远的，随着可再生能源消纳保障机制的推行，可再生能源的市场化交易占比也将逐步提升。通过市场化交易，电网的让利可以有助于促进工业和工商业企业用电成本的下降，同时将电价的确定权交还给市场（居民和农业用电仍然执行目录销售电价的政策，保持基本民生用电的价格稳定）。
资料来源：国家电网有限公司2020年社会责任报告
第二，通知要求扩大市场交易电价上下浮动范围。将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，值得一提的是，通知提出高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制，打开了电价的“天花板”，对电解铝等高能耗行业影响深远。（每吨电解铝需要消耗约13500度电，电力成本占总成本的比重高达40%-50%，而行业龙头的毛利率仅为10%-20%左右，也就是说，电价上涨20%，行业的盈利空间将大幅收窄，甚至面临亏损可能）。
对电解铝行业影响较大
数据来源：wind
由于近期煤炭价格高企，在通知于10月15日执行之后，部分省份组织了深化电改后的首次电力交易，从结果来看均按照20%封顶价格成交。一方面，火电企业的经营压力得以缓解，另一方面，上游煤炭的价格波动将更为通畅的传导至实体企业，用电量较大的行业目前将面临成本增加的压力，在宏观层面对PPI的传导亦值得关注。
10月15日之后部分省份电力市场成交情况
数据来源：各省电力交易中心，注：成交价格不包含政府性基金及附加以及输配电费用。
整体来看，2021年以来煤价的快速上行，使得煤电价格出现倒挂，火电企业普遍承受较大的经营压力，在这个背景下，自2015年启动的新一轮电力改革迈出了重要一步：煤电市场化交易的全面铺开和价格浮动区间的扩大。本次改革之后，煤电价格传导路径打通，电厂盈利预期得以改善，而高能耗行业盈利预期则有所弱化；更进一步，本次改革意图通过市场化方式遏制高能耗企业盲目新增产能，同时引导部分高能耗产能逐步出清或转移至可再生能源丰富、价格相对低廉的地区。从长远角度，有利于提高用户端的节能和错峰用电的意识，助力碳达峰和碳中和的实现。
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