回顾前三季度市场表现
年初以来，全球各经济体普遍经历了新冠疫情的冲击。国情不同，应对态度不同，是否尊重科学的方式，最终在抗疫结果上产生了巨大差异。公共卫生领域的工作成效变成各国能否迅速恢复经济的先决条件。
截至三季度末，国内的疫情基本解除，零星的新发病例被迅速控制和扑灭，表明体系的应对能力持续有效。政府的工作重心也从防疫转移到了经济恢复上，社会活力迅速回升。同时，作为全球流动性提供者，美联储推出了历史级别的货币宽松计划，全球流动性充裕，风险资产价格快速回升。
国内经济由一季度的冻结转向快速复苏，叠加流动性推升，组成了对股市最为有利的宏观背景。A股市场延续了去年以来的结构性行情，长期确定性最高的食品饮料、生物医药、互联网、新能源等行业的涨幅领先。行业龙头公司效应更加强化，市场愿意给与长期确定性以更高的估值溢价。
经济复苏线索：绿色能源+线上消费+科技自立
疫情终会过去，或者是被疫苗消灭，或者是社会找到与病毒共存的方式。各国决策者已将关注点聚焦在经济恢复的路线图上，中国新基建和欧洲绿色复苏，基本代表了政府引导投资的共识。
从中美欧的路线图看，中国放弃了“地产+基建”为导向的传统刺激方式，转而投资于技术创新和智能服务驱动的新型基础设施，比如半导体、5G、绿色能源、生物技术、高效电网、数据中心、轨道交通、人工智能等方向，是聚焦于未来需求的探索性投入。美国的关注点是救助失业和企业脱困，国会两党还在为是否“重启经济”争论，聚焦于解决当下问题。欧洲的7年复苏计划，则聚焦于绿色发展和数字转型，与国内新基建的初衷一致。
从路线图看，绿色发展和数字化是主流国家的共识。前瞻性的财政计划，如果与现实需求相吻合，就会产生出巨大的生产力。1、绿色发展的现实需求，就是“平价”。无论是风光发电（已经在2020年跨过的平价的成本线），还是电动汽车（在未来3年内跨过平价成本线），更清洁的品牌人设+更酷的性能设计+低廉的价格，没有消费者可以拒绝这样的吸引力。2、另一个趋势是消费线上化。过去20年，中国作为领先全球的互联网应用国家，逐步完成了“衣食住行说”五大2C需求的线上化。近年来本地生活服务也实现了线上化。疫情隔离时，中国的消费者基本在家中完成从工作、娱乐到生活的几乎所有事情，用户体验良好。消费者行为的线上化，也就意味着2C品牌必须适应线上化趋势，这不仅意味着渠道变革，也意味着从产品设计到用户反馈的全面数据化。
上述两点是全球经济复苏的线索，下述则是中国的独特国情。当前，国内面临来自美国的地缘和科技竞争压力越来越大，确保关键产业链的供应安全，避免受制于人成为迫切需求。农业、能源、科技三个产业的自主可控，是政府双循环的主要目标。对应于国内转基因作物、可再生能源、电动车、半导体、基础软件，都会有光明的前景。
综上可以看出，未来3-5年最突出的行业趋势，1、光伏发电和电动车平价时代来临，新能源需求的临界点出现；2、消费线上化继续推进，企业顺之则昌、逆之则亡；3、中国启动双循环，意味着农业/能源/科技的自主可控。
全球流动性持续充裕没有改变
全球风险资产的高涨，背后是美联储的货币宽松政策，联储结束量化宽松之时，也对应着全球风险资产价格的大幅度回撤。相反，则意味着泡沫化生存继续。
美联储货币政策的双目标是充分就业和控制通胀。为应对新冠疫情，美联储推出了历史级别的量化宽松政策，并修改了通胀控制目标的基本定义。按照最新的“平均通胀目标”的模糊定义，意味着要等未来几年核心通胀率的平均值达到2.4%，才会触发加息。假设通胀继续像过去那样不温不火，那么要等来加息，可能需要10年之久。另一个结束货币宽松的催化剂是美国经济恢复，目前看也是遥遥无期，以第三产业为主的经济体，恢复速度会慢于东亚制造国和资源国。
继续维持极度宽松的货币政策，通过温和可控的货币贬值，向全世界转嫁债务风险，几乎是美联储唯一的选择。而对应于国内，在全球流动性充裕的背景下，央行也没必要提前结束货币宽松。
回顾前三季度市场表现
“流动性宽松+经济复苏”，构成了A股运行的宏观背景，也对应着结构性牛市的下半场。推升市场的主要力量，从流动性转变为寻找上市公司的盈利成长，指数震荡+个股活跃将会是常态。大开大合的机会已经过去，精细化选股成为创造收益的主要来源。
拉长周期看，市场机会一直围绕在远期确定性最高的几个行业中，围绕着“绿色能源+线上消费+科技自立”三条主线，具体包括新能源、电动车、消费、医药、半导体和互联网等行业。而在成长性行业的估值推升历史高位后，叠加流动性扰动，使得具备性价比优势的周期制造、金融地产会有阶段性的表现。我们认为四季度大概率处于上述的扰动期。而市场重回成长主线，需要消除主要不确定性，比如流动性和美国大选影响，我们在11月会重点留意上述变化。
综合来看，未来一年的市场仍然会是震荡向上，但选股难度会更大。基金组合中是否能选出这极少数的成长股，会成为基金全年业绩的胜负手。
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