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股票投资一部及股票研究部总经理
黎莹
2020年以来，资本市场经历了新冠疫情、全球金融冲击、中美摩擦等多重因素影响，行情跌宕起伏。
A股市场期间也经历了几经波折的行情。
年初至1月中旬，经济阶段性企稳信号逐步增多，市场延续反弹；之后随着中国疫情的发酵和隔离防控的到位，市场迎来先调整后反弹的V型行强；2月底开始随着全球疫情的持续发酵，全球各类资产价格大幅动荡，A股市场跟随大幅调整；3月底开始，随着全球疫情和流动性恐慌情绪逐步缓解，各国政府和央行持续加大货币和财政的逆周期调控政策，全球风险类资产均迎来普涨反弹。A股指数整体上涨报收，成为今年以来各类资产表现最好的市场之一。
从结构来看，内部表现分化较大，由于国内和国际疫情对经济的冲击，宏观组合为经济下行和货币宽松，A股市场整体表现为流动性驱动的V型行情，与经济相关小的创业板指数领涨，而经济相关强的上证50涨幅微弱。
随着全球疫情的可防可控，尤其新冠疫苗可预期于年底时间段上市，经济修复过程将持续，宽信用有支撑，股票市场有望整体震荡上行，基本面定价权重加大，结构表现会更均衡。
一季度实际GDP增速-6.8%的基础上，二季度恢复至3.2%，下半年GDP 增速将继续上升。专项债、特别国债等广义财政进入落地密集期，基建增速预计将持续上行，5月增速持续收窄至-3.3%，6月增速收窄至-0.07%，7月增速转正至1.19%，8月增速提升至2.02%。房地产销售和投资具有较强韧性，预计将有较好的持续性，房地产开发投资5月增速持续收窄至-0.3%，6月增速转正至1.9%，7月增速提升至3.4%，8月增速提升至4.6%。滞后于需求端的制造业投资也在修复趋势中，5月增速小幅收窄至-14.8%，6月增速小幅收窄至-11.7%，7月增速小幅收窄至-10.2%，8月增速小幅收窄至-8.1%。消费当前恢复程度仍低，未来将继续趋势性回升，5月增速持续收窄至-2.8%，6月增速持续收窄至-1.8%，7月增速持续收窄至-1.1%，8月增速转正至0.5%。出口方面，随欧美复工推进将继续好转，6月增速转正为0.5%，7月增速提升至7.2%，8月增速提升至9.5%。
后期宏观组合判断为经济修复持续，货币边际有收紧，宽信用仍在，基本面定价权重加大。股票市场判断整体震荡上行，由于美国大选等因素干扰预计震荡将加剧。结构表现上会更均衡，不像今年上半年的极端分化行情。消费医药科技的长期发展潜力已成为市场共识，优秀企业标的是持续的配置核心；同时顺周期类的优质标的更值得高度关注，我们认为周期行业不再朝阳，市场相对共识不高，但是行业格局稳固，头部企业优势明显，经济修复也将带来业绩的回升，有望迎来回归行情。
展望更远期的市场，权益资产的配置机会将更确定。目前逐步跨入后工业化时代，进入创新驱动的新阶段，投资主导模式向科技创新服务转型，经济逻辑支持“房住不炒”强的政策定力，房地产持续上涨的投资预期接近尾声，与之对应的高收益信托理财产品难以为继。在利率不断走低的背景下，优质的股权资产的比较优势日益凸显。同时对于资本市场尤其权益市场，政策持续从制度层面加大规范和开放，引导中长线资金入场，提高保险资金的权益配置比例，提高银行理财的权益投资范围，银行理财向净值型转变，开放外资的配置额度和范围，探索公募基金纳入个人税收递延型商业养老金投资范围，加大企业分红比例要求等。所以随着经济波动收敛，利率下行，我们认为权益市场波动率也将收窄，估值有望回归，较低波动下的收益率将在资产类别中具有明显优势。中国资产尤其权益类资产非常具有吸引力，未来全球资产加速配置是大势所趋。
黎莹：复旦大学基础医学专业硕士，拥有10年证券基金从业经历，现任德邦基金股票投资一部兼股票研究部总经理。曾任群益证券（医药行业）研究员。2014年4月加入德邦基金，担任德邦大健康灵活配置混合型证券投资基金、德邦新添利债券型证券投资基金、德邦乐享生活混合型证券投资基金、德邦大消费混合型证券投资基金的基金经理。
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