产品净值迭创新高 解密国寿安保吴坚的成长股“擒牛术”

国寿安保基金经理吴坚

银河证券数据显示，截至9月20日，国寿安保策略精选（LOF）自2017年9月27日成立以来的近三年时间里，净值增长率达122.33%，是同期沪深300指数收益率的5.1倍。

国寿安保稳惠自2015年11月26日成立以来，穿越牛熊，净值增长率为130.14%，是同期沪深300指数收益率的5.15倍，获得海通证券三年期五星评级。

吴坚是如何创造如此佳绩的，他的成长股“擒牛术”到底有何秘诀？

当今的投资更需要自上而下的框架

吴坚，博士，CFA，理工科背景，本科攻读生物学，喜欢探寻事物的本质，而他本人又酷爱历史，习惯从更宏观的视角考虑问题。

吴坚最初切入投资领域的职位是宏观和策略研究员，这使得他拥有更好的宏观思维。

生物学、历史，金融、宏观和策略研究员，如此复合的背景造就吴坚独具特色的投资框架。

他认为，相比于行业研究员出身的基金经理，自己自上而下的研究框架会多一些。而自2018年以来的A股投资，需要比以往更加注重自上而下的研究。一方面，许多A股公司的业务已经蔓延到全球，不可避免地受到全球宏观经济的影响；另一方面，国际关系的变化对全球资本市场的影响也越来越大。

吴坚认为，全球治理格局正发生系统性变化，以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局将成为未来一切投资的前提和基础。国内大循环背景下会出现新型的内需扩张，与此同时国内改革与开放的潜力进一步释放，产业升级作为基础，会加速促进国内国外双循环的形成。

从全球市场来看，低利率+高波动成为今年全球市场的主要特征，因此需要用确定性的趋势去抵御波动与不确定性。

选赛道是根本

什么才是确定性的趋势？在吴坚看来，大的投资机会往往是行业性的，或者产业链层面的，不会只反映到个股。只有把产业链，行业层面研究清楚了，才能抓住大的投资机会。

吴坚研究发现，自2010年之后，行业间不再轮动，多数行业的估值历史分位数都是趋势下行，“杀估值”是常态。而优质的赛道则是周期性上行，能够确定性的持续贡献收益。

在吴坚看来，最佳的赛道有三类，一类是产业处于扩张期，比如半导体材料、印刷电路板、钢结构、锂电池、创新药等；第二类是产业整合完备期，这一类包括细分板块的冶金矿产化工设备、低压设备、家具、房地产开发等行业，行业格局已基本奠定，优质企业在不断提高市占率；第三类则是龙头进击期，包括白酒、空调、工程机械等，行业龙头的地位几乎无可撼动，龙头公司通过不断地提升产品力，实现自身的扩张。

基于对赛道的把握才能更好地精选产业发展趋势带来的投资机会。吴坚认为，产业发展趋势可以是内生性的，也可以是政策驱动性的，前者比如光伏平价、医疗、消费升级、5G、云计算等；后者比如新能源汽车、信创、半导体和军工等。

一个值得布局的行业必须同时具备空间、增速和格局。行业空间最好在千亿以上，行业未来5年复合增速要确定性的在两位数以上，行业格局要正处于好的赛道，产业链上下游有一定的议价能力。

基于以上分析筛选出的好赛道中的好行业，才能诞生成长性强的“牛股”。

擒牛五式

如果说选赛道是“道”，那么精选个股则是“术”。

在吴坚看来，赛道选对了，通过专业人员的深入调研和分析，选出牛股并非难事。

最初是股票池的构建，在精选出的行业中，通过对盈利能力和估值水平等核心指标的排序和筛选，框定优质公司的基本范畴。

接下来，吴坚会用五个维度去对个股进行考量。

一是企业的发展战略，其核心业务是否能够不断构建护城河，平台化的公司是否能不断拓展业务边界。

二是对管理层的考量。专业、诚信和勤奋的管理层会不断给投资人带来惊喜，这一点需要多维度不断验证。

三是核心竞争力的比对。公司是否具备较难取代的产品或服务，是否具备成熟的，有想象力的商业模式，如果是制造业企业是否具备成本优势，颠覆性创新企业的技术是否是产业演进的正确方向，技术成熟的市场则聚焦在能提高集中度的企业上。

四是关注公司的经营效率，关注公司是否治理结构完善、股东和管理层结构稳定、各项财务指标状况稳定良好，公司具备清晰的发展战略，并对市场变化反应灵敏、内控有力。

五是对公司财务稳健性的考察，优秀的公司应该是低杠杆、较高的ROIC（资本回报率 ）、稳健的现金流。

基于以上五个维度的定性考量，好赛道中的牛股几乎呼之欲出。

成长股投资还有一个无法回避的问题就是估值。好公司不便宜，在当下的市场已经成为共识。

吴坚对于成长股的估值，有其独到的见解。他认为，无论哪种估值体系，都只是一个锚，用于给行业内部提供交流标准和对话可能，估值反映的是投资结果，而非投资原因，代表对企业的未来预期。做投资时，不能仅因为估值低，就执行买入决策，归根到底还是要回归对行业和公司前景的判断。市场需要适应在未来相当长时间内，具有核心竞争能力公司的估值会处于相对较高状态，而非随行情暴涨暴跌。作为一种辅助性工具，估值提供的是对该公司现阶段行业地位的参考，而非决定判断的首要因素。

吴坚说，整体看，成长股的投资高度专业化，高波动下成功的投资取决于产业研究深度和对市场的深刻理解，前者奠定投资基础，后者与前者的结合决定仓位和投资时机。基金经理需要长期不断地对产业高频率的跟踪研究，同时需要结合市场理解产业与股票的映射关系，这些均是成功投资成长股的必要条件。

数据来源：海通证券、国寿安保基金

国寿安保策略精选混合（LOF）基金2017-2020年6月末净值增长率（同期业绩比较基准收益率）分别为1.88%（2.19%）、-7.00%（-11.03%）、39.74%（17.99%）、37.92%（1.59%）；

国寿安保稳惠混合基金2015-2020年6月末净值增长率（同期业绩比较基准收益率）分别为0.20%、2.99%（-7.00%）、14.15%（11.15%）、-8.44%（-14.00%）、29.09%（21.49%）、34.98%（0.90%）。

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