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2020.9.28-9.30
债市焦点
1. 人民银行三季度货币政策执行委员会召开，继续确认经济回暖，货币政策向防风险倾斜，稳健的货币政策要更加灵活适度，精准导向，综合运用并创新多种货币政策工具。
2. 21世纪报导监管机构近期要求银行压降个人住房贷款规模。
3. 人民银行和银保监会发文《关于建立逆周期资本缓冲机制通知》。
债市走势回顾
9月人民银行继续保持中性货币政策，社融数据强劲，债券市场收益率曲线陡峭化上行。
9月人民银行三季度例会更强调坚持结构调整战略方向，完善跨周期设计和调节，易纲行长刊文表达保持流动性合理充裕，长时间实施正常货币政策，人民银行继续保持中性货币政策取向。同时8月新增贷款1.28万亿，新增社融3.58万亿，社融通比增速13.3%，结构上居民和企业中长期贷款保持高增，M1增速延续回升。
多重因素推动9月债市收益率曲线陡峭化上行，全月中债国开债10Y收益率上行13.6BP。
图1：国开债 10Y 活跃券收益率
数据来源：wind，截至2020.10.10
债市策略
1. 国庆长假期间国内消费复苏势头良好，已公布的制造业与服务业PMI也显出较好的景气复苏势头。
2. 近期陆续将公布9月金融与经济数据，目前市场预期信贷保持小幅增长，社融继续因政府债券发行而同比大增，房地产投资增速是否已经受到“三道红线”政策影响受到较高注。
3. 政府债券一级发行压力10月内仍将持续，但年内已接近尾声。
4. 人民银行近期对货币政策表态虽无变化，但随着信贷增速放缓及利率债供给压力结束，预计资金面有望边际缓和。
5. 美国大选投票日期接近，外部风险因素增加
后市展望
利率债市场方面，目前经济复苏趋势延续且景气因素逐步扩散至消费、服务领域，但后续复苏动能是否将受到地产融资政策的抑制值得观察；资金利率与地方债供给压力在10月过后都有望出现一定缓和；长端债券收益率已大致回到疫情前，估值相对合理，预计近期债市中长端收益率总体将处于区间震荡，且在事件冲击等因素影响下出现交易性机会的概率有所增加。
信用债方面，下半年经济面临复苏的不确定因素仍在，包括：美国大选趋近、中美摩擦加剧、海外疫情反复等。但需关注制造业供需加速改善，外需向好，新的加库存周期可能已进入酝酿阶段，债市环境或仍相对不利。信用风险角度，大多企业半年报显示净利润同比下滑，部分企业融资被动扩张，负债率上行，继续警惕再融资渠道偏窄、融资难度相对较大的弱资质企业。
可转债方面，大类资产中股票的排序仍在债券之前。货币政策中性、经济向潜在增速回归决定了债市短期内或难有趋势性机会。另外，远期美国大选尘埃落定、十四五规划的面世和疫苗的出现都会提升风险偏好，对债券可能造成压力。在向下有政策、盈利改善支撑的情况下，股票短期表现可能好于9月，但在美国大选、流动性驱动不及此前情况下可能难有趋势性机会。
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