【路漫修远上下求索】广发基金吴兴武：把握医药行业的投资脉络

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吴兴武，广发医药健康混合拟任基金经理。

个人投资框架与选股逻辑

我把过去5年的投资经历分为三个阶段：

第一个阶段从2015年上半年开始，当时我刚做投资，还没有形成稳定的框架，更多的只是结合市场热点和趋势捕捉机会。我觉得这样做投资不太合适，因此对自己的投资体系进行了改进。

从2015下半年到2017年上半年，我的投资策略是寻找估值和增长相匹配的企业做投资，寻找的标的以“灰马”和“黑马”为主。这两年时间当中有收获，也有教训，整体下来，发现这种投资策略不能给持有人带来持续、稳定的超额收益。

2017年下半年，我对自己的体系进一步优化，开始逐渐转变为现在的投资框架，这个投资框架在2018年下半年逐渐成型，一直沿用至今。目前的投资框架更多是基于以价值为初衷，做价值投资和组合投资。

为什么我提到以价值为初衷呢？不同人对于价值投资都有着不同的理解，有些人认为是只投资于价值类股票，有些人认为是长期投资，各种不同的理解方式有自己的道理。我想把自己的初衷讲清楚，至于怎么定义价值投资，我不是那么苛求，不一定非要贴上这样的标签，我更愿意以初衷角度描绘这个投资方法。

股票既有价值股，也有成长股。价值股赚的是当期的价值和回报，成长股赚的是远期价值和回报，说到底殊途同归，只不过它们处于不同阶段，二级市场投资者给予它们不同的标签，赋予不同的估值，公司本身有没有价值不取决于这些因素，这个总体来讲，是我目前以价值做投资的方式。

如何构建投资组合？

我的组合构建分为几个层面，第一个层面是从企业的角度选择长期可持续成长的股票，我虽然比较关注阶段性增速，也就是今年、明年的增速要比较快，这样才能消化当期估值。

相比较而言，我更强调的是企业长期的持续性，持续性的背后是这个企业有比较深的护城河，有比较长的赛道。这一点是基础，只有满足了这个层面的基础，我才会考虑第二个层面基础够不够快，我当然希望找到的企业既能持续经营十年、二十年，甚至更长的时间，又能以每年40%、50%快速增长，这种企业是最为理想的标的。如果二者出现矛盾的时候，我会选择前者作为更重要的权重，因为一定程度上，前者是后者的原因。

也就是说，一个企业之所以能持续比较好的成长，前提是有比较深的护城河。所以我需要关注的更多是原因，不是结果，如果只关注成长性的话，就很难提前预判到底需要持有多长时间。

长期看好哪些板块机会？

相对来讲，我长期比较看好医药和消费这两大板块。医药行业本身伴随着中国消费升级的大背景，医疗有非常强的刚性需求。

消费也是同样的道理。随着经济的发展，民众的收入水平越来越高、消费能力越来越强，所以说中国消费升级的潜力非常大。另外，民众对待财富的观念也开始由储蓄型逐渐向消费型转化，这样的转变，也是消费行业长期值得看好的重要原因。

对医药板块的重点关注方向

我比较关注医药行业的以下几个细分板块：

第一是创新药板块。从药品本身而言，创新药能够提升患者在满足基本用药基础上的用药体验。民众的消费能力提高了，对健康也有更高的需求，创新药刚好是能满足这一需求的方向，加上政策一般也不会过多限制创新药的定价，所以说创新药是药企长期发展的重要动力来源。

第二是医疗服务板块。传统的医院更多的是保障人民群众基础的健康需求，而民营医疗服务机构能够提供更为差异化和优质的服务，所以说有较强的需求空间，这个因此也是我看好的方向之一。

第三是创新药产业链。药企在进行创新药研发过程中有很多细分的领域，有很多不同的环节，中小型的药企未必有完善的开发能力，所以说这些环节需要进行分工。药品研发服务在研发过程中起着不可或缺的作用，不管药品能不能上市，研发服务的费用都要支付，所以创新药产业链服务的公司在产业里面的地位非常重要。

第四是高端的医疗器械、医疗耗材这样的板块。目前有很多高端的医疗器械还是外企做主导，但随着海外的医疗器械人才陆续回国创业，优秀的技术、工艺和产品被带回中国，外企高端产品进口替代的现象在未来的一段时间内会比较明显。

如何看待医药板块后续走势？

医药板块的估值偏高是客观事实。估值背后体现出的更多是赔率的概念，如果继续上涨，上涨空间还有多少？如果下跌，下跌空间又有多少？这是赔率的概念。那么很显然，估值越高，赔率越来越不合适。

但是，估值和股价走势，尤其是阶段性的股价走势，没有必然的因果关系，因为决定中短期股票走势、板块走势是由多种因素综合决定的，例如，市场整体环境、行业趋势、投资者风险偏好等。如果有超预期的政策对行业造成打击，或者是市场环境不友好，对医药板块就会有一定的影响。

从产业趋势来看，现在医药行业处于向上的周期，短期看不到特别明显的政策向下风险，这一点是我对医药中长期表现不悲观的原因。医药兼具价值属性和成长属性，价值属性就是看长期，当前估值阶段性偏高，但这些企业长期来看还会做得更大，这可以满足相对长期价值投资者的需求。同时，因为医药行业的成长性和科技属性，它又能满足成长型投资人或是成长型基金经理的偏好。

如何控制投资回撤和波动？

我会基于以下的两个方面去抵御波动。

第一是寻找优质的企业。面对一个真正优质的企业，下跌时我们不会恐慌，可能依然会考虑在比较低的位置建仓买入，享受较低的买入成本和未来的收益。

第二是要有一定的分散度。股票市场的阶段性风格是实实在在存在的，短期确实是容易出现板块行业齐涨齐跌的现象。在这个过程中，如果在一定程度上分散行业、分散板块、分散公司，这样也能够比较好地抵御大的波动。