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来源丨投中网
从2017年开始，泛海投资研究认为新能源汽车行业存在巨大的行业机会，并开始在这一行业布局。在综合商业模式创新、客户服务及产品力、自主研发能力、企业先发优势及创始团队等综合因素后锁定蔚来，在随后的3年里见证了蔚来一路以来的坚持、努力与迭代，泛海投资始终秉持着价值投资的原则，在剧烈的市场变化过程中，从基本面出发，持续复盘并坚定判断蔚来的长期价值，也见证了蔚来的不忘初心。
至暗时刻，不忘初心
2018年9月，蔚来成立不到4年即成为中国电动车赴美上市第一股，也是全球新能源汽车第二个在美国进行IPO的大型制造商。但自创立以来，蔚来一直亏损。2019年底，蔚来汽车剩余现金及现金等价物、限制性货币资金和短期投资共计10.56 亿元，累计运营亏损200多亿元。第四季度财报中蔚来披露表示“截止2019年12月31日，公司的现金不足以支持未来12个月持续经营所需的营运资本及流动性。”除了融资困难，2019年蔚来还经历了提升销量受阻、大幅裁员风波、高管离职、多起车辆自燃、舆情负面不断等等。如此逆境之中，李斌也被称为“2019最惨的人”，“股价跌到1块多”。
泛海投资在这一过程中持续复盘：我们最初价值选择的前提假设是否改变？目前所面临的问题是企业生命周期的合理阶段性问题还是意料之外的系统性风险？企业的客户服务能力及产品力是否出现根本性问题？创始人及创始团队是否拥有能够引导企业走出低谷的坚定信念和能力？研判之后，泛海投资选择相信的是：蔚来的努力、用户的信任和创始团队的全身心投入。
降本增效、亏损收窄。蔚来坚持核心技术建设，在电机、电驱、电池包“三电”技术以及智能网关、智能数字座舱、自动驾驶系统NIO Pilot“三智”技术等方面持续投入，保持产品力优势；削减费用和开支，进行人员组织优化，所有举措指向如何在更好的服务客户的前提下提升运营效率，实现亏损收窄。
用户信任、不离不弃。蔚来的服务充满着这3个关键词：“终身”、“免费”、“无忧”，类似终身免费质保、终身免费换电、一键呼叫服务无忧等等，关注用户的全周期体验，基于云端大数据调度和体系化效率，通过各种服务形成陪伴，都在帮助用户更好地与产品互动，成为用户生活的一部分。在蔚来之前，从没有一家企业，能够让车主在它最困难的时刻依旧不离不弃，一起战斗，这点对我们触动最深：今年蔚来新获订单中，老用户推荐的订单比例达到60%，最困难的时候是蔚来老用户自己花钱打广告拉新用户，上千位用户成为志愿者和品牌大使，帮蔚来汽车参展、卖车、举办NIO DAY。
创始团队全身心投入。2018年赴美上市时，李斌在《致股东信》中明确，捐出个人持1/3股份5000万股蔚来股票，成立用户信托基金。由此，李斌成为史上第一个上市当期拿出如此多股票与用户分享的企业家。在困难的时候他筹措个人资金，继续追加投资几亿美元到蔚来，疫情期间亲自在一线做直播卖车，周末飞往全国各车友会听取用户反馈。
最初投资蔚来时，泛海投资作出判断，在先发优势的市场赋值因素弱化后，势必会经历有着所有车企都会经历的生命周期事件，比如自燃、召回、销量受阻、资金链紧张等令股价承压，真的出现了这些情况我们并不完全意外，在确定蔚来的基本投资假设仍旧成立后，在最困难的时候，泛海投资坚定支持拥有这样的自我迭代、客户基础，产品力和创始团队的企业，蔚来选择努力，泛海投资选择相信。
绝境得解，小胜不骄
蔚来不放弃、车主不放弃、资本也没有放弃，2020年，蔚来完成一系列融资并迎来政策利好，蔚来中国的战略合作彻底缓解了蔚来的资金困境：
3月，完成累计4.35亿美元可转债发行；
4月，蔚来中国战略合作完成70亿人民币融资，打通了人民币募资通道，蔚来中国具备在国内资本市场IPO的可能；国家发改委等四部门发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》平缓补贴退坡且明确鼓励换电，使蔚来成为30万元以上唯一享受国家补贴的品牌；
6月，完成8280万股增发，每股5.95美元；
7月，六家银行宣布将向蔚来中国提供104亿元人民币综合授信，以支持蔚来中国业务的运营与发展；
9月，完成1.02亿股增发，每股17美元。
2020年一季度，蔚来迎来史上最低单季亏损并预测第二季度毛利有望转正并于年底达到两位数；7月8日，公司公布第二季度销量创造历史新高；8月11日蔚来披露第二季度业绩，新车销售毛利率跃升至9.7%，季度亏损进一步大幅收窄；10月2日公司公布第三季度销量再创纪录；蔚来ES6已经连续11个月成为中国电动SUV销量冠军，ES8和EC6的订单也超过公司预期。权威媒体包括CCTV、人民网、新华社也多次报道蔚来汽车的近期发展情况。由于蔚来基本面的持续突破，加上领航辅助驾驶NOP等市场领先的智能化功能推出以及消费者的追捧，10月摩根大通和花旗银行分析师发布研报，给予蔚来汽车增持评级，将目标价分别大幅上调至 40 美元和33.2美元，同时资本市场又一次表现出了对于蔚来的信心，10月15日收盘价28.07美元/股，创历史新高，公司的总市值也达到378亿美元，股价从1.19美金到28美金，市值从不到100亿，到超过2000亿，蔚来仅仅用了1年。
道阻且长，蔚来可期
如何持续提高产销量？如何不断保持畅销车型的迭代以及产品力优势？如何不断降低成本优化运营，实现毛利润率持续提升？如何直面特斯拉的竞争？都是蔚来将要回答的问题，也是泛海投资持续关注公司发展、修正研判逻辑的重要因素。作为最优秀的中国本土新能源整车企业之一，蔚来可期。
泛海投资坚持价值投资这一理念，持续发掘优秀标的，伴随优质的公司共同成长，并最终实现长期价值回报。伟大的公司在成功之前都会经历各样的挫折，如何不断自我迭代和调整，公司能否深刻理解用户并保持产品力优势，公司及创始团队是否坚持初心并持续全身心投入，如何充分利用天时地利人和等是转危为机的关键点，最后引用蔚来总裁秦力洪的一句话：“小胜不骄，道阻且长，继续努力”，共勉。
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