大自然IPO：业绩依赖退税补助，募投项目拆分存疑

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来源：壹财信

作者：边城

2020年10月23日，浙江大自然户外用品股份有限公司（下称"大自然"）更新了招股书申报稿，上市进程似乎又进一步。大自然此次IPO拟登陆上交所主板，募集资金85,563.80万元投入到5个项目中，发行新股不超过2,528.09万股，不低于本次发行完成后总股本的25%。

《壹财信》研究招股书后发现，大自然报告期内增收不增利疑调节利润，业绩或依赖税收优惠及政府补助；募投项目疑点重重，研发中心实为买房，另有两个募投项目实为同一建设项目拆分而来，或有圈钱嫌疑。

增收不增利疑调节利润

业绩依赖退税和补助

公开资料显示，大自然一直专注于户外运动用品领域，主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。

据招股书，2017年至2020年1-6月，大自然分别实现营业收入42,455.38万元、50,851.77万元、54,494,94万元和34,224.17万元，2018年和2019年分别同比增长19.78%和7.16%。

同期，大自然的净利润分别为8,943.96万元、8,167.23万元、13,138.14万元和9,492.46万元，2018年同比下降8.68%,2019年同比增长60.86%。大自然的利润总额分别为10,448.52万元、9,351.66万元、15,328.14万元和11,102.00万元，2018年同比下降10.50%，2019年同比增长63,91%。

显然，大自然2018年营业收入增长，但利润总额和净利润都下滑，出现增收不增利的情况。2019年大自然营业收入增速放缓，但利润总额和净利润增速却大幅上涨，连续两年营业收入和利润的增长情况都相差甚远，有调节利润嫌疑。

《壹财信》进一步研究发现，报告期内大自然或对税收优惠及政府补助依赖较大。

据招股书，大自然产品主要销往国外。2017年至2020年1-6月，大自然境外销售收入分别为35,757.68万元、43,452.39万元、44,034.35万元和28,802.02万元，分别占主营业务收入的84.41%、85.46%、80.83%和84.37%。

大自然出口的货物实行"免、抵、退"税政策，2017年至2020年1-6月，大自然出口产品适用的退税率为13%、15%、16%与17%，免抵退税额分别高达6,403.95万元、7,589.06万元、6,988.69万元、2,901.63万元，免抵退税额和免抵退税额抵减额合计占当期免抵退税销售额的比例分别为16.32%、16.15%、15.27%和 12.99%。

（截图来自招股书）

另据招股书，大自然在报告期内还享受作为高新技术企业带来的15%企业所得税税率优惠政策。2017年至2020年1-6月，大自然分别享受高新技术企业所得税优惠966.57万元、883.67万元、1,362.01万元和1,006.01万元；而收到税费返还2,344.25万元、3,923.89万元、3,644.89万元和1,886.83万元；另外，大自然计入当期损益的政府补助分别为134.99万元、202.31万元、470.37万元和719.06万元。

同期，高新技术企业所得税优惠、税费返还和政府补助三者共计优惠3,445.81万元、5,009.87万元、5,477.27万元和3,611.90万元。

除此之外，2017年至2020年1-6月，大自然计入递延收益的政府补助也有1,010.46万元、961.30万元、912.13万元和887.55万元。

综上，大自然报告期内的业绩严重依赖税收优惠和政府补助。

研发中心实为买房

项目拆分疑点重重

本次IPO，大自然拟募集资金11,092.80万元投入户外产品技术研发中心建设项目（下称"研发项目"），募资金额中有8,676.80万元用于场地购买费用，占该项目总募资金额的78.22%，而设备购置及安装费用仅有828.00万元，占比7.46%。

（截图来自招股书）

招股书中称，大自然拟通过新建研发中心并引进高级人才、配备先进的研发设备，实现公司研发实力的进一步提升，不断提高公司的产品竞争力与经营效益。

项目投资中仅购买土地就花费巨大，真正能提升研发实力的先进设备和人才培养却投入甚少，不知该项目建成后大自然的研发实力能否真正提升。

目前，大自然已签署了《房屋订购合同》，计划购买位于上海市松江区中心路1368号、云凯路66号（松江科技绿洲二期）的房屋。据百度地图显示，云凯路临近当地科技聚集区域，中心路临近农业区。招股书显示，上述房屋将用来建设研发项目，项目实施主体为2019年11月新成立的大自然上海分公司。

另外，《壹财信》还发现另外两个募投项目实为一项目分拆而来。

据招股书，改性TPU面料及户外用品智能化生产基地建设项目（下称"后TPU项目"）总投资47,500万元，拟投入募集资金33,860万元；户外用品自动化生产基地改造项目（下称"改造项目"）总投资18,780万元，拟投入募集资金18,780万元。

据该两个项目的环境影响报告表，2018年7月前一版的"改性TPU面料及户外用品智能化生产基地建设项目"（下称"前TPU项目"）已建成面料厂房和备料厂房，根据实际发展需要，大自然对产品种类、生产工艺及车间布局进行调整，将前TPU项目的环评文件（[2018]190号））于2019年11月重新报批。

据重新报批的环境影响报告表，因为此次IPO的缘故，前TPU项目被拆分为两个募投项目，分别为"改造项目"和"后TPU项目"，先后得到天台县行政审批局的编号为"天行审[2019]249号"和"天行审[2019]250号"的环境影响报告表批复。前后3个环境影响报告表的编制单位均为浙江泰诚环境科技有限公司。

《壹财信》对比项目分拆前后的项目内容发现，前TPU项目总投资47,500万元，后TPU项目和改造项目合计总投资66,280万元，增加了18,780万元；前TPU项目新增建筑面积115,950平方米，后TPU项目和改造项目合计新增建筑面积139,990平方米，增加了24,040平方米；前TPU项目投入环保投资252万元，后TPU项目和改造项目合计投入环保投资950万元；前TPU项目新增员工600人，后TPU项目和改造项目合计刚好600人。