固收市场 | 经济下行对债市带来阶段性利好

3个重大要闻

1、2021年10月制造业PMI持续下行

2021年10月31日，国家统计局公布2021年10月PMI数据显示，10月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.4个百分点，继续低于临界点；10月非制造业商务活动指数为52.4%，比上月下降0.8个百分点，但仍高于临界点。（数据来源：国家统计局）

2021年10月全国制造业PMI低于荣枯线并持续下行，供需两端继续走低，叠加企业经营活动预期明显走弱，反映近期基本面增速趋缓。主要分项指标中，制造业生产端受到10月份限产限电和原材料成本高企因素影响而持续走低，中小企业景气度均明显低于荣枯线，非制造业指数整体走低，整体来看当前经济下行和中小企业经营压力仍大。

2、2021年11月美联储议息会议宣布11月启动Taper

美国时间2021年11月3日，美联储11月议息会议宣布维持政策利率不变，11月开始缩减购债，每月减少购债150亿美元，包括100亿美元的国债和50亿美元的MBS（住房抵押贷款支持证券），并于明年年中结束量化宽松。（数据来源：美联储）

本次会议美联储首次直面通胀问题，指出现有的货币政策工具难以缓解疫情导致的供给约束问题。后续来看，美国通胀或难以降温，结合美联储货币政策的目标是长期物价稳定和劳动力最大就业，加息的关键在于何时实现充分就业。

3、近期高频数据显示上游价格回落、猪肉价格回升

上游原材料价格继续调整。近期国际油价有所回落，动力煤价格大幅回落，铁矿石价格同样大幅回落，有色继续调整，铜价铝价均有所回落，工业品涨幅继续收窄。农产品价格走势分化，分主要品种看，猪肉价格有所回升，蔬菜同比增幅收窄，水果环比同比均有所回升；鸡蛋价格维持高位震荡，农产品批发价格较之前变化不大。（数据来源：Wind）

从近期高频数据看出，上游价格逐渐向下游消费品传导。国常会要求采取措施解决大宗商品价格高涨问题，并做好肉蛋菜及其他生活必需品保供稳价的工作，预计后续上游价格将继续回落，下游价格有望保持稳定。

2个方向的较大驱动因素

利多：经济下行压力仍大

利空：社融数据潜在回升

1个清晰结论

2021年11月初央行公开市场净回笼，但地方债供给偏弱，因而资金面保持平稳，叠加PMI指数低于预期，经济下行影响下近期债市持续回暖。物价方面，发改委“保供稳价”政策近期取得成效，煤炭等大宗商品价格高位回落，“供需失衡”问题一定程度得到改善，PPI预计将高位回落。短期内影响债市的主要矛盾或是国内利率债供给上升和社融潜在走强带来的“宽信用”预期，债市或维持震荡格局。

风险提示：在任何情况下，兴银基金管理有限责任公司（以下简称我公司）不就本文中的任何观点做出任何形式的担保，也不保证有关观点或分析不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的投资建议。本文中内容和意见并非为投资者提供市场走势、个股和基金进行投资决策的参考，使用前务必请核实，风险自负。本文版权归我公司所有，未获得我公司事先书面授权，任何人不得对本文进行任何形式的发布、复制。本文不代表我公司产品观点，不构成对我公司旗下产品实际投资行为的约束。市场有风险，投资需谨慎。